新零售行业步入全面融合时代 三路径挖掘细分龙头股后市机会
1月29日晚间，万达商业发布公告宣布，由腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。其中，腾讯出资100亿元人民币，受让4.12%万达商业股权；苏宁和融创中国分别投资95亿元人民币，受让3.91%万达商业股权；京东投资50亿元人民币，持股比例2.06%。
据了解，苏宁与万达自2015年签署连锁发展战略合作协议后，双方在商业运营领域的合作将再度升级，双方将在原有开展的物业租赁合作的基础上，推进在商业物业、会员数据、金融服务、仓储物流、物资采购等业务领域的全面合作，共同推进“智慧零售”。
对此，分析人士指出，万达商业与互联网巨头签订340亿元投资协议，巨头联合入股万达将促进线上线下有力融合，共同打造线上线下融合的中国“新消费”商业模式，为消费者提供更智慧、更便捷的消费体验，实现实体商业与互联网企业的双赢，从产业价值重估的角度进行审视和判断，新零售行业的线上线下步入全面融合时代，相关龙头股的业绩与估值有望迎来双升，值得关注。
受此提振，昨日，新零售板块强势崛起，板块整体逆市上涨0.93%，位居所有板块涨幅榜前列，逾八成个股实现上涨。其中，上海九百、津劝业2只个股强势涨停，华联综超、人人乐、太平鸟、大商股份等4只个股也大涨逾5%，分别达到7.46%、6.15%、5.29%、5.01%。
资金流向方面，数据统计发现，昨日，共有38只新零售概念股成为大单资金追捧的焦点，其中，上海九百(8065.53万元)、大商股份(4756.25万元)、华联综超(2935.13万元)、南京新百(1750.58万元)、津劝业(1576.28万元)、百联股份(1513.94万元)、红旗连锁(1440.68万元)和太平鸟(1270.15万元)等8只龙头股大单资金净流入均超1000万元，合计吸金2.33亿元。
事实上，新零售行业上市公司业绩同样表现突出，截至目前，已有33家新零售行业上市公司披露2017年年报业绩预告，业绩预喜公司达到29家，占比近九成。其中，武汉中商、中百集团、苏宁云商、京东方A、供销大集、红豆股份、东百集团和兰州民百等8家公司预计2017年年报净利润同比增长翻番。
天风证券表示，未来苏宁、京东、永辉(腾讯系)都或将与万达商业展开密切合作，不仅包括现有的235个万达广场，更包括未来万达将进入的三线、四线城市。长期来看，新零售或是新消费已经成为不可逆转的趋势。也意味着，在看待线下商业企业之时，要更多从产业价值重估的角度进行审视和判断，新零售全面融合的时代已至。
国泰君安证券表示，新零售是互联网企业主导的颠覆更迭，其产生的新市场空间将是线上5倍以上，新的万亿元级别企业将从中诞生。在新零售趋势下，线下龙头集中度进一步提升，区域企业盈利改善可期，建议关注三大细分领域的龙头股后市机会：首先，线下龙头企业在新零售时代优势将越来越强，建议关注龙头：永辉超市、苏宁云商；其次，区域超市加速站队，盈利改善可期，建议关注龙头：家家悦、步步高、中百集团等；第三，百货行业经营模式变革渐入关键阶段，盈利能力与扩张潜力均有望提升，建议关注龙头：王府井、天虹股份、鄂武商A、百联股份等。
永辉超市:永辉、腾讯、家乐福三方联手,强强合作推动行业加速整合
永辉超市 601933
永辉和腾讯携手投资家乐福,横向整合加速。永辉、腾讯就家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向,家乐福作为中国超市行业第三大企业,三方此次投资合作将推动超市行业加速整合。永辉一直致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业,同时自身也具备赋能零售的能力,公司自提出科技赋能战略以来,不断加快横向整合步伐,尤其是和腾讯达成战略合作之后,整合速度进一步加快,与家乐福的投资合作是公司向轻资产运营平台转型过程中极为重要的布局。
三方巨头强强联合,合作效果值得期待。永辉、腾讯、家乐福将在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。永辉自身拥有强供应链优势,尤其在生鲜品类方面拥有丰富的运营经验,家乐福作为全球领先的零售企业,在食品零售领域具有标杆性地位,在中国区一二线城市也占据了很大的市场,再加之腾讯先进的数字和技术专长,三方将形成优势互补,从而产生较好的合作效果。
