投资要做‘三好’学生,要选择好的行业,好的公司,要有好的价格。

 

“在行业上,选择比努力更重要,选好赛道事半而功倍。增量永远比存量好做。”

 

“好的投资人必须不断回顾,不断客观拷问自己,去学习,去往前推进过程。”

 

以上都出自高毅资产首席投资官邓晓峰对投资的思考。邓晓峰在博时基金任职期间管理社保基金组合,实现了9年10倍的收益,年化收益率达29.1%。

 

证券从业17年,邓晓峰说资产管理行业是一个比较残酷的行业,但做研究又是一个比较简单而纯粹的工作。

 

“聪明投资者”翻遍邓晓峰所有真实可信的采访和演讲实录,发现他很少谈感悟,几乎都是他对市场、行业、公司的深度研究和分析。“聪明投资者”从中摘录出他最经典的46句话,干货满满,分享给大家。

 

迅速将仓位从90%降到20%以下的能力

  

1、在资本市场里面,对于投资来说,你首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统,你以什么角度看它,它可能就以什么样的形式回馈给大家。

 

2、如果你把它作为一个博弈的市场,它就是一个赌场。如果你认为可以通过分享上市公司的价值创造来实现回报,你也能发现优秀的公司,持续的增长,合适的价格。

 

3、 市场永远有分歧,这些争议指出了研究的方向。如果研究能够回答这些问题,发现市场的偏差甚至谬误,机会自然就来了。

 

4在做出一个投资决策时,我们尝试客观计算投资公司带来的回报,通常比较保守,市场往往会给出计算范围之外的回报,因为它不是标准的教科书或者是理性的、精确量化的市场,而是一个由人的情绪决定的市场。我们需要保持客观和理性,在市场过于乐观的时候降低投资比例。

 

5、我做投资组合时,总体希望保持较高的胜率,整个组合里买的股票要保证赚钱的数量远远多于亏钱的数量,而且亏钱要尽量亏的比较少。万一错了,做好控制,这样长期下来回报会比较高。

 

6我们一直注重组合的流动性风险,配置均衡而分散,因而能迅速地将仓位从超过90%降低到20%以下。同时我们也积极合理利用避险工具做了小部分对冲,以减少组合损失。

 

7在市场短期连续出现抛售后,我们又阶段性地以较低仓位参与市场反弹,并迅速实现收益,以期积少成多,为组合积累安全垫和更多的风险预算。

 

8(牛市的市场策略应该是怎样的?)

牛市,其实仓位是很重要的,你要享受它上涨的过程,不要太早去怀疑,太早怀疑的结果往往是高位追回来

 

9应对市场最好的策略是,你能找到一些你研究的很深入,你自己有把握,对公司商业模式理解的很清晰,能够拿住的公司,有风使劲吹,市场转身后坚决地降仓位,应对市场的系统性风险,这可能是一个更好的做法。

 

选择比努力更重要,选好赛道事半功倍

  

10、刚接触一个行业时,资料会越看越多——需要了解行业发展的历史,了解发达国家先走过的路,发达国家现存的状态,了解我国处于什么状态、什么阶段。这方面,国外相关著名公司的传记、创始人的传记、行业的传记是最好资料。这些资料可以帮助我们代入当时的历史环境,去理解产业、理解竞争,建立对行业的总体认知。

 

11、随着对行业的积累越来越多,逐渐抽象和总结,把行业的属性定义出来,把自己对行业的理解提炼出几个指标或参数;与行业内人士探讨和请教,完善自己的体系;最后通过这些指标和参数去判断这个行业的发展、预测这个行业、根据现实的情况去修正观察体系和重点指标。先把行业变厚,再把研究变薄,这是我自己的一些体会和经验。

 

12、在行业上,选择比努力更重要,选好赛道事半而功倍。要选择增长性的行业,处于生命周期早期阶段的行业,这些行业往往容易创造巨大的价值增量。

 

13、增量永远比存量好做,增长型市场的投资比存量市场的投资更容易、更轻松。体量大的行业,犹如大海,无风三尺浪,机会更多。

 

14许多行业发展第一波属于学习的阶段,这个阶段要看懂、想清楚,只要产业的发展还有没有到顶,真正有空间的行业或者优秀企业一定会再次给你机会,而不是做完一轮就没有了。第一轮选出赛道来了,公司经过自然的发展也选出来了,这时候我希望能把握住。

 

15金融行业的估值水平,一般是低于平均水平的,主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆,同时他有委托代理机制的原因,下面的人一定会去更多的冒险,本身这个行业的风险比较大,所以他必须有一个高的风险溢价。

 

16这几年一个很大的变化是,以腾讯和阿里为代表的互联网公司,他们开始利用自己接触客户的手段,实际上是改变了银行业的游戏规则,甚至是说降低了银行业发展零售业务的天花板。传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击,因为他们有最低成本的零售获客的手段。

 

17我们可以看到挺有意思的是,科技行业的利润比例是高于它的市值比例,我觉得这个背后的含义可能是说,科技行业作为一个整体来看,确实有一个比较高的风险。或者说当公司比较小的时候,有不确定的时候,会有比较高的估值,当公司非常大了之后,估值会下降。

 

从渗透率到市占率

  

18、一个产业的升级,隔几年会看得清楚,这是一个过程,不能简单预设,需要循环地假设-跟踪-修正,看最后的结果。

 

19、中国所有的行业都曾经是成长性行业,我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路,但是所有的行业都会成熟,当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成成熟的行业。

 

这个时候,竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素。在成长的阶段拼的是冒险精神,成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理。

 

20进入稳态之后,行业的回报率会发生重大的变化,标准化的产品往往回报率比较低,个性化的产品往往回报率比较高,品牌会出现溢价。这时候你会发现选择比努力更重要,你在一个比较惨的行业里面,可能只能得到一个比较低的行业的回报率。

 

21、如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会,整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事。

 

最喜欢“落难公主”!

