国内领先的金融数据和分析工具服务商万得Wind近日通过其“万得3C中国财经会议”,举办了“致敬公募20周年”系列会议,邀请行业知名投研大咖分享睿智观点和解读。申万菱信权益投资部基金经理、2017明星基金奖新科得主季新星先生受邀参加了本次在线交流活动。

 

【人物介绍】

季新星先生,硕士研究生,2017年度明星基金奖新科得主。

u  2009年起从事金融相关工作,2009年7月加入申万菱信基金管理有限公司,曾任行业研究员、基金经理助理。

u  现任申万菱信消费增长混合基金、申万菱信新动力混合基金的基金经理。

u  由季新星担任基金经理的申万菱信消费增长混合基金(310388)获“2017年度积极混合型明星基金奖”(来源:证券时报。2018.3.22)。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低不代表未来表现, 基金评价结果并不是对未来表现的预测,也不应视作投资基金的建议。

 

 

【核心要点】

u  大消费行业中投资标的的选择思路:

1)第一类是说行业需求整体与竞争格局比较稳定的,竞争格局也比较清晰,这类行业中的龙头公司盈利相对比较稳定,而且利润实现的概率会比较高;

2)第二类行业是需求处于一个快速的增长阶段,或者说行业集中度还不高,但它们所处的行业需求增速处于快速增长的阶段,也就是说这类行业的需求增速会快于消费类的平均水平,会比较容易产生一些消费板块里面的成长股。

u  今年大消费板块可能依然有投资机会,到了2018年整个消费板块估值水平还算不上是高估,所以说今年在估值合理的情况之下,赚利润增长的钱可能还是可以的。

 

 

以下内容,小编对季新星先生参加路演活动的重要要点进行了精摘,供大家参考。

 

 

1、关于投资方法和理念

季新星:首先,我们投资股票,本质上就是对股票进行定价,买入目前股价认为被低估的一些公司,股票构成有绝对估值法和相对估值法两种,其实本质上是一样的。如果简单来看,股价等于业绩乘以估值。

估值的决定因素相对来说就复杂一点,比如说跟无风险利率或者风险溢价都有关系,相对来说偏宏观一点。从短期来看(半年或者一年),估值的波动对股价的影响可能会大于业绩的变化幅度,因为大部分公司它业绩在绝大部分时间里面,基本上是不太会变化的,或者说有时候会上调一次,或者下调业绩预期,可能在一年之中也就一到两次,剩下的时间,股价的变动主要就是反映了估值的变化或者是波动。

比如说宏观环境发生变化的时候,比如说利率下降的时候,股票作为一个整体,估值一般会进行扩张。再比如说公司作为个体,它的业绩增速开始加速成长的时候,往往也会伴随着估值的扩张,因此短期而言,估值的变化可能是股价变化的一个主要矛盾。但如果说从中长期(比如3到5年)或者更长的时间维度来看,我们觉得公司估值的波动区间,一般是相对比较稳定的,而决定股价的一个主要因子应该是业绩,业绩才是从正常值决定股价是涨还是跌,或者涨多少,这是一个主要的因素。

如果我们复盘过去几年的一些所谓的牛股,往往可以发现:估值的涨幅几乎就等于利润的增长幅度。比如说利润过去五年增长了三倍,大概率就是股价也会涨300%左右,比如说是两倍、三倍、四倍,基本上还是由利润来决定的。所以,如果我们的持股周期相对比较长,就应该把我们的研究,或者是关注的点,集中在公司中长期的利润增长空间上来。

当然,可能有部分投资者的持股周期没有那么长,那么可能会采用另一套投资方法,反正这个钱无非就是来自于两点,要么就是赚短期业绩预期差的钱,要么就是赚估值波动的钱。比如说出一个政策,或者说某某风格来了,赚一个主题投资,一下估值从30倍提高到50倍,无论是业绩差还是估值波动,基本上是属于一个市场博弈,我个人觉得这个难度还是比较高的,而且你要在每一次博弈中获胜,可能持续性也不是太够,不是一种中长期及可持续的方法。

