爆款基金频现，人多的地方不要去？

红刊财经  特约作者 张俊鸣

最近A股市场大热的除了白马股，还有公募基金。1月16日，兴全合宜基金首发一天便取得超过300亿份的募集规模，成为“爆款基金”。而在此之前，华夏稳盛、中欧恒利、嘉实价值精选等新基金也取得50亿份以上的发行规模。这些“爆款基金”属于主动偏股型基金，投入的方向剑指股市，毫无疑问折射出投资者对股市看好程度不断升温。但股市中有一句谚语：人多的地方不要去。“爆款基金”频现，是市场过热的风险警示吗？

先来看看兴全合宜基金的募集，发行当天25分钟便募集超过百亿，全天募集超过300亿，这和各营销渠道的全力推销自然密不可分。在该基金发行前10天左右，笔者便截获开户券商的通知，称该基金将会十分热销，建议可做适当配置，需要提前准备好资金云云；此后每隔2-3天，也均会有该基金情况介绍推送，微信朋友圈不少券商、银行的朋友也纷纷广为介绍，如此盛况笔者前所未见，背后或许和销售费用分成的带动有关。

但营销渠道的主观努力是一回事，投资者是否买账又是另一回事。此次催生“300亿基金”的根本原因，还在于基金经理过往的出色战绩和公募基金投资优势的显现。兴全合宜的基金经理谢治宇的历史战绩已经在其管理过的兴全合润、兴全轻资产两只基金得到了检验，两只基金自2010年和2012年成立以来，累计取得了2.6倍和3.45倍的收益率，在同期偏股混合型基金排名前列。去年四季度两只基金的净值双双超越了2015年的高点，历史上买入两只基金持有至今的投资者绝大多数都处于获利状态，正是这两只兄弟基金在历史上良好的表现，成为此次兴全合宜基金销售的“最佳助选员”。

而另一方面，公募基金在2017年良好的赚钱效应也是促使不少投资者投入“爆款基金”怀抱的重要原因。2017年A股市场从主要指数角度来看，虽然出现了一定的上涨，但下跌的股票家数却远超上涨，呈现明显的“二八效应”，大部分散户很难通过炒股获利；而公募基金也是“二八效应”，只不过正好相反，净值增长的主动偏股型基金超过了8成。因此，2017年基民赚钱的比例超过股民是不争的事实；同样是“乱枪打鸟”式的盲选，基民亏损的可能性比股民要小。因此，散户从股民转为基民，或者增加对基金的投资比例，也是合理的选择。

对于大部分散户来说，在营销机构的游说下买入“爆款基金”，或许和他们在股市上追涨热门股一样，没有太多的差别。这些规模庞大的“爆款基金”会不会和那些爆炒的题材股一样，最终沦为平庸？笔者收集了历史上一天完成募集且份额超过200亿份的主动偏股型基金的相关资料（见表1），得出的结论是：“爆款基金”比热门股更稳健，但规模过大的基金很容易在运作初期进入“平庸期”，长期来看也很难成为绩效靠前的“牛基”。

表1：历史上一天完成募集超过200亿的主动偏股型基金

一、嘉实策略。该基金在2006年12月7日发行当天创下的419.17亿份的规模迄今仍未被超越，而运作11年以来该基金取得118%左右的收益率，落后沪深300指数同期138%的涨幅。成立后第一年该基金经历了牛市的主升浪，但净值增长只有75%左右，而2007年沪深300指数的涨幅超过1.6倍，属于典型的“平庸期”。2008年的熊市该基金也将收益尽数回吐，净值一度比发行时下跌近17%。2008年之后净值成长强于沪深300指数，2012年从落后转为领先，但2016年以来表现一般，连续两年落后沪深300指数表现，并在2017年11月被沪深300指数重新超越（见图1）。

图1：嘉实策略基金VS沪深300指数（2006.12.12-2018.01.19）

二、华夏全球精选。该基金成立于2007年9月，是中国大陆第一批投资海外的四大基金之一，也是首发规模最大的，略超300亿份。当时海外股市和A股同样处于历史高位区，该基金成立不久之后便遭遇全球性熊市，一年内净值一度缩水接近6成，虽然比沪深300指数略强，但投资者依然损失惨重，同样是典型的“平庸期”。2017年9月，该基金终于收复失守10年的1元净值，目前累计净值比发行时增长约9%，而同期沪深300指数下跌24%（图2）。值得一提的是，华夏全球精选是当时四大QDII基金中表现最好的，也是惟一净值站上1元的，其余3只首发大热的QDII基金，首发认购的基民目前仍未解套。

图2：华夏全球精选基金VS沪深300指数（2007.10.09-2018.01.19）

三、汇添富医疗服务。该基金和华夏全球精选类似，都是在牛市顶峰时成立，首发规模超过260亿份。由于发行之后股指见顶大跌，该基金也长期在1元下方沉浮，最大跌幅超过26%，虽然比沪深300指数跌幅小，但首发认购的基民依然长期被套。目前，该基金运作两年半累计下跌约4%，比同期沪深300指数下跌12%略强（见图3）。

图3：汇添富医疗服务基金VS沪深300指数（2015.06.19-2018.01.19）

从历史上的“爆款基金”来看，表现都比较平庸，而2015年6月份首发规模197亿份的工银互联网+，表现则更显疲弱，目前净值仅有0.4元左右，比首发时下跌60%。这一表现不仅远弱于沪深300指数，甚至比2015年6月以来表现最差的创业板指数还差。因此，投资者追买“爆款基金”，长期而言很难获得超额收益，甚至不如无脑买入指数型或指数增强型基金。

当然，此次的“爆款基金”兴全合宜有一些独特的优势，除了基金管理人历史战绩靓丽之外，长达两年的封闭期也为基金经理的仓位调节提供了更多的灵活性，杠杆率最高可达2倍，投资范围也包含了港股通标的。由于增列香港股市进入投资范围，加上A股市场的规模也在不断扩容，首发的300亿规模不能和2007年等量齐观，或许只相当于10年前的一半或更少，“船大难掉头”的劣势也会相对缩减。

另一方面，300亿基金的出现也为投资者提供其他方面的思考。由于基金经理及其操作团队的风格存在相当程度的延续性，兴全合宜未来也有极大可能参与另外两只兄弟基金的重仓股。首先，兴全轻资产、兴全合润有望得益于兴全合宜建仓期带来的“抬轿效应”，相关基金的投资机会值得重视，尤其是兴全合润分拆的合润A（150016），具有和可转债类似的“下有保底、上不封顶”的特质，其本金的亏损由配对的合润B（150017）承担，母基金1.21元净值以下不提取收益，但1.21元以上由合润A和合润B按比例共享。目前，兴全合润的净值已经超过1.4元，合润A一方面可充分享受母基金净值增长的收益，另一方面理论上最大的损失也不过15%，稳健型投资者可适当关注。

另一方面，在兴全轻资产、兴全合润去年四季度末的十大重仓股，也存在一定的机会，值得投资者纳入观察对象。尤其是其中四季度新进买入、调整充分的品种，安全系数相对较高，如国电南瑞、光线传媒、口子窖等。