  

22做一级市场和二级市场最大的区别:一级市场怕买不到,因为这个市场是private市场,二级市场怕买错,根本不存在买不到的问题,只要你真正觉得有空间,随时都可以买。二级市场千万不要担心机会一旦错过,就再也赶不上而终身遗憾,根本没这回事。

 

23回过头分析,基本上所有的公司都会给你机会,只要这个行业这个公司是有前景的、仍在发展的。

 

24市场中未知因素占很大的比例,群众的投资行为,风格变化难以判断。所以研究上我们要拉一根弦,服从行业基准,广泛覆盖,对于不在重点关注范围的公司也要覆盖、扫描。

 

25、投资要做“三好”学生,要选择好的行业,好的公司,要有好的价格。

 

26、人很容易沉醉在自己的设想里,我们会隔一段时间做一次整个行业图谱的扫描,可能你还是有偏好,但在重新审视的过程中,会定期提醒你去看看全局,看看自己偏离得对不对。我也在行业对比、国际对比中逐渐形成了自己的框架和图谱,建立了坐标系。

 

27、在行业低迷的时候开始跟踪,观察到出现好的迹象开始投资,在行业开始稳定的时候加大投资比例。什么时候下重手买哪些公司,需要跟踪观察。

 

28、因为外部条件变化导致行业出现低点,是投资最好的时候。我们最喜欢“落难公主”!

 

29我们跟踪公司,选择对不利的外部环境应对最正确的公司,潮水退去的时候,好的公司会浮出来,方便我们在下行周期中重点布局。

 

30如果真的看到好的行业好的公司,就记录下来,隔段时间拿出来看一下。这是最有效的研究方法,让你过去投入的时间在未来有价值。

 

31早期可能一发现某个公司很好,非常激动,一下子买很多,结果发现买多了、买早了。目前的做法是保持跟踪的状态,觉得不错就保有基本的仓位。发现基本面的驱动在之后半年、1年非常明显的时候再提高持仓比例,这可能是更好的做法。

 

32、总体上,希望我们能够先于市场发现机会,但如果领先太早会让人很煎熬。

 

33成功的公司本身就是竞争选择的结果,成功是有原因的。观察成功公司的商业行为,可以站在巨人的肩膀上,在最优秀人智慧的阶梯上理解行业竞争、理解商业行为。

 

34世上的事情,知易行难。但作为投资人,纸上谈兵又是容易的,思维上的代入和演习是轻松的。我们可能做不到,但可以训练到知道怎么做。对优秀公司的长期跟踪是行业研究的捷径。

 

35而且,优秀的公司在整个投资生涯中提供的投资机会更多。即使在某些阶段错过了,未来还会给你机会。对优秀公司的研究和跟踪是一种积累。

 

36再好的公司,过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有,长期持有一定是一个结果,而不是一个目的。当公司高估了之后,投资人可能会面临损失。

 

勇于站在反面,Think Different

  

37、价值投资根本的出发点,是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续的创造价值,投资人去分享收益,这才是价值投资的方式,才是基于基本面的投资。

 

38长期投资、价值投资不是持股不动,而是需要不断客观分析行业、公司的发展,并与当时的股价相结合,判断股价是否高估、风险收益是否合适,如果已经透支了未来,就要调整。

 

39我从来不认为自己一定是对的,而要看事情怎么发展,产业怎么变化,企业怎么运作。我不会因为对一个公司有偏好,或者曾经在上面赚到钱,就一直觉得它很好,企业跟人一样,有的好企业不能适应环境改变可能慢慢会变差,有一些公司可能曾经比较差,但也会变好。

 

40自己体会一下研究的工作是什么工作,或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样。我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰,观察行业的变迁,看到经济的发展,体会到经济的脉搏。

 

41当然,这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业,它是一个比较简单而纯粹的工作。

 

42、研究本质上来说,是一个深度的过程。研究员首先要有足够多的深度,才能做出来未来的预测和判断,你可能需要了解这个行业的背景,其他国家的经验,历史是怎么样的,然后才能逐渐从这里面总结出来,对于行业未来的发展比较重要的几个观察点。

 

43你用这些观察点,套进我们目前的现状,你看能不能观察到,不断检验和假设,你调整这样一个过程,这个是做深度研究的一个过程。

 

44、作为一个基金经理,可能需要一个广度。因为有一些时候有一些行业会有表现,有时候其他行业会有表现,你需要能够达到一个可持续的回报,你必须有一个相对来说分散的广度。

 

45资产管理行业是一个比较残酷的行业,非常讲究业绩排名,一年的业绩差还可以,两年业绩差基本上要被淘汰。

 

46我们需要独立思考,Think Different。一定要和其他人想法不一样,要勇于站在大多数人的反面,要勇于挑战权威,要藐视权威,我们只要尊重事实。好的投资人必须不断回顾,不断客观拷问自己,去学习,去往前推进的过程。


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