然后回到上面的话题,如果说我们的能力圈不是擅长于每次跟市场博弈,而是采用一个中长期持有的投资策略,赚企业利润增长的收益,我们只要忽略估值波动区间,而把企业的中长期利润研究清楚,以及实现业绩的概率,把它算清楚就可以了。

 

2、关于消费板块的看法

季新星:我觉得消费品行业跟其他板块具有一个天然的优势,因为具有核心竞争优势的一些消费品龙头公司,一般而言业绩是比较稳定的,而背后的原因主要是行业需求比较稳定、行业的竞争格局比较稳定、龙头公司的定价能力比较稳定。所以一般而言,那些消费品公司,它们的成本变化也不会特别大,就算短期之内,一年或者两年之内有一些变化,它们也能够及时转嫁出去,就是它们的定价能力比较强。

进一步研究的话,会发现国际上有一些消费品龙头公司,它们的利润率波动区间是相对比较稳定的,而国内的一些消费品优质龙头,由于它们的营收规模在不断增长,无论是采购原材料的成本,或者是一些销售费用、管理费用,都会有一些规模效益。所以,随着它们规模的增长,它们的净利率往往会呈现稳定提升的态势。

因此对于消费品行业,相对其他板块也是比较适合采用买入持有的投资策略,而且大部分投资者也应该知道,无论是国际还是国内,消费行业还是比较容易产生中长期牛股的。

 

3、消费板块范畴较大,您秉持怎样的一个选股思路?

季新星:从选股来说,主要分为两类。

第一类主要是行业需求增长比较稳定、竞争格局比较清晰的行业。比如家电、高端白酒、酒业或者乘用车等等这种行业中龙头公司的盈利相对比较稳定,而且利润实现的概率会比较高,通常出现"黑天鹅"事件概率相对不高。

所谓的白马,在2016年以前,这些行业龙头给的估值并不是太高,主要原因是这些龙头公司体量都比较大,利润规模占它的增长速度就不会太高,显得不是太“性感”。而且那个时候采用外延并购还是大行其道,外延并购对于小公司来说,并购带来的利润弹性,以及想象空间就会比较大,所以容易给出高估值。

总结一下我们选股的第一类思路,就是说行业需求整体是比较稳定的,竞争格局也比较稳定,几个龙头企业可能占据了绝大部分的市场份额。

第二类行业就是行业需求还处于一个快速的增长阶段,相对来说竞争格局可能没有上面第一类那样那么清晰,或者说行业集中度还不高,可能行业龙头也就3%、5%的市场份额。比如说像家具、医疗服务、教育、金融服务这些行业,还有未来的比如说代表新经济回归或者上市的一些所谓的独角兽公司,它们所处的行业需求增速都是一个快速增长的阶段,它的好处就是增速会比较快。从美国经验来看,未来服务型消费行业,相对于产品型消费行业来说,它的占比会提升。也就是说,这类行业的需求增速会快于消费类的平均水平,在竞争格局没有稳定之前,如果具有核心竞争优势的一些优质公司,它的市场份额也可能会从个位数上升到未来的十几、二十,甚至更高的市场份额,这类公司收入和利润的成长空间就会比较大,会比较容易产生一些消费板块里面的成长股。

整体上总结一下,对于大部分投资者而言,估值是一个比较难以把握的因素,因为它有市场情绪或者宏观因素,比较难把握,我们如果采用正常持有策略,应该把关注点聚焦在企业的业绩,以及实现的概率上去,业绩是我们关注的一个最重要的因素。

 

4、2017年消费类的已经涨了很多,您觉得今年消费还有多大的上涨空间呢?

