展望2018年医药行业增速，我们预测有望维持在20%左右,而行业相对估值处于六年来的低位，机构对于医药股的配置处于低配状态，板块是大消费领域最后的滞涨板块。随着新版医保目录的执行，其对行业的拉动效应将在今明两年逐渐显现，而行业增长的压制因素诸如医保控费、两票制以及药品降价的边际影响都在减弱，医药投资将迎来新的机遇。
经过近十年的粗放式增长,医药行业自身也开始进行供给侧改革，新版医保目录的调整，仿制药一致性评价的推进，创新审批制度的实施都加速了行业的优胜劣汰，使得我们的投资越来越聚焦，创新成为我们新一年医药投资中最重要的主线。当下药品的创新周期已经来临，我国药企经过自身近十年的药物研发积累以及海外创新性人才的引进，特别是在研发审批和医保支付政策红利的催生下，一批创新型企业脱颖而出，当中有些本土企业在关键技术上已经超越海外，开始扮演技术输出角色，资本市场也以极高的估值溢价奖励这些企业，强者更强的趋势加速实现。与鼓励创新对应的，是人社部对长期蚕食医保的辅助性品种的限制，围绕调整医保资金的使用结构，我们测算每年通过这种腾笼换鸟的方式将有近200亿元的资金为创新型品种买单，产品研发管线以及销售管控能力双优的标的将在这场盛宴中最终胜出。
另一方面，仿制药的一致性评价也是贯穿未来2-3年一个重要的行业出清标准，国外原研药品的超国民待遇将逐步取消，国产优质仿制药的进口替代进程将大大加速，不重质量只重营销的产品将在这一变革中最终被市场淘汰，围绕不同批次一致性评价产品的获批以及相关配套政策的落地，投资机会将不断涌现。在海外制剂申报中具有先发优势的企业，在普药品种中申报梯队齐全的大型工商一体化企业都将实现弯道超车。
最后，两票制实施带来的商业重构以及医院实现全面药品零加成带来的处方外流都将提升医药商业配送和零售药店的投资机会。去年两票制推行所导致的医药商业调拨业务的调整，使得医药商业公司半年报大幅低于市场此前的预期，行业的调整将在今年下半年结束，关注子行业跌出来的机会，长期来看，商业向大企业集中的趋势越来越明显。同时，新医改推动的处方外流将使得零售药店的渠道优势和平台价值提升，在行业极度分散的竞争格局中，率先资本化的龙头药房股将取得先发优势。
总之，关注创新以及由此带来的结构优化和渠道变革，将成为我们把握2018年医药投资的年度关键词，虽然医药新股众多，但是我们的投资版图却在精简，这也是行业集中二八分化的必然结果。
本文作者：杨扬（申万菱信基金权益研究部）
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