据财新最新消息，多家保荐机构已在为阿里巴巴和京东准备材料，争取今年六月发行CDR。
海外独角兽筹划回归A股的消息，让“CDR”也火了。
有报道称，包括BATJ在内的8家海外上市公司，有望成为首批入围CDR的试点企业。
据传首批入围CDR试点的海外上市企业
官方支持CDR：
市场反应强烈：
在现行法规下，海外上市的中国公司欲登陆A股，需重组原有架构，并在海外退市或分拆中国业务。
为了让独角兽们的回归之路更顺畅，A股正筹备CDR试点，以跨越现有制度障碍。
什么是CDR？
CDR如何运行？
CDR的优势有哪些？
CDR回归对A股有何影响？
今天，小通就带大家看看CDR。
CDR是投资海外上市公司的凭证
DR：全称为Depository
Receipts,，即存托凭证，起源于美国。是指在国内资本市场发行的、代表海外上市公司股份的凭证。
1927年，摩根公司为了方便美国人投资英国股票，发明了存托凭证。
通俗点可以这样理解（以股票为例）：
甲公司在A国发行了股票，现在又想到B国上市。
但是到B国发行新股比较麻烦，于是就把A国的一部分股票（存量或增发部分），交给B国的存券机构。
B国的存券机构将这部分股票转换成相应数量的存托凭证（DR），向B国的券商发行，最后再由B国券商卖给B国投资者。
同时，B国的存券机构会在A国找托管人，托管甲公司股票。
DR按发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，美国（America）的存托凭证就叫ADR，欧洲（Europe）的叫EDR，瑞士（Switzerland）的就叫SDR，中国（China）的就叫CDR。
CDR：全称是China Depository
Receipt，中国存托凭证。
大意是指，在境外上市公司（含香港上市）的公司将部分股票托管在上市地托管行，由中国境内的存券机构发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供境内投资者买卖的投资凭证。
阿里巴巴、百度、京东通过ADR模式上市
关于CDR的相关制度暂未发布，我们无法知道CDR到底长什么样。
先来看看，最具代表性的美国ADR。
1、中国名企多采用ADR模式在美国上市
根据美国证监会规定，注册地在海外的公司不能在美国直接上市，因此很多企业都采用ADR的方式上市。
像我们熟悉的BAJ（百度、阿里巴巴、京东），都是通过ADR的形式在美股上市，而非普通股方式上市。
2、不同类型的ADR，监管要求不同 ADR 分为四类：一级 ADR、二级 ADR、三级 ADR 和 144 私募 ADR。
1）、一级ADR，只能在柜台交易，是最简便的在美上市交易方式。监管要求少，不要求发布年报，不用遵从美国会计准则。
2）、二级ADR，可在证交所交易。必须向美国证监会注册并接受其监管。定时提供年报，并使用美国会计准则。
3）、三级ADR（BAJ就属此类），有融资功能，是最高一级的ADR，监管也最为严格，与美国本土企业的监管要求基本一致。公司必须提供招股说明书、满足公开信息披露要求，发行时间较长。
4）、私募ADR，针对机构。
3、ADR的运行
比如，在a国上市的甲公司，想在美国发行ADR。
首先，甲公司会在美国，选定一家美国存托人，作为交易和信息中介。
然后，通过a国当地经纪商，买入部分甲公司股票，交由a国当地托管人保管（多由美国存托人指定）。
a国当地托管人收到股票后，会通知美国存托人。
美国托存人将这部分股票转换成相应数量的存托凭证ADR，向美国证券经纪商发行。
最后，由美国证券经纪商将ADR卖给美国投资者。
这样，就实现了独立市场之间的互通，为海外企业实现了国际资本的接洽。
4、ADR和普通股票的联系
为使存托凭证(DR)能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在ADR与普通股票之间，规定一个兑换比例。
有些是1:1，比如1份阿里巴巴ADR就相当1股阿里巴巴股票。
也有不是1:1的。
如1份百度的ADR仅相当于0.1股百度股票。
CDR模式受关注
异国他乡的独角兽们回归A股，主要有私有化退市、CDR两条路径：
图片来源：招商证券
CDR与私有化退市比较
资料来源：安信证券
上表看见，从回归成本、收益来看，CDR比私有化退市更具吸引力。
当然，CDR也存在一定风险，如跨境监管难题、定价大幅偏离海外市场基础股票价格等。
CDR对A股市场影响
1、独角兽可借CDR回归
通过发行CDR，境外上市的中国科技公司可获得充足融资，以支持其营运和扩张，同时估值有望进一步提升。
国内投资者可以直接投资BATJ等优秀中国科技公司，有望分享绩优企业的成长红利。
曾经 “错过”的阿里巴巴、京东↓↓↓
阿里巴巴上市以来股价走势2014.09.19-2018.09.13
京东上市以来股价走势2014.05.22-2018.09.13
但是，好公司不等于有投资价值的公司。
如果回归的独角兽因为“明星效应”受追捧，股价上涨过快，估值过高，投资者不应该盲目跟风。
比如360借壳江南嘉捷上市后，16个交易日已跌去24.67%（2月28日至3月21日）。
2、冲击小股票，成长股龙头或受益
海外优质科技股“价廉物美”。
1）估值便宜。
截止3月19日，海外上市科技股估值普遍在50倍以下，BAJ对应估值分别为31、48、54倍；而国内科技股估值普遍在100倍以上。
2）营收处于高速增长阶段。
以BATJ为例。
2017年三季度，BATJ净利润、营收同比增速均处于高速增长期：
海外绩优股的回归，有望冲击A股中估值与盈利不匹配的标的，也就是挤出A股的“烂公司”。
但对现有的成长股龙头而言，有望分享独角兽的估值溢价，成长股内部的行情将出现分化，龙头为上。
而且海归个股有可能纳入相关指数成份，提振指数表现。
3、A股流动性或受冲击
海外科技股回归可能对二级市场造成抽血效应。
瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，对整个市场而言，发行CDR可能是一把双刃剑。如果这些公司有再融资需求，股票供应将增加，从而使A股市场的流动性和情绪承压。如果BATJ发行相当于其当前股本5%的CDR，预计A股二级市场将流失3730亿元(590亿美元)的流动性。这个数字和2017年1.722万亿元的股权融资总量相比，也显得较为可观。
中国光大银行资管部首席宏观策略分析师滕飞指出，首先，回归的互联网巨头都是庞然大物，那么其回归必然会导致一定资金的分流，短期会对股市资金面造成一定压力，这取决于回归A股的CDR流通数量以及各公司回归的频率。
财通证券则测算，首批八家独角兽若通过CDR再融资，预计分流资金逾3400-8500亿元人民币。从流动性的角度，确实会对存量股票造成一定影响。
数据来源：wind、财通证券
不过，在整体防风险的大背景下，预计 CDR 会在监管控制下小幅稳步推进；加上监管层也在持续强调为 A 股市场引入长线资金，会缓解市场对资金层面的担心。
4、利好龙头券商
CDR规模远超当前的IPO规模。据招商证券测算，首批CDR有望给券商带来120亿元的承销收入，并预计将被个别券商垄断。
总之，海外独角兽通过CDR回归A股，有利好也有冲击。 具体会怎样发展，时间会给出答案。
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