2月中旬以来,创业板出现了快速反弹,背后的原因是什么?创业板跑赢主板的局面还能持续多久?创业板上市公司后续业绩增速是否需要担忧?政策支持“独角兽”企业上市融资对A股又有何影响?近期,汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理陈平对上述问题进行了解答。

汇丰晋信科技先锋、新动力基金基金经理 陈平

Q:您对近期宏观经济数据有何解读?今年经济增速还会比市场预期得更为悲观吗?

A:1、2月份经济数据超预期,经济失速概率低。近期公布的经济数据超出市场悲观预期。生产端来看,工业增加值同比增速从去年12月的6.2%快速升至7.2%,需求端方面,固定资产增速也由去年的7.2%回升至7.9%,其中地产投资增速大幅回升至9.9%。数据的超预期一方面由于春节错位的影响,但对于经济的悲观预期需要得到修正。我们认为2018年的经济增速会是温和放缓,整体来看经济失速概率很低,我们预计2018经济的下拉力量来自于基建投资,韧性依然来自于净出口和房地产投资对于经济的托底作用。

近期公布的金融和通胀数据,表现出来的特点是融资表外向表内转移,整体广义信贷偏紧。通胀方面,2月份的通胀达到年内高点,后续通胀压力可控。1、2月份新增信贷3.7万亿,明显高于去年同期的3.2万亿,但是社融口径下,1-2月新增社融4.2万亿,较去年同期下降了6000亿,明显看出在去杠杆的大环境下,表外融资的需求转向表内融资,全社会的信用供给整体偏紧;通胀方面,2月份公布的CPI 2.9%,推升市场对于通胀的预期,但我们认为CPI已经达到年内高点,后续的通胀压力可控。

Q:2月12日以来,创业板出现了一波快速反弹,显著跑赢主板。您认为反弹的主要原因是什么?这样的市场风格转换是否会持续?

A:以创业板为代表的成长股前期跌幅较大,对基本面负面的因素反映地比较充分,绝对估值和相对沪深300的估值都已经创历史新低或者接近历史低位。机构持仓比例也较低。近期政策面开始出现有利的信号,如支持和鼓励“独角兽”在国内上市、工业互联网概念、鼓励新经济等等。同时,前期被持续抱团炒作的周期和消费等出现一定的松动,部分典型白马股出现低于预期的情况。这些因素的共同作用促使市场资金短期快速流入创业板,因而快速上涨。

我们认为第一波估值修复基本完成,能否持续需要观察一系列因素。首先重要的因素是创业板为代表的成长股的业绩趋势如何,这些会在年报、一季度业绩预告和一季报中有所体现。这里还要再注意的一点在于业绩是不是出现分化,可能部分业绩好的公司会有持续的表现。其次,是否有持续的政策利好传出乃至兑现。目前看来高层对于新经济的重视程度还是比较高的。目前我们对这两个因素持中性偏乐观的预期,因此对创业板行情也中性偏乐观。此后更长期还需要观察经济如何、利率是否下行、其他类别的股票的相对吸引力、风险偏好是否持续提升等等。

目前看到以创业板50为代表的创业板蓝筹的业绩表现比创业板整体要好。细分领域中,我们相对更看好电子、传媒、计算机\互联网细分领域、新能源汽车等相关龙头股票。

Q:从已经披露的年报业绩来看,主板公司盈利增速好于创业板公司,后续创业板公司的整体业绩增速还有可能继续回落吗?

A:创业板业绩增速回落的一个重要原因是前期并购造成的高基数,而并购相关政策是逐年收紧的。同时并购造成了较大的商誉,在业绩不达预期的时候造成大量商誉减值。如果只看不含并购的内生业绩增速,创业板总体上还是保持了稳定的成长的。大规模并购带来的高基数和高商誉已经逐步减少,2018年是很多业绩承诺期的最后一年。同时目前政策上对于并购和再融资表现出一定的宽松,这将有助于创业板业绩增速的回升。

Q:近期监管层表态支持“独角兽”企业上市融资,您如何看待这一政策对A股的影响?

A:这一政策对股市的影响可以分长期和短期来解读。短期来看,市场理解为鼓励创新、政策宽松,利于市场情绪恢复,利于现有的A股上市公司;长期来看,不少独角兽概念新、空间大,对资金的新引力可能远远优于现有的多数上市公司,成为吸金和被抱团的主力,不利于现有的A股上市公司。

Q:美联储年内首次加息临近,2018年可能共有三次加息,这是否会持续对全球股市形成压力?

A:我们认为目前还不会。这轮牛市一个很大的特征是在经济持续向好、企业盈利持续上升的同时估值提升而带来的双击型牛市。目前美国乃至全球经济仍然在持续向好中。加息通道才开始不久,还不会明显影响到经济,持续加息的效果将逐渐在经济中体现出来,经济增速可能从某个时点开始下降。加息将提高回报率要求,降低平均估值,但是目前这不是主要矛盾。因此我们认为加息暂时不会对股市形成压力,但是持续的加息最终会在股市上体现出来。

Q:今年2月份开始的本轮创业板反弹中,您管理的科技先锋基金表现跑赢了基金的比较基准,请问您是如何实现超额收益的?后续操作策略还有哪些侧重点?

A:首先,仓位选择方面,我们保持了较高的仓位,并且在创业板前期低点附近的时候,我们减持了部分偏防御的股票,增持了部分业绩好、股价弹性较大的股票。其次,行业配置方面,科技基金仍然保持名副其实的科技属性,主要仓位按契约要求配置于TMT(Technology, Media and Telecom)行业,其中超配了电子、传媒,同时超配了新能源汽车上游资源,低配了计算机、通信;个股选择一直是我们的强项,我们重点持有的个股在反弹中表现都比较好。

后续我们仍将保持目前的行业配置,以白马成长股为主,等待业绩、政策等一系列因素逐步明朗。


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