公司核心竞争力充足,收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足,竞争壁垒高,标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大,它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张,而且还能够有效对抗线上冲击,成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市,其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半,其余地区的门店渗透率依然非常低,我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。
公司现金流拐点是股价上涨前提,未来展店提速将为股价上涨提供持续的催化剂。从2016年开始,公司迎来现金流拐点,经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付,结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成,未来的展店主要为现有区域的门店加密,展店提速将为公司未来股价上涨提供持续的催化剂。
维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑股权激励费用,我们维持公司公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元,对应当前股价的PE 分别为55/41/31倍。
我们给予公司2018年50倍PE,对应的合理股价为14元,维持投资评级“买入”。
苏宁云商:重识苏宁,回成长股行列的消费龙头公司
苏宁云商 002024
上修业绩预告,2017年预计净利润41.2-42.2亿元
苏宁云商公告:1)修正2017年业绩预告,上调2017全年归母净利润预测为41.2-42.2亿元,其中因减持阿里巴巴股权增加净利润约32.5亿元。剔除后,预计全年经营性净利润约8.7-9.7亿元;2)为统一企业公司名称与渠道品牌名称,公司拟更名为“苏宁易购集团股份有限公司”,相应简称拟变更为“苏宁易购”。
重识苏宁:基本面改善,重回成长股行列的消费龙头公司
当前时点我们建议重新审视公司价值:1)11-17年苏宁收入增长1倍、GMV增长1.5倍,但市值却不及当年,无论自身历史估值还是同行对比,苏宁是少有的基本面持续改善、估值尚处于底部的消费龙头;2)当前苏宁正处于过去几年来最好时期,且处于规模加速成长阶段,预计未来三年苏宁将是GMV复合增速30%以上的零售龙头成长股;3)与成长加速相对应,苏宁几年转型修炼的内功更是整体运营效率的快速提升。未来在保持规模快速增长的同时,整体盈利已经具备快速增长基础;4)伴随苏宁独立运营苏宁金融和物流业务并独立对外融资后,苏宁物流和金融业务的内涵价值已经开始具备客观尺度,相应其对苏宁上市公司整体价值的增量也理应逐步得到反映。
投资建议:建议积极关注公司基本面改善机遇期
我们认为当前时点苏宁正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑减持阿里巴巴股份投资收益(约32.5亿元)及苏宁金服股权增值,维持17-19年收入分别1922/2508/3209亿元预测,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元(不含阿里股权投资收益),“买入评级”。
风险提示
市场需求放缓;市场竞争加剧;多元化拓展;扩张加速影响短期业绩。
家家悦:店规模持续扩大,业绩超预期
家家悦 603708
事件。
2017年前三季度,公司实现营收83.86亿元,同比增长3.49%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长25.94%。EPS 为0.48元/股,同比减少27.27%。
其中,第三季度公司实现营收26.11亿元,同比增长5.93%。
点评。
成本与费用有效控制,毛利率小幅提高。2017年前三季度,公司销售毛利率为20.92%,较上年同期下降0.53Pct。第三季度,公司的销售毛利率为20.96%,较上年年末增长了0.04Pct;公司费用率为16.77%,较上年年末减少了0.19%;销售费用率为15.57%,较上年年末减少了0.05Pct;管理费用率为1.88%,较上年年末增加0.02Pct;财务费用率为-0.68%,较上年年末减少0.02Pct。
公司差异化布局线下门店种类,胶东地区占领较大优势。2017年第三季度,公司新开门店14家,其中胶东地区12家,山东其他地区2家;各业态新开门店情况:大卖场1家,综合超市10家,宝宝悦2家,便利店1家。三季度关闭门店9家,关闭门店面积9,201平方米。年初至今累计新开门店44家,报告期末,公司门店总数654家。其中,公司胶东门店数量551家,在该地区形成了较强的规模优势,建立起强大的竞争壁垒。
