【牛邦投教研报】牛邦投教研究员注意到,在春节前一片低迷的市场中,此前作为机构抱团取暖的最佳避风港——白酒行业也难逃此劫,在机构的一片看好中也开启了连续下跌模式。

为什么白酒股会大幅下跌?是基本面变差了还是估值太高了?

◆牛邦投教研究员认为,显然本次白酒股的下跌与基本面并无太大关联,也不仅仅是简单的技术性回调,更多是2018年1月白酒涨幅较大,让机构全年预期盈利空间大幅缩小,需要以时间换空间所致,同时随着白酒股持续走高,市场恐慌情绪积聚,开始对负面信息反映过度。

白酒股基本面并未变坏,全年仍然具备业绩增长的赚钱效应,且空间最低也在20%以上;

白酒股仍处于相对合理的历史估值区间,目前一线白酒整体回落至20-25倍;

一月白酒大幅上涨压缩了全年白酒上涨空间,仅2018年1月到一月中旬半个月,涨幅就高达13%;

估值大幅提升后,市场对负面信息更为敏感。

那么未来白酒还能否上涨?还是继续调整?

◆牛邦投教研究员认为,未来白酒依然具备较大的投资机会,但相比2017年机会有一定减小。

可以看到白酒基本面并未变化,估值也处于相对合理的历史区位,依然具备投资的价值;

同时年初诸多基金发行,增量资金入场,更需要找到合适标的来进行建仓布局;

与其他板块相比,目前估值成为了白酒股继续高歌猛进的最大阻碍——白酒板块已由原本的机构抱团取暖避险选择转向为市场风险偏好提升的标志,自身风险性大大提升,因此部分资金开始向估值相对较低的板块转移,譬如地产和金融,目前地产股和金融股估值都在10倍左右,显然在估值上更具备优势,而这也意味着2018年白酒板块投资机会相对于2017年会减小;

A股中符合业绩为王、估值低、市值大的可选标的并不多,因此2018年白酒板块仍然具备投资机会。

◆在操作策略上,牛邦投教研究员认为,投资者仍需保持谨慎,一来警惕市场投资逻辑的大切换,估值更低板块或成为资金新的偏好,二来当前白酒板块调整仍需要时间,目前白酒股调整已有两个星期,我们仍需稍加等待,从而以时间换取空间。


在机构的一片看好中,白酒股持续大幅下跌

在春节前一片低迷的市场中,此前作为机构抱团取暖的最佳避风港——白酒行业也难逃此劫,也开启了连续下跌模式。

贵州茅台在1月15日创下最高价799.06元后,股价一路下挫,与2月7日收盘价683.43元相比已经跌去14.47%。同样是在1月15日达到93.18元最高价的五粮液,股票价格已经下跌了23.78%。其他白酒股,包括一线高端和次高端白酒股在内也是哀鸿遍野。

牛邦投教研究员注意到,对于白酒股的大幅下跌,诸多机构仍持乐观的态度。中泰证券、申万宏源、平安证券、天风证券等曾纷纷发布研报,对五粮液股价积极唱多,天风证券还给出五粮液110元的目标价。


​白酒股大跌下跌与基本面无关,主要是估值问题

为什么白酒股会大幅下跌?是基本面变差了还是估值太高了?

◆牛邦投教研究员认为,显然本次白酒股的下跌与这些并无太大关联,也不仅仅是简单的技术性回调,更多是2018年1月白酒涨幅较大,让机构全年预期盈利空间大幅缩小,需要以时间换空间所致,同时随着白酒股持续走高,市场恐慌情绪积聚,开始对负面信息反映过度。

白酒股基本面并未变坏。

全年来看,白酒行业仍享大众消费带来的超长周期红利,全年仍然具备业绩增长的赚钱效应,且空间最低也在20%以上,叠加改革红利或增速更快的品种空间更大。同时今年春节较晚,利好Q1旺季周期,另外去年二季度以来大众需求回暖,今年春节反馈料将更好。

