过去两三年，人民币经历了先贬值、后又回升的起伏变化。相比[00年代-10年代中]，这十几年毫无悬念的“人民币升值”态势，最近两三年，人民币汇率的走向，似乎越来越难于捉摸了。
怎么办呢？
只有一条路——抓住规律。具体形势是不断变幻的，只有贯穿其间的规律，会永恒不变。
汇率涨跌，从根本上看，取决于什么？
所谓“汇率”，不过就是两种不同货币之间的比价。
你拿人民币去换（买）苹果，能换（买）几个？这取决于交易两头的市场供求形势：
如果拿人民币换苹果（买苹果）的人多、拿苹果换人民币（卖苹果）的人少，苹果就会升值（涨价）、人民币就会相对贬值。反之，人民币就会升值、苹果就会相对贬值。
同样，你拿人民币去换某一种外币，能换多少？也取决于交易两头的市场供求形势：
如果人们整体上更倾向于：卖出人民币、买入外币，人民币就会贬值。如果人们整体上更倾向于：卖出外币、买入人民币，人民币就会升值。什么时候会发生人民币与外币之间的买来卖去呢？
一是商品的跨境流动。也就是进、出口。中国人把商品卖给美国人，赚的是美元，可美元在中国没法花呀，于是这个出口商，得把手中的美元，兑换成人民币。进口时，就是反过来。
所以，如果中国出口多、进口少，也就是出现所谓“贸易顺差”，人民币就容易升值；反过来，人民币就容易贬值。
二是资本的跨境流动。美国人拿着美元，来中国投资，也是得把手中的美元，兑换成人民币。反之，中国人去美国投资，就得把手中的人民币，兑换成美元。
所以，如果资本倾向于流入中国，人民币就容易升值；反之，人民币就容易贬值。
于是，问题就简单了——
反正就是看商品、资本两个项目的流入、流出情况。
重压1：中国的投资收益率，将长期走低
先看资本这边，因为它的形势变幻，往往比商品那边更迅疾。
资本是逐利的，哪里投资收益率高，它就往哪里流动。
投资收益率又取决于两点——
一是生产力的增速。如果生产力是由弱转强的，那你现在购置较少的生产要素，在将来却可以制造出较多的成品，投资收益率，自然就高；反之，投资收益率自然就低。
二是消费力的增速。如果消费力是由弱转强的，价格水平自然也就会由低转高。在当前低价期采购一些长期资本（比如土地、耐用设备），在将来高价期制造出成品并卖出，投资收益率，自然就高。反之，投资收益率自然就低。
总之，投资收益率与生产力增速、消费力增速，均成正比。
具体到今天中国呢？
生产端：按官方的说法，中国正在由高速增长阶段，逐渐步入中速增长阶段（所谓“新常态”）。因此生产力增速对汇率的支撑作用，相比一些低增速的国家，仍存在相对优势；但相比印度等正跨入高速增长阶段的新兴地区，就开始有所不及了；相比过去的自己，也是呈现不断下行趋势。
消费端：中国正在从85后婴儿潮集体步入适婚期，这一消费大浪潮中，逐步走出。随着这波婴儿潮们集体“奔三”，买房、买车等大宗的“婚期消费”，自然渐渐退却，中国的通胀率，自然也会逐渐回落。所以，消费端的未来走向，也在支持着投资收益率的不断下行。
总之，从长期趋势看，中国的投资收益率，是不断下行的。受此驱动，资本的主要运动方向，也会由过去的流入中国，逐渐变成流出中国。
这就是对人民币汇率长期走向的，第一记重压。
承诺利率，兑现利率，千万要分清！
当然，也有人会说：今天中国的利率（投资收益率的宏观指标）也不是很低啊，虽然不比十年前动辄10%以上了，但平均也有5%左右，相比欧美日常常1%、2%的水平，还是高出不少。
在上上篇文章《中国即将迎来“中龄化”危机！》（：，可查看）后面，也有人留言问我：中国十年期国债收益率还在上行，是否意味着你在文中所说的通缩趋势，其实只是个远景？未来好些年，其实还是会继续通胀化的？
这里就涉及到一个承诺利率、兑现利率的问题了。你按5%的约定利率，借100块钱给人家，结果最后成了坏账，你一分钱都没拿回来。那合同上仍写的是5%，而你的实际利率，其实却只有-100%了呀。
在今天中国，由于经历了长达十几年的大通胀，从官方到民间，几乎所有人都已习惯了上涨态势，根本没有几个人，会基于投资收益率将长期走低的前景，去拟定当前的承诺利率。无论债权人端、债务人端，都是这样。可一旦通缩真的如期而至，届时兑现给你的实际收益，自然不会如此前承诺的那么美好，甚至由于经济学里讲的“流动性陷阱”，实际收益率低至负值都有可能。
比如今天中国的房地产。无论按房价收入比算，还是按租金回报率算，其泡沫化程度，显然都已超过了200%。但银行在做抵押贷款时，却不是按50%（1200%=50%），而是仍按70%，来认可当前房地产抵押品的价值。显然，一旦通缩到来，房地产泡沫破裂，银行的坏账率可以想见。把这些坏账（实际利率-100%）计入，平均利率还剩多少？