估值。
我们预计公司2017/2018/2019年营业收入为116.71/128.39/143.96亿元;
归母净利润分别为4.52/4.60/4.86亿元,对应的EPS 为0.96/0.98/1.04元/股。公司在胶东地区已经占据较强优势,并持续在该地区密集布局门店,优势持续扩大。假设公司单店坪效不变,店铺的复制性增长将带动公司营业收入增长,规模效应有利于降低成本,从而提升公司自身业绩以及毛利水平。
我们保守给予公司25X 估值,预计公司2017年目标价格为24元,“买入”评级。
风险提示。
胶东地区消费增速不及预期、门店扩张不及预期。
中百集团:永辉增持至29.86%,二者合作深入,业绩拐点持续验证
中百集团 000759
事件:中百集团发布2017Q3报告,2017前三季度公司实现营业收入为112.58亿元,同比下降3.26%;单季度实现营业收入为35.56亿元,同比下降1.58%;前三季度归属于母公司净利润为1.30亿元,同比增长为174.18%;单季度实现归母净利润为-0.07亿元,同比增长94.19%。前三季度实现扣非后归母净利润为-0.74亿元,同比增长60.27%,单季度扣非后归属于母公司净利润为97.46万元,同比增长100.93%,单季度继续实现扭亏为盈,经营性持续向好,符合我们预期。
收入受关店影响下降,小店整体的开店速度加快。2017Q3公司现有门店数量为1077家,环比增加1.89%,同比增加2.77%。仓储超市为175家,净减少数量为3家左右;其中武汉市门店数量约为67家,市外湖北省为77家,重庆地区约31家,便民超市873家,其中标超为690家,罗森便利店为183家,绿标店为35家。整体来看公司前三季度仓储门店仍处于调整期,但调整进入尾声,而标超、罗森开店速度较快,整体来看,今年整体门店的关店速度大幅降低,而收入端来看,受关店影响,整体收入端略有下降。公司整体门店的关闭已经进入尾声,而未来基于自身门店,加快门店转型,且永辉管理团队帮助中百业态调整,业绩恢复有望加速。
毛利率提升,毛利率与费用率剪刀差缩小,Q3单季度实现经营性扭亏为盈。2017Q3公司毛利率为21.71%,相较于去年同期提升约1.39%,三项费用率水平为21.58%,较去年同期提升约0.20%;其中销售费用率提升约0.3%,管理费用率提升约0.09%,财务费用率下降约0.19%,整体来看,毛利率提升带动整体净利率水平提升,毛利率与三项费用率剪刀差缩小并转正,Q3扣非后净利润实现扭亏为盈,验证公司调整见效,并业绩向好的趋势呈现加速态势。公司毛利率提升主要系生鲜直采,加快了整体的生鲜周转,减少了生鲜损耗率,提升整体用户体验。我们认为三季度为零售的淡季,公司通过积极的调整实现盈利,预计Q4将继续向好。
中百与永辉股权方面进一步绑定,业务合作进一步深入。股权方面,三季度永辉超市继续增持公司,目前永辉以及关联子公司合计持有公司股权比例为29.86%,比例直逼第一大股东;业务方面,9月份已在湖北地区合作开设永辉超市门店,二者合作将进一步深入。中百和永辉通过股权绑定利益,继而通过业务合作以及供应链共享的模式实现二者互补,提升整体的体验以及运营效率;借鉴永辉管理经验,我们认为中百门店的价值将进一步凸显,而布局标超,偏社区型超市,符合消费升级的路径,业绩恢复将进一步加速。
投资建议:目标价11.67元,“买入”评级。公司三季度单季继续实现扭亏为盈,整体来看,公司经营性利润持续向好,且门店调整进入尾声,未来将进入正轨,业绩持续恢复;永辉进驻之后,帮助中百梳理生鲜业态,且制度上革新,员工积极性提升,内部体验以及效率进一步提升,三季度期间,永辉超市进一步增持中百股权,股权比例达到29.86%,彰显二者合作的紧密型以及对公司未来发展的信心。我们预计2017-2019年公司实现营业收入159.01、170.44、187.32亿元,同比增长3.48%、7.19%、9.90%,归属于母公司净利润为1.57、1.09、1.22亿元,同比增长2322.66%、-30.14%、11.22%,考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩拐点逐步验证。目标价11.67元,对应2018年0.5xPS,维持“增持”评级。
风险提示:与永辉合作不及预期;宏观环境恶化,消费习惯改变;
王府井:吸并母公司获核准批复,股权结构理顺扫清国改障碍
王府井 600859
王府井吸收合并母公司王府井国际获证监会核准批复。王府井通过向王府井国际的股东王府井东安、信升创卓、福海国盛发行股份和支付现金作为吸收合并对价,对王府井国际实施吸收合并,本次吸收合并的对价为42.91亿元,其中支付现金0.79亿元,发行股份2.96亿股,增发股份数量与王府井国际原持有的股份数量一致。本次吸收合并完成后,王府井国际的股东将直接成为上市公司的股东,三方持股比例分别为王府井东安(26.73%),信升创卓(5.73%),福海国盛(5.73%)。