白酒股仍处于相对合理的历史估值区间。

去年12月份以来,板块在茅台涨价的推动下,市场预期快速提升,一线估值站上18年25倍以上,次高端估值30倍左右。当前看18年估值,一线白酒整体回落至20-25倍(茅台24.7X,五粮液22.4X,老窖24.7X),次高端整体回落至30倍附近(水井坊28.6X、汾酒28.8X),徽酒龙头古井口子均21.5X。显然这与白酒行业的预期估值、整个A股市场的估值相比(12月全部A股的估值PE位19.5倍),仍处于合理区位。

一月白酒大幅上涨压缩了全年白酒上涨空间。

可以看到,从2017年12月开始,白酒指数一路上扬,仅2018年1月到一月中旬半个月,涨幅就高达13%。如果按照这样的势头持续上涨,白酒全年的剩余涨价将会所剩无几。我们看到16-17年白酒行情享受估值业绩双升红利,因此尽管白酒依然有较强基本面支撑,但18年板块估值再度上升空间有限,与17年动辄翻倍相比,18年收益率预计将会有所降低。因此此时市场需要一个较大的回调来回吐涨幅,从而为之后布局挖下“黄金坑”。

估值大幅提升后,市场对负面信息更为敏感。

机构持仓提升及估值水平上升,机构投资者对信息的反应敏感程度提高,短期信息引起的板块波动幅度会有所加大。


未来白酒还能否上涨?

那么未来白酒还能否上涨?还是继续调整?

◆牛邦投教研究员认为,未来白酒依然具备较大的投资机会,但相比2017年机会有一定减小。

根据上文分析,可以看到白酒基本面并未变化,估值也处于相对合理的区位,依然具备投资的价值。同时年初诸多基金发行,增量资金入场,更需要找到合适标的来进行建仓布局。

但目前估值成为了白酒股继续高歌猛进的最大阻碍。事实上2017年以来白酒能得以持续大幅走好,主要源于业绩为王、估值低、市值大的市场风格,这点博览研究员在《A股不断成熟:业绩为王、估值低、市值高的偏好进一步清晰》中已有明确阐述。但随着随着白酒、家电行业估值的大幅抬升,白酒板块已由原本的机构抱团取暖避险选择转向为市场风险偏好提升的标志,自身的风险性大大提升。因此部分资金开始向估值相对较低的板块部分转移,譬如地产和金融。目前地产股和金融股估值都在10倍左右,显然在估值上更具备优势,这意味着2018年白酒板块投资机会相对于2017年会减小。

进一步来看,正如牛邦投教研究员此前在《地产、白酒、家电依然是未来长线投资热点》谈到的,A股中符合业绩为王、估值低、市值大的可选标的并不多,因此2018年白酒板块仍然具备投资机会。“不可否认计算机技术服务、医疗、体育文娱行业具有巨大的业绩增长潜力,但这些行业要么还属于新兴行业,譬如计算机服务,行业还不够成熟,其业绩增长稳定性和可持续性仍有待观察;要么细分领域过多,投资标的分散,譬如医疗文娱,很难找到代表性龙头企业;要么已有的优质公司还未在A股上市,譬如阿里、腾讯、京东、百度虽然选择在海外上市股价也是屡创新高,但国内投资者尚缺乏大规模的便利的投资途径。相比之下,地产、家电、白酒这些行业则相对成熟,行业龙头一目了然,既有着扎实的业绩支撑,不确定性因素又相对较少——房地产行业增长依然强劲,与其相关的消费需求依然有着较大增长空间,而无论是房地产行业还是家电行业,不同于煤炭、钢铁主要源于政策性因素在推动,其资源集中向大企业积聚、行业集中度提高更都是市场自发的选择;白酒尤其是高端白酒则已经成为了未来消费升级趋势的一大代表,而其行业格局也是已经相对稳定,行业定价能力也相对较强,龙头效应不断凸显。”

◆综合来看,投资者仍需保持谨慎,一来警惕市场投资逻辑的大切换,估值更低板块或成为资金新的偏好,二来当前白酒板块调整仍需要时间,目前白酒股调整已有两个星期,我们仍需耐心等待,从而以时间换取空间。