投资要点：
在研生物药大品种研发收获期将至，每年都有重磅品种上市，单抗在研管线极为深厚，复宏汉霖在生物类似药上布局较早且在国内研发进度领先, 利妥昔单抗和曲妥珠单抗有望成为国内首仿，贝伐珠、阿达木单抗研发进展均位列国内前3，未来市场空间可达到数十亿级别。
与KITEPharma 设立合资公司，适应症为弥漫大B 细胞淋巴瘤的AxicabtageneCiloleucel（KTE-C19）于去年10 月 18 日获批上市。合资公司获得了该产品以及其他在研后续产品的优先开发权。成为当前CAR-T技术国内领先的企业并具备向实体瘤细胞治疗技术继续延伸的能力。
医疗服务已形成良好的规模效应并形成较好的产业壁垒，长期看将保持高速增长。医疗器械板块毛利率较高，尽管成本增长速度比营业收入快，但在当下行业高速发展的前提下，高毛利率将保证该板块继续保持快速增长。
风险点：CAR-T与生物类似药研发进展不及预期，新药监管与审批政策落实不及预期。
投资建议：重磅的生物类似药与CAR-T技术研发管线带来未来高成长预期，在当下创新药估值体系由EPS转换到研发管线的进程之下，在机构资金不断认可的前提下，作为创新药的龙头企业，看好该公司的长期投资价值。建议结合个股走势与2018年CAR-T技术及生物类似药研发进程，低吸分批布局，中长线持有。
复星医药业务领域覆盖医药健康全产业链，以药品制造与研发为主，并以医疗服务为发展重点。近期，公司早期布局的创新药将逐步进入收获期。
营收构成上看，药品制造占比较大，且未来上市重磅药品较多，本文以在研与上市药品为核心点，重点展开分析。
一、在研大品种研发收获期将至，每年都有重磅品种上市
1、单抗管线
单抗在研管线极为深厚，复宏汉霖在生物类似药上布局较早且在国内研发进度领先。在生物类似药市场广阔但竞争激烈的行业格局下，研发与技术工艺上的先发优势将决定未来的市场占有率。
公司目前研发进展靠前的4 个单抗全部为全球前十大畅销药品，从市场规模上看，几大品种在全球都是10亿美元级别以上，上市后将极大扩大营收与利润规模。
从研发进度上看，利妥昔单抗和曲妥珠单抗有望成为国内首仿，预计将占有国内市场的一半以上，贝伐珠、阿达木单抗研发进展均位列国内前3，也能占据部分市场份额。预计利妥昔和曲妥珠单抗市场空间超过15亿元。阿达木、贝伐珠单抗有望于2020 年上市，市场空间接近10亿元。
另外，近期公司的重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液（HLX10）已获得FDA 以及台湾的临床试验批准，重组抗PD-L1 全人单克隆抗体注射液（HLX20）也已收到CFDA 的临床试验注册审评受理，研发推进顺利。
2、CAR-T技术
2017 年1 月11 日，公司公告与KITE Pharma 设立合资公司，各自占有合资公司50%的股权。KITE是全球CAR-T技术最为领先的公司，适应症为弥漫大B 细胞淋巴瘤的Axicabtagene Ciloleucel（KTE-C19）于去年10 月 18 日获批上市。合资公司获得了该产品以及其他在研后续产品的优先开发权。
值得注意的是，KITE公司在实体瘤领域的细胞治疗技术（T-CRT）中也做出了大量布局，TCRT是比CAR-T技术类似但更加适合实体瘤治疗的细胞治疗技术，复星医药获得相关产品的商业化授权优先选择权，从而有望未来在前景更加广阔的实体瘤细胞治疗技术中拓展。
KITE公司研发管线即为丰富且技术在全球领先，通过这种合资引进成熟品种的模式介入当下的风口行业，将为复星在未来抢占国内CAR-T市场奠定良好的基础。根据相关预测，KTE-C19将于2018年上半年申报临床。
二、医疗服务板块
2017H1 公司医疗服务板块实现收入10.12 亿元，同比+34.39%，预计随着在建床位的逐步并表，公司2017-2019 年医疗服务板块收入有望保持在30%以上。标杆性的禅城医院自2013 年被公司收购后即保持了持续的较快增长，2012-2016 年收入CAGR 达24%，净利润CAGR 达37%，2017H1 净利润增速更是达到了53%。
近期控股子公司复星医院投资出资9.09 亿元收购深圳恒生医院60%股权。公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心签订《投资合作框架协议》，拟共同出资设立自贡市老年病专科医院，公司以现金出资占比不低于51%。与四川三甲老年病专科医院联手，打造国内一流老年医养中心。
总体上看，公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018 张，另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000 张床位数，加上自贡市老年病专科医院及深圳恒生医院的床位数，公司医疗服务板块总床位数有望尽快突破万张，规模和协同效应优势将助力公司成为大型医疗集团。
三、医疗器械板块
通过长期的并购策略，公司在HPV 试剂、医疗美容器械、牙科数字化产品和达芬奇手术机器人上进行布局，专注于微创医疗美容的子公司Sisram在香港上市，2016 年贡献30%的分部营收。
四、制剂行业不断海外并购，与国内业务协同发展
公司不超过10.913 亿美金的收购价格收购注射剂仿制药生产企业Gland，2017 印度财年Gland实现营业收入、净利润149.16、41.37 亿卢比，同比增长9.88%、31.92%。对应中国会计年度的2017 年PE 预计仅17X，而凭借公司丰富的ANDA（仿制药注册申请数），业绩有望保持30%左右的持续高速增长。
五、相关财务分析：
从财务角度上看，医疗服务已形成良好的规模效应并形成较好的产业壁垒，长期看将保持高速增长。
医疗器械板块毛利率较高，尽管成本增长速度比营业收入快，但在当下行业高速发展的前提下，高毛利率将保证该板块继续保持快速增长。
从估值的角度上看，目前公司动态PE为33.8倍，结合未来的高成长预期，当前估值并不高。
六、潜在风险
CAR-T与生物类似药研发进展不及预期，新药监管与审批政策落实不及预期。
总体结论：
重磅的生物类似药与CAR-T技术研发管线带来未来高成长预期，在当下创新药估值体系由EPS转换到研发管线的进程之下，在机构资金不断认可的前提下，作为创新药的龙头企业，看好该公司的长期投资价值。建议结合个股走势与2018年CAR-T技术及生物类似药研发进程，低吸分批布局，中长线持有。
作者小熊猫博士 | 思多金研究所
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