2018开年，主要发达国家向货币政策正常化的“收紧货币”格局悄然演变。1月9日，日本央行宣布削减长期国债购债规模，1月11日，欧央行认为刺激措施已产生预期效果，欧元区经济进入全面扩张阶段，而美联储更是早在2017年10月就正式启动缩表。从目前市场预期看，由于近期石油价格大幅上涨，导致海外市场一致形成未来能源通胀推动长端利率中枢上行的预期。美国10年期国债收益率升至多年的高位2.6%以上，而欧日由于长期低利率、低通胀，其利率短期内可能上涨的幅度更为巨大，对国内债市形成情绪上的压制。
央行去年三季度货币政策报告罕见地提及“金融周期”，认为中国可能面临金融加杠杆、资产泡沫化带来的金融风险，强调宏观审慎监管。在防范金融风险大背景下，年初银监会相继收紧了对信托、委托贷款的监管，而央行、证监会也加强了对银行同业存单、资管行业债券杠杆的监管，央行资管新规即将落地。然而，12月货币增速大降至8.2%，社融和信贷也大幅下滑。考虑到非标融资在2018年或将受到更加严格的限制，开年社融增速可能出现同比大幅下行，经济增长压力或将显著增大，在此背景下，货币政策或难以持续收紧。事实上，从2017年四季度以来央行已加大公开市场货币投放力度，而针对债券市场的资管新规预计也将有合理的过渡性安排。
从最新经济数据来看，工业经济下行压力正在加大。铁路货运量增速、重卡销售增速在17年末开始转负，开年以来汽车、地产等下游消费需求低迷。去年12月的地产和基建投资增速都出现了大幅下滑，加上近期各省纷纷挤出经济、财政数据水分，经济下行压力加大，年初信贷冲动和通胀超增预期将被证伪，我们可以静待3月份经济数据的拐点。连续两年的居民大幅举债，曾经把去年的地产销量推高到了历史高位，地产繁荣带来了经济增速表面上的回升、刺激了过剩产能工业需求，高房价也带来了虚幻的财富效应。但是我们必须要看到的是，这次中央宏观审慎监管的核心就是房地产，地产一旦转为下行，部分经济影响因素或将逆转。
对于债券而言，当前地产繁荣虽已趋结束，但却因供给侧改革、环保风暴带来大宗商品上涨，形成经济短期的滞胀格局，且海外利率形成加速上涨预期，短期债券市场机会的确还需要等待。不过随着融资需求主动回落，长端利率债收益率大概率触顶回落，融资需求回落这一债市确定性走牛的条件已经具备，债券市场等待的是金融机构去杠杆政策落地。当前阶段应保持定力，坚持中、短久期资产配置策略，以票息为主，在春节后可逐步开始拉长久期、适时增配高等级信用债，等待机会来临。
（作者为国海富兰克林基金 基金经理 邓钟锋）
风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者注意投资风险。
本文作者可以追加内容哦 !
