千山药机228亿“修罗场”

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作者丨缪凌云

来源丨野马财经

1月22日，千山药机再度一字跌停，报收于11.63元/股，自2015年6月2日74.78元/股（前复权）的历史最高价以来，暴跌84%，228亿市值凭空蒸发。

在这场惨烈的修罗场中，除了欲哭无泪的中小投资者之外，公司实控人同样未能幸免于难。更加离奇的是，就连大股东股票的承押方国泰君安也离奇躺枪，面临着损失惨重的尴尬境地。

而这一切，还仅仅是个开始。

千山药机闪崩风暴

灾难的集中爆发，始于1个月前。

12月25日，千山药机（300216.SZ）因重大事项停牌，根据此前的一系列公告，是为了进行定增，同时向基因检测、智能健康方向转型。

千山药机主营业务即包含医疗器械的研发与制造，因此，上述方案属于“相关多元化”发展，还算靠谱。

然而，短短几天之后，事情却出现了变数。

先是1月13日，千山药机发布公告，称公司控股股东刘祥华所持96.3%股份，及其一致行动人邓铁山所持全部股份被法院冻结。

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上图截自千山药机公告

而后1月18日，更是直接抛出一份“存在被实施暂停上市风险的提示性公告”。公告显示，因涉嫌信息披露违法违规，正被证监会立案调查。

如此一来，定增计划自然同时泡了汤，当日复牌之后，其股价直接迎来3个一字跌停。 自2015年6月2日74.78元/股（前复权）的历史最高价以来，暴跌超过84%，228亿市值凭空蒸发。

然而，坏消息还远未结束。

周末休市期间，千山药机再次表示，公司及子公司多个银行账户被冻结，累计冻结金额达1.62亿元。并且，因股价连续暴跌，刘祥华2980.8万股（约占总股本8.25%）质押股票已经爆仓，跌破平仓线。

那么，究竟是什么原因，使得如此多的坏消息接踵而至。

资金链逐年承压

千山药机的主营业务为各类注射剂生产设备的生产与销售，于2011年5月正式登陆A股。

历年年报显示，近7年来，其营业收入从2.64亿元上升至2016年的7.64亿元，2017年前三季度也已经达到6.81元；归属净利润则0.51万元上升至2.06亿元，2017年前三季度为0.44亿元。

从这些数据来看，千山药机经营状况似乎差强人意。 但野马财经（微信公号：）注意到，隐藏在繁荣表象背后的，是逐年紧绷的资金链。

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千山药机2011年至2016年财务状况

从上图可以看出， 一方面，自2011年以来，千山药机借款金额急速扩大，6年增长了25倍，由此产生的利息支出及其占扣非净利润的比例亦在不断上升。这意味着公司的造血能力，越来越跟不上失血速度。

另一方面，千山药机历年投资活动现金流量金额总计高达-14.63亿元，而这其中，除了2011年IPO时4.74亿的募集资金，以及2012年的4278万元之外，剩下的9亿多元，都与借款有着莫大的联系，可以看出其对投资热情颇高。

理想很丰满，但现实却十分残酷。 千山药机投资的诸多项目，皆离预计的成效相差甚远。

例如，梳理相关公告，截至2016年第三季度，公司IPO时募集资金全部使用完毕，但5个可计算预投项目中，仅有一个收益达到预期；且时至2017年中，其旗下7家主要子公司中，仅有两家盈利。

按照正常的逻辑，一方面不断举债投资，面临着还本付息的压力；另一方面项目、子公司状况不佳，造血能力不足，于是只能借旧换新，窟窿越来越大。

如此境况下， 当公司的信用出现透支，借不到新的钱时，逾期自然会出现，而后崩盘。

至于千山药机是否发生了违约，进而导致各个账户及实控人刘祥华股权被司法冻结，野马财经多次致电千山药机，截至发稿暂无人接听，不过一个应该注意到的细节是，公司上述借款中，有很多即由刘祥华担保。

困局难解，国泰君安惨烈躺枪

千山药机到底遭遇了什么，目前还未能完全知晓，但可以肯定的是，它留给了各方一个无比棘手的难题。

首先，银行账号、股权被冻结，一定是债权人对公司未来发展失去了信心才会进行这一举措。

其次，大股东的股权高度质押，承押方为国泰君安证券，原本在股价跌穿平仓线时，国泰君安应该可以卖出股票止损。

然而， 由于这些股票被申请了司法冻结，且千山药机被证监会立案调查，在此期间大股东不得减仓（包括股权质押平仓），国泰君安目前只能眼睁睁地看着股价继续跌下去......

对于这一状况，国泰君安相关人士亦向野马财经表示，目前的确无法强行平仓。且其同时指出，即使现在可以强平，但具体操作也无法实现。

由于千山药机每日交易量较小，不过在几百万元水平，而大股东质押了将近5000万股股票，也就是6亿多元，即便每天能卖掉400万，也得大半年的时间才能完成。而且，如此规模的出货量，基本会直接砸跌停，使得股票丧失流动性，遑论现在如此多负面的情况下了。

更加尴尬的是，从理论上来讲，重组应该是千山药机唯一可行的出路，但由于控制人股权被冻，公司被调查，这条路想要走通，困难重重。

也就是说，问题不解决债权方很难愿意解冻资产；不解冻资产就没办法重组；没办法重组公司找不到出路，股价只能继续下跌；股价继续下跌被冻结的资产价值又要缩水……

各种状况交织在一起，仿佛魔比斯环一样，理不清头绪。

如此来看，不仅是大股东、中小投资者被困其中，就连风险本该较低的股票承押券商都深困其中难以脱身，令人无限唏嘘。

冰冻三尺非一日之寒，连年扩张的借款不断透支着增长乏力的造血能力，直至被证监会立案调查。千山药机，这个正在绞肉的“修罗场”已经很难逃出。

但所谓前车覆后车鉴，正如上述国泰君安人士所说， “信用违约，今年只是刚刚开始”。

千山药机还存在哪些解局的方法，您还知道哪些公司存在类似的风险，欢迎在文末留言。