再比如，今天中国疯狂泛滥的“基础设施建设”。一条路挖了又填、填了又挖、再挖再填……一大堆耗资巨大的基础设施，完全违背市场原则，在政策的导引下，被散建在荒无人烟的西部深山、大漠……这种种出离正常商业逻辑的投资行为，在基建领域，大家却早已习以为常。如此不在意未来收益的投资，其未来的实际收益率，又能有多高呢？奇怪的是，投资者为什么仍愿往里砸钱？恐怕是因为：大家已经习惯了相信政府。觉得有政府兜底，亏钱也轮不到自己。但别忘了，15年股灾时，政府也是倾尽全力救市的，可结果呢？救成了吗？可见，政府也不是万能的。房地产、基建，这两大巨头产业的体量，要远远大过股市，它们一旦下沉，全世界没有哪个国家的政府能托得住。
考虑到这些下行趋势已定，而许多人却仍高歌向前，而必定造成的：将来实际收益率，达不到当初承诺的收益率，甚至直接成为“坏账”的情况，今天中国实际的长期利率，还是当前十年期国债收益率，所反映的那个样子吗？
显然不是。
到期实际利率＜当初承诺利率，这也会成为中国未来的一条“新常态”。
重压2：中国过高的资产价格，始终在威胁着人民币购买力
前面讲的是资本，现在再看商品这头。
最近十年，由于房地产和基建的大热，大量生产要素，如人工、物料、土地、资金……纷纷被挪入房地产和基建两大领域，化身“固定资本形成”。
这一方面，使生产要素供应紧张、价格高企，进而使人们日常消费的商品、服务，生产成本居高不下。
另一方面，这些“固定资本形成”，又由于本身的过剩，以及前文所说的“中国未来投资收益率将不断下行”，而实际价值寥寥。
总之就是：房地产、基建这两大领域的过度发展，使中国生产出来的东西，平均来看，越来越不足值了。
这样一来，人民币的实际购买力，自然也就越来越堪忧。这种情况，又会通过以下两条路径，具体反映到汇率上——
出口竞争力的下滑。
你不可能把那些建好的房子、基础设施，出口到海外。而能出口到海外的普通商品，却要承担这些房子、基础设施的过度生产，而造成的生产要素紧张、生产成本高企。所以，中国房地产、基建两大泡沫的存在，会严重挫伤中国的出口竞争力。
最近几年，制造业往东南亚、南亚、美国等地的不断徙出，也正反映了这一问题。
依照本文第一部分所讲的原理，出口减弱，使卖出外币、买入本币的出口结汇行为减少，自然是利空本币汇率的。
资金出走海外，抢购更廉价资产。
既然中国的固定资产实际已经不足值了，那聪明的资金们，自然会不断地往海外跑，去收购那些物美价廉的他国资产。
虽然中国政府在2017年开启了资本管制，试图阻止资金的出逃。但资金的外逃，是混在正常的进口和对外投资活动中的，官方要将资金的“非法离开”、“合法离开”，很好地区分开来，并不容易。所以，政府的资本管制，其实也很难达成太大效果。
依照本文第一部分所讲的原理，资本外流，使卖出人民币、买入外币的行为增加，自然也是利空人民币的。
（）认为：房地产、基建这两大资产泡沫，就像高悬在人民币头顶的两个超大型堰塞湖。它们一天不被放空，驱动人民币币值下行的压力，就一天不得消解。
长期看市场规律，短期看“神仙打架”
当然了，长期、短期，是两码事。
长期趋势，因为所涉当量太大，所以某家、某几家势力，很难干预它的基本走向。因此，它的出入涨跌，也就更有规律可循；它的未来走向，也才可以被预测。
短期则相反。由于所涉当量太小，一个市场的短期走势，是很容易被某些势力所操控的。比如当前这届的中、美两国政府，前者怕中国资本出逃，后者想刺激美国的出口，就都有着让人民币升值、美元贬值的主观动机。因此人民币兑美元市场的短期走势，一不小心就会被这些人的行政干预手段所左右。反过来，一些国际投机资本，有时又会趁政府干预行为的间歇期，来个反向的做多做空，于是市场就又倒过来走一轮。但政府一出手，就又倒过去。如此反复折腾。
如果你追求的，是自己财富的长期保值、增值，那你需要关注的，就是基于市场规律而形成的，难以被政府和资本力量所操控的——长期汇率走势，也就是本文花这么大的篇幅，细细分析的这些。
从这方面看，人民币汇率的未来走势，就是会不断贬值。当然，是指对不特定的货币。如果是对美元的话，可能会好一点，因为美元同样也存在泡沫。这些，以后再开一篇文章细讲。
如果你是抱着“富贵险中求”的心理，想在短期的市场波动中投机获些利，那你需要留意的，就是各国政府，以及那些国际投机资本们，相互间博弈的实时动态。如果你眼力准，说不定可以沿着它们缔造的某轮短期趋势，顺势赚点钱。
不过“神仙打架”，你是可以跟着捡钱，但也要注意个人安全，别被某路神仙给揍了。有路神仙是会揍人的，而且合法揍人，你懂的。
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