债市回顾：多重利空导致债市下跌
货币市场：经历了年末资金利率飙升之后，2018年伊始资金利率出现大幅显下行，“定向降准”、“临时准备金动用安排”都改善市场预期。截止1月12日，银行间质押式回购加权平均利率隔夜、7天、14天、21天、1M资金分别位于2.91%、3.38%、4.11%、4.54%、4.27%。综合来看，跨年后资金需求减弱、市场融出增多，均有利于资金利率下行。
公开市场:最近两周（1.1-1.12）公开市场逆回购到期量9200亿元（含节假日顺延），无MLF、国库定存到期。跨年以后，资金需求明显减弱，央行表示“银行体系流动性总量处于较高水平”，连续11个工作日暂停逆回购操作；在央行措辞由“较高水平”转变为“适中水平”之后的一个工作日，央行重新放钱，上周三个工作日共计投放7D、14D逆回购4500亿元，两周合计净回笼4700亿元。去年底，央行决定建立“临时准备金动用安排”，以弥补现金投放中占比较高的全国性商业银行春节期间存在临时流动性缺口，该操作预计将在本月下旬央行召集大行开会后逐步进行；而去年三季末宣布的“定向降准”一度提振了市场情绪，但真正释放资金应该在2-3月份。本周OMO、MLF、国库定存合计到期7325亿元，资金到期压力会有所增加。
交易商协会指导利率:最近两周，交易商协会指导利率出现明显的结构分化，短端下中长端上，其中1Y期限悉数下行，3-7Y全部上行，体现对中长期的悲观。整体上来看，AA级及以上评级品种收益率平均上行3.38BP。与前一期相比，重点AAA评级1Y下行6BP，3Y上行6BP，5Y上行8BP，7Y上行4BP；AAA评级1Y下行4BP，3Y上行6BP,5Y上行8BP，7Y上行4BP；AA+评级1Y下行4BP，3Y上行8BP,5Y上行8BP，7Y上行2BP；AA评级1Y下行6BP，3Y上行6BP,5Y上行6BP，7Y上行8BP。
国债期货：截止1月12日，十年期国债期货主力合约T.CFE收于92.275，较12月29日跌0.96%。两周成交量为26.9万手，成交放量减少2.98万手；持仓量5.95万手，减少0.02万手。资金面收敛、监管风暴、通胀预期增强、加息传言等多重压力下，市场震荡走弱。
后市判断及投资建议：监管风暴下谨慎为主
1月13日银监会印发《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（以下简称“4号文”），该通知是2017年银监会组织开展了“三三四十”等一系列专项治理行动的延续，是当前及今后一段时期银行业改革发展和监管的一项常态化重点工作，下大力气整治银行业市场乱象。明确2018年重点整治8个方面22条，主要涵盖：公司治理不健全、违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险、侵害金融消费者权益、利益输送、违法违规展业、案件与操作风险、行业廉洁风险等乱象。
4号文整体是在2017年各项专项治理工作全面评估的基础上（接棒“三三四十”），进一步对照2018年整治乱象工作给出的相关要点，梳理风险隐患并及时整改，形成“整改-评估-整改”的工作机制。对2017年5月1日后的新增业务区别对待，以往文件出台前“抢跑”、博弈新老划断等风险加大。该文比较严厉之处在于时间跨度为全年，持续到2019年初，并且需要阶段性报告评估和整改情况。各银行业金融机构法人应在2018年3月10日前将评估报告报送监管部门，汇报自2017年“三三四十”检查以来问题处置、风险化解、整改和问责情况，预留时间不足两个月；于2018年6月10日前和12月10日前报送阶段性工作报告和年度工作报告，报告采取的工作措施及成效；监管现场检查工作应于2018年7月10日前和2019年1月10日前分别完成汇总。
由此可见，4号文不管在时间跨度还是工作机制的安排上都彰显了监管的决心，监管重心定位于防范和处置各类金融风险，而不是做大做强银行业。结合最近一段时间监管文件密集出台，监管风暴已经来袭。2018年新年伊始，已经出台的监管文件有：《关于规范债券市场参与者债券交易的通知》（银发302号文）、《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》（证监办发[2017]89号）、《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》、《商业银行股权管理暂行办法》、《商业银行委托贷款管理办法》、《中国保监会关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》，完全打破了一周一文的节奏。2018年，又将是一个监管大年。
短期内市场预期比较一致，政策密集出台持续利空债市，策略上短久期、吃票息，交易性机会较小，即使存在也很难把握。中长期关注金融防风险去杠杆对经济影响，融资需求并未明显收缩制约利率下行，如果金融监管导致金融市场或实体经济出现较大的负面影响，不排除在某些领域或方面进行放松（如延长资管新规的过渡期等），届时债券利率将会出现下行。
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