吸并母公司理顺股权结构,简化持股层级,扫清国改障碍。吸并母公司是王府井国际整体上市的后续步骤,通过吸收合并的方式简化王府井持股层级,实现王府井国际的股东直接持有上市公司的股份,从而进一步减少上市公司的决策层级,提升决策效率,优化治理结构,实现整体上市,为后续实施混改扫清障碍。
无需担心吸并母公司所产生的非经常性损益的会计影响。由于吸并母公司后,王府井国际2017年1-5月的投资收益将作为集团内部交易被抵销,但当期发生的1.13亿元所得税不能抵销,再加上母公司同期发生的0.59亿元财务费用,将对上市公司的净利润带来影响。
但我们认为王府井国际转让贝尔蒙特股权产生的所得税为非经常性损益,未来不会影响上市公司净利润;王府井国际发生的财务费用主要集中在今年,包括进出口银行借款利息及汇兑损益、短期融资券利息及计提的对王府井东安资金占用费,其中对中国进出口银行的借款,已从今年4月起由王府井代为偿付,短期融资券已于今年12月13日到期兑付,对王府井东安资金的占用费随两者之间的债权抵消而消除,相关债务仅剩进出口银行借款一项,财务费用将随着借款本金的偿还而下降。
公司行业低迷期逆势展店,业态调整充分,老店改造升级,未来持续增长可期。截止三季度末,公司已在全国七大经济区域运营54家门店,其中3年以内的门店占比高达30%,新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主,是公司未来业绩增长的根本动力。同时,公司不断调整老店品类布局,大力开发新资源,哈姆雷斯儿童体验店、Brookstone、小米之家等新资源陆续加盟入驻,休闲娱乐业态占比不断提高,门店客流量持续回升。
维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑合并产生的非经常性损益的影响,维持公司的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为9.6/11.7/14.2亿元,对应当前股价PE分别为17/14/11倍。公司目前PB1.6倍,18年PE只有14倍,在零售板块中估值非常便宜,参考同行业可比上市公司,我们给予公司18年20倍PE,维持“买入”评级。
天虹股份:推出股票增持计划,健全公司激励机制
天虹股份 002419
公司公布增持计划,参与对象为公司主要管理人员及业务骨干
12月28日晚,公司公布《天虹商场股份有限公司市场化股票增持计划(草案)》,该增持计划参加对象包括公司部分董事、监事、高管、公司及公司全资\控股子公司主要管理人员及业务骨干,参加总人数不超过242人。增持计划认购金额上限为1.18亿元,其中董事长高书林、总经理张旭华等10名高管认购金额占比6.47%,其他员工占比93.53%。股东大会审议通过增持计划后,将在6个月内通过二级市场购买方式完成建仓。以增持计划筹资上限1.18亿元和12月28日公司股票收盘价14.68元测算,拟认购总股数约为806.81万股,约占公司现有股本总数的1.01%。
增持计划有利于健全公司激励机制,调动员工的积极性
本次增持计划有利于健全公司长期、有效的激励机制,完善公司核心层级的激励体系,调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。
公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划彰显管理层信心
公司1-3Q2017归母净利润同增35.40%,增持计划彰显了管理层对公司发展前景的信心,我们重申对公司的推荐逻辑:1)门店结构调整,盈利能力稳步提升。公司传统百货商场改造后逐步扭亏。近三年新开门店以购物中心为主,培育期较短。2)积极创新,探索新业态。公司从2010年开始布局电商业务,从2014年开始发展便利店,2017年推出sp@ce生活超市、无人便利店等创新业态。3)市盈率存在提升空间。当前公司市盈率为17X,而百货(申万)的平均市盈率为25X。
维持盈利预测与“买入”评级
公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划有利于于健全公司激励机制,彰显了管理层对公司发展前景的信心。我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.85/1.02/1.20元,维持“买入”评级。
风险提示:
公司创新业态发展未达预期,购物中心发展未达预期。
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