泓德裕泰债券为泓德基金旗下的一只二级债基,成立于15年12月17日,截止至17年12月31日资产规模32.77亿元。业绩比较基准为中国债券综合全价指数。该基金可以投资可转债、股票、国债期货,其中买入国债期货合约价值不得超过资产净值15%,卖出国债期货合约价值不得超过资产净值30%。

本基金采用双基金经理制。基金经理邬传雁,硕士学历,历任幸福人寿总裁助理兼投资管理中心总经理、阳光保险资产管理中心投资负责人、阳光财险资金运用部总经理助理。现任泓德基金副总经理,事业二部总监,先管理一只债基、一只货基、四只混基,合计管理规模86.15亿元。基金经理李倩,硕士学历,曾任中国农业银行金融市场部、资产管理部理财组合投资经理,中信建投资产管理部债券交易员、债券投资经理助理,现管理7只债基、2只货基、3只混基,合计管理规模101.47亿元。从其管理的债券型基金产品历史业绩来看,两人的业绩均较好,其中邬传雁更是可圈可点;风控方面,两人在回撤以及下行标准差的控制方面表现均突出;在业绩持续性方面,两人的胜率均较高,其中李倩的持续性更好。

 

业绩、风控、持续性表现均较好

 

泓德裕泰债券虽然是一只二级债基,但无论从净值还是持仓上看,均没有投资股票和可转债,因此本文暂时把其业绩放在纯债基金中进行比较。从历史业绩看,截止至18年3月15日,16年以来涨幅10.79%,处于行业前2%水平;风控方面的表现同样令人满意,近两年下行标准差为0.73,回撤方面16年债灾期间回撤1.05%,17年最大回撤0.28%;近两年夏普比率2.36,卡玛比率5.07,处于行业前5%水平;从业绩持续性看,季度胜率在80%以上,排名波动率以及业绩反转率均较低,业绩持续性强。从短期表现看,近3月收益1.84%,最大回撤0.09%,表现优秀。

 

票息收入、资本利得的收益排名均靠前

 

根据我们的收益分解模型,自16年以来,年化利息收入为4.98%,在债券基金中排名靠前,持仓上以AAA国企为主;债券资本利得贡献了年化-0.11%的收益,远高于中债信用债指数, 2016年上半年低于均值,但16年下半年以及17年上半年表现均靠前;费用方面年化在0.55%左右,费率较低。

 

 

投资较稳健,低杠杆、高评级、久期维持在2附近,赚取票息收益

 

我们进一步分析每季度持仓。利率债投资较少,仅在17年三季度买入了10%左右仓位的2年期国债并持有至今,因此判断更多的是基于当时较高的国债利率,小于2的久期并采用持有至到期策略,风险整体可控。信用债投资方面,偏好于AAA级的国企及央企债,投资策略则与利率债类似。17年6月开始逐步买入一些民营企业债,在三季度把持仓中跌幅较小的16万达02转换成跌幅较大的15大连万达MTN002以追求更高的收益率。此外,该基本会少量参与国债期货对冲市场风险。总体来看,债券的投资思路基本可以总结为买入久期在2附近的债券并至少持有一年赚取骑乘收益,并持有一些超跌的品种赚取更高的票息收益,整体组合久期维持在2附近,低杠杆,高评级,偏好央企,持仓分散,单一信用债占比控制在5%以内。


 

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