去年底市场主流观点认为在经济下行、流动性紧张、供给侧改革力度减弱的宏观背景下，2018年商品价格将回落，周期股难有良好表现。然而事实是，年初至今大宗商品价格维持强势，煤价创2012年以来新高，油价创2015年以来新高，螺纹钢、铅锌等品种也都录得一定涨幅，煤炭、钢铁、石化等板块表现位居前列。
市场预期哪里出了问题？一个重要原因是经济增速具有一定韧性，并没有如期快速回落。尽管房地产投资和基建投资增速有所放缓，但制造业投资呈加速趋势，而整体投资增速是略微加快的。这与中微观的数据如也基本吻合，例如挖掘机、重卡等销量持续高增长，煤耗、发电量保持较快增长等。由于2017年房地产去库存效果显著，土地购置面积增长较快，而未来一二线城市限贷限购限售可能边际放松，因此未来房地产投资会基本平稳；受地方去杠杆以及PPP规范影响，工程订单以及新开工增速有所下降，但鉴于订单已连续两年高增长，基建投资放缓的幅度也不会太大；而由于PPI处于高位，工业企业利润持续好转，制造业投资增速很可能延续回升趋势，即此前热议的朱格拉周期真正出现。
另外一个重要原因是市场低估了供给侧改革的力度。供给侧改革从一出现就受到了广泛质疑，但是不能否认的是，供给侧改革是成功的，不仅大幅改善了传统“两高一资”行业的效益，基本消除了可能出现的金融风险、社会动荡风险等，还大大优化了产能结构，实现了这些行业的升级，此外，还通过价格因素的传导，带动了经济活力的恢复。供给侧改革方案也在实践中不断完善和丰富，行政化的因素逐步减少，市场化、法制化的因素开始占据主导，例如提高安全、质量、环保门槛，完善税收方式等。无论从十九大报告、中央经济工作会议还是从国务院领导、各部委的表态来看，国家将供给侧改革定位是非常高的（未来几年经济政策的“一条主线”），钢铁、煤炭这两个行业还会继续深化供改，而有色、建材、化工、造纸、农业等领域有望发力。
未来周期股行情如何演绎和把握？基于上述分析，我们对周期股是乐观的，盈利持续性会强于以往的上升周期，“周期股卖在低估值区域”的传统思维需要摈弃。当然，由于天生的周期属性和高弹性，股价出现较大波动不可避免。一个可选的思路是选择低估值龙头，龙头通常在技术、成本等方面优势更大，而安全、环保等受影响较小，其可以通过提升产能利用率、兼并落后产能、海外建厂等提升市场份额，实现量的扩张，体现出一定的成长属性。
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