研报合集0130

【天风商社】腾京苏融战略投资万达商业，全面提振实体零售价值重估！

昨日腾讯、京东、苏宁、融创收购万达方案落地，今日开盘零售板块逆势上演涨停潮，上海九百/国芳集团/津劝业等悉数涨停，华联综超/天虹股份/中百集团涨超5％，板块整体强势！

万达自16年9月20日从港股私有化以来，已过去16个月，而此前万达商业私有化项目书显示，万达商业计划在2018年8月31日前完成A股上市。若未完成，大连万达集团将回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付利息12%、10%。本次腾讯联手苏宁、京东、融创等多方受让的为私有化时引入的战投所持股权，而据此前私有化时公告，参与私有化的财团包括中国中铁、工银国际、保利集团、渤海基金、中国平安等机构。本次引入新战略股东，对于万达商业长期发展是与产业资本的更加深度结合，对于长期上降低对地产开发业务和债务杠杆有着积极正面的影响。本次股东受让股权对应PB仅为1.04x，价格较A股其他地产及百货类公司显著较低，安全边际较高。

新零售再掀浪潮，线上下融合趋势愈发显著。阿里最先发起新零售战役，先后并购投资线下银泰商业、苏宁云商、三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售等公司；腾讯继加持京东、唯品会电商股权后，转战线下投资永辉超市，而永辉系公司目前还包括中百集团、红旗连锁、家乐福中国等。线上巨头抢夺线下流量、场景、数据之战硝烟再起，愈演愈烈。本次入股万达商业，除融创外三家皆为阿里系、腾讯系公司。苏宁、京东、永辉（腾讯系）未来都或将与万达商业展开密切合作，不仅包括现有235个万达广场，更包括未来万达将进入的更多三四线城市（此前12月，王健林在苏宁战略发布会中提出未来10年实现全国布局1000家万达广场的目标）。苏宁开店计划中的大店模式也包含了较多万达广场店布局。

腾讯手握流量如何通过线下场景产生更多的支付、金融、数据价值，我们认为亦是腾讯近期投资众多线下商业企业的重要原因之一。且3年内要将万达广场的体验性业态提升至65%，5年力争达到70%，对于这些难以被线上电商所替代的服务消费场景，腾讯及阿里如何加以利用和赋能，是未来线上下融合的重要方面。我们认为，本次事件的发生，再一次证明从长期上看，新零售或是新消费已经成为不可扭转的趋势。也意味着，我们在看待线下商业企业之时，要更多从产业价值重估的角度进行审视和判断，全面融合的未来已来。

建议关注本次融合最重点受益A股标的：【苏宁云商】、【永辉超市】，以及其他阿里系【新华都】【三江购物】，永辉系【中百集团】【红旗连锁】，关注百货类重点标的【王府井】【天虹股份】【鄂武商】【茂业商业】等。

刘章明/张璐芳/吴晓楠

【国君零售】再次推荐阅读新零售深度报告之二|新零售双雄争锋，激荡万亿市场——新零售现象、本质和一二级市场投资分析

腾讯入股万达、永辉云创，新零售再掀高潮！2018年金融资本+新模式新业态，新零售舍命狂奔，一级市场在疯狂，二级市场在彷徨。阿里/苏宁主导的平台型联盟、腾讯/永辉打造的自营联盟对垒局面显现。金融资本驱动企业增速互联网化，区域企业加速站队将成为新零售两大特征，重点布局：【永辉超市、王府井、家家悦、苏宁云商、天虹股份】等。电商重点布局调整充分，增发筹码基本消化完毕的 【跨境通】！高端消费复苏最纯正标的【莱绅通灵】！

 

超市行业成为新零售主战场，2018年舍命狂奔。以盒马鲜生、超级物种为代表的生鲜餐饮+线上的新一代超市模式基本成型，快速抢点成为2018-2020年的重要主题，超市行业作为新零售主战场，2018年将迎来新业态舍命狂奔的一年，龙头永辉超市收入增速有望升至30%。

 

新零售将会极大提升线下零售集中度。中国社零总额36.6万亿元，线上5.48万亿元，占比15%。线上阿里GMV市占率达到72%，而线下最大零售企业市占率不足1%。5倍市场、高度分散，怎能不引英雄折腰？两大阵营已经显现：阿里主导的平台型联盟——以阿里入股构筑联盟，天猫、盒马搭建平台管理输出；腾讯/永辉主导的自营型联盟——永辉自营开店+入股经营赋能，腾讯流量+资金技术支持。

 

金融资本加入推动龙头企业收入增速互联网化，线下龙头在新零售时代优势更甚，建议增持：永辉超市、苏宁云商。区域超市加速站队，价值回归可期，建议增持：家家悦、步步高、中百集团等。百货行业经营模式变革渐入关键阶段，盈利能力与扩张潜力均有望提升，建议增持：王府井、天虹股份、鄂武商A、百联股份等。

国君零售 訾猛/陈彦辛/彭瑛/李梓语

【国信煤炭王政】煤价均价抬升，业绩估值双提升20180129

投资建议：2017年11-12月我们是市场上少数坚定看好煤价与煤炭股的团队，明确提出煤炭板块处在底部，10月10日、1月5日两次准确判断螺纹钢期货见底。冬储及开春旺季，预计螺纹钢期货至少上涨至3月，同时带动煤炭等黑色系期货上行。2018年策略观点认为2018年焦煤涨价100元，动力煤涨价30元，煤炭股业绩估值双提升。重点推荐【山西焦化】、【平煤股份】、【兖州煤业】。长期看好【中国神华】。

近期煤炭等周期板块表现突出，我们认为主要原因是市场对中国和世界经济向好预期不断升温，挖掘机价格上调销量提速，表明国内地产、基建投资依然强劲。美欧日等发达国家PMI持续上行，全球原油、铜、铝等大宗商品及股市齐上涨，表明世界经济向好提振中国外需。从大的周期角度看，我们正处于全球经济上升周期，我国煤炭供给依然受限，预计煤炭价格也将延续上涨趋势。

严寒天气利好动力煤，钢厂焦企复产利好焦煤。近期全国出现大范围降雪，大雪刺激煤炭需求影响煤炭运输，动力煤价上涨较快。焦煤受钢厂焦化限产叠加淡季影响，目前价格在高位平稳，3月下游恢复正常生产叠加旺季，将对焦煤需求有20%左右拉动焦煤价格弹性将显现。预计2018年焦煤均价上涨100元，动力煤均价上涨30元。

煤炭股盈利估值双提升可期。2018年龙头煤炭股业绩有望增长30%以上，估值与2010-2012年相同盈利时期比仍有50%提升空间。【山西焦化】以3倍PE注入极为优质焦煤资产，若按12倍/15倍2017年PE给予注入资产估值公司合理价值为15.71/18.9元、【平煤股份】在焦煤股中估值低弹性高，未来有焦炭资产注入预期。【兖州煤业】是动力煤股中少数产量仍有大幅增长的公司，未来受益量价齐升。【中国神华】是煤炭全产业龙头，国企改革有助提升长期价值，我们采用三种估值方法分析公司价值仍低估。

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