最近美股持续大幅度的暴跌，导致新一轮的全球股市回调。许多人开始担心此次美股的下跌到底是1987年黑色星期一那样基于高估值的短暂回调，还是2007年底的熊市开启。毕竟美股的牛市走了将近10年，一旦熊市开启将可能导致全球股市的大幅走低。我们看到去年美股出现了难得的低波动牛市，全年标普涨跌超过1%的天数创历史新低。在整个低波动牛市的背景下，风险偏好提升，大量的资金开始增加对于前几年表现不佳的新兴市场配置，其中就有中国。理解了这一点，我们就明白为什么2017年A股会出现美股化特征，会出现特别极致的行情。那些大牛股主要来自海外资金的买入。如果以买入额最大的港股通北上资金股票做一个排序，无论是海康威视，贵州茅台，格力电器，小天鹅A，伊利股份等都是2017年表现最佳的股票。这也意味着A股和美股波动的相关性越来越高，一旦美股走熊，也将深远影响着我们的A股。
第一时间组织了各大券商宏观策略分析师在平台路演，汇报对此轮美股暴跌前因后果的看法，以及对A股市场未来走势的预判。包括招商、华泰和国金证券的首席宏观策略分析师都发表了其观点。
招商证券策略分析师张夏：美股难创新高，A股持续低迷到二季度
张夏认为A股从现在到二季度都是最困难的阶段，甚至绝对收益者建议到三季度再进入市场。这一轮美国股灾是1987年股灾的上演，美国经济并没有见顶的迹象，但整个股票市场需要三个月时间震荡来消化较高的估值，目前标普500指数估值达到了22.5倍，处在历史最高区间内。短期的暴跌和波动并没有完全结束，但由于经济基本面强劲，向下空间不大。历史上看，美国股市真正出现大跌都是源于经济基本面出问题，而非单一的估值。张夏对接下来美股的看法是，未来一年之内美股要见新高的概率很低，更可能是处于一个较长的横盘整理阶段来消化估值。
那么对A股会产生什么影响呢？2016年沪港通之后，境外投资者持有A股的市值达到1.17万亿，占A股自由流通股的5.18%。而一旦美股出现暴跌，海外投资者一定会减仓对于A股配置。
对于后市，张夏也是看好A股的春节“日历效应”，历史上都表现很好。从风格上来看，中小板净利润增速相对三季度略有下滑，2017年四季度比24.2%，比三季度的26.7%要低。创业板剔除温氏股份和乐视后，盈利增速为14.7%，相比三季度的25%下滑明显。创业板的业绩增速下滑是超预期的。创业板的业绩出清尚未结束，商誉减值也没有爆发，大规模减持刚刚开始。创业板大概率要在2018年的三季度见底。而上证50和沪深300为代表的蓝筹股目前估值提升明显。所以张夏认为，A股阶段性还需要等待，目前到二季度都是最困难的时间。
华泰证券宏观分析师李超：油价和海外市场波动就是今年最大黑天鹅
在去年底的年度策略报告就提到了2018年金融市场两个最大可能的黑天鹅，一个是油价上行，另一个是海外金融市场大幅波动。油价上涨不能简单地归为基本面因素，更多的是来自政治因素的影响。 2017 年 9 月以来，中东地缘事件频发，区域局势不稳定，不断助推油价上 涨，背后有美国政治力量参与的可能性。考虑到美国从市场到定价层面对油价的影响力较强，中美大 国博弈和金融投机因素有推动油价进一步上行的风险。 高油价将带来高通胀，导致国内CPI有可能突破3%的关口。中国当前的金融环境和资产价格可能难以承受连 续加息的冲击，因而通胀快速上行风险是当前金融稳定的最大威胁。
美国股市经过这几年的逼空行情，没有经历过较大的调整，市场风险比较大。美国目前国债收益率的长短端利率比较平，可能是触发美国股市调整的黑天鹅因素。历史上美债收益率出现过 3 次持续“趋平”的期限结构特 征，每次出现国债收益率曲线平坦化甚至倒挂现象都会造成经济衰退甚至 金融危机，我们认为当前美国收益率曲线已经较平，长短端利差仅有 55BP， 已经接近 2008 年金融危机之前的水平。美联储官员对于平坦化普遍持有 可以接受的态度，我们认为这一偏乐观情绪也是潜在风险的诱发因素。
显然李超比较前瞻的看到了市场风险，对于接下来美股的走势也比较悲观。这也导致对于A股的配置上，他偏向风险较低的银行和地产。
国金证券策略李立峰：A股已经先于海外完成去杠杆
李立峰认为，美股的暴跌就两大原因：1）美股已经走了长达9年的牛市行情（2009年至今），积累了相当多的涨幅，各大股指估值已处历史高位（道琼斯、纳斯达克、标普静态PE分别：24.2、37.2、26.8X），这背后的原因有着美国货币政策太宽松、利率太低、加杠杆等多方面原因，估值过高是市场出现调整的最根本的原因；2）全球通胀预期抬升，美国国债收益率大幅回升，涨2个基点至2.86%，是引发美股本次高位调整的导火索。美债收益率上涨的背后，是市场对美联储加息升温的预期，随着税改和可能出现的大基建刺激，结合全球经济进一步走强和美国通胀的复苏，美国1月份披露的非农就业数据大幅超预期等，美国多次加息可能性正逐渐提高（美国2018年3-4次加息预期），这直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。
我们预计当前时点，A股/港股将随着美股暴跌步入休整期与整固期，当前港股将带着A股一起调整，不过幅度可能依然不会像美股那么大，毕竟A股和港股的估值并不如美股估值的那么贵（A股已先于美股去杠杆，上证50、沪深300估值当前13.4、15.7X）。随着利率进入上行周期，包括高估值等在内的成长股将遭遇“资金面收紧从而杀估值”的压力。从低估值优化角度看，大金融大地产（龙头）在A股/港股中的核心配置地位更加凸显，依然成为全球资金首选的方向。
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