季新星:回到我们之前的分析框架上,股价是由业绩以及估值这两个因素来决定的。到了2018年,我自己觉得可能估值目前来说到了一个比较合理的区间,当然肯定也远远算不上是高估,因为像一些高端白酒,2018年可能也就是在20到25倍之间的估值水平,对于那些非常有定价能力的优质消费者龙头公司来说,这个估值肯定不能算高估,但是也不是像去年那么低估,算合理。

如果假设我们的估值不变,未来的股价就由它的利润增长来实现收益。利润增长这个东西,跟整个行业的变化趋势,以及公司自身的经营情况有关系。从目前来看,刚刚说到的白酒行业,整个行业还是比较良性的,因为整个高端以及次高端白酒,本身就代表了消费升级的趋势,格局也比较稳定,而且企业经营都还比较良性,没有像上一轮需求进入泡沫化,渠道库存进入到一个好高位的区间,企业也比较激进,下面经销商也特别乐观,现在还没有到这个阶段。所以我觉得利润增长还是比较有保证的,没有说像2012年的时候,经历了行业很明显的高点,未来可能趋势发生逆转,目前可能还没有到这个时间。所以说今年在估值合理的情况之下,赚利润增长的钱应该还是可以的。

                       

5、您对于消费电子板块和地产升级的概念有什么观点呢?

季新星:首先讲消费电子,消费电子在2017年是估值表现比较好的一个板块。本质上来说,2017年主要是像苹果产业链,它的股价比较好,当时大家对苹果的预期比较高,因为它直接提升了整个单机的附加值。当然,另外一点就是一些消费电子公司本身之间的竞争也是比以前更加激烈的。所以说,那些消费电子里面,未来股价肯定也会出现一些分化,比较看好综合竞争力比较强的公司。

第二,对于地产升级。对于地产整个板块,我觉得整个行业的容量基本上也是进入到一个稳定阶段了,行业一些龙头公司它们的市场份额从近一两年经历了一个很明显的提升:从财务报表上很明显被看到,它们的收入增速或者是利润增速,是远远要高于行业增速的,特别是像港股的一些地产公司,已经不是一个成熟行业公司的增速了,相当于一个成长股的利润增速。

刚才说到地产升级,关于地产升级,我的理解可能还是说大公司取代那些小公司的过程,因为大公司整个品牌,以及它整个拿地面积、融资面积,或者整合资源能力,要比那些小公司强很多的,它们生产出来的产品也就是造的房子或者周边配套,给消费者的体验比之前的房子是更好的,这本身就体现了地产升级。反映到公司层面就是大公司的份额,有了一个快速提升的过程。

 

6、可否谈一谈对于新零售领域的看法

季新星:总从投资的角度来看,其实真正的新零售,A股的投资标的其实不多,大部分还是一些传统的零售企业,它们希望自己也会做一些转型,因为毕竟消费者的整个消费行为在改变。但是,纯粹的新零售企业基本上算是没有,大部分还是老的一些零售企业,因为我自己是对业绩看得比较重的,如果说短期对业绩没有产生太大的贡献,仅仅是靠概念提估值的话,我自己对这些公司的股价看得不是特别清楚,这是从投资角度讲。

但是对于新零售这个行业来讲,我自己还是挺看好的,因为零售也是一个很大的行业,代表了未来整个行业转型的方向,就是怎么样去更好地满足消费者的需求,让消费者购买我们的商品或者服务,能够更加便捷、效率更高,或者说给消费者带来的性价比更高,这个肯定是一个渠道今后的方向。

 

7、关于您管理基金的具体风格和运作特点能介绍一下吗?

季新星:关于基金的股票仓位,根据已披露的公开信息来看,一般是90%左右。股票仓位如果频繁地变动或者变动幅度比较大,也就是说你要对大盘涨跌做一个判断,从我自己的经验来看,这个是比较难的,就是说你觉得大盘有一些风险的时候,用低仓位;你觉得大盘会涨的时候,用高仓位。但是往往从实际操作来看,不一定能完全做对,这反而会产生一些损耗。所以我一般会采用相对比较高的仓位,就是90%左右的仓位。

换手率的话,我觉得换手率如果太高肯定不是好事,因为这个东西说明你在跟市场不断地去博弈,而不是说赚企业成长自身带来的收益。比如说超过300%以上的换手率,那肯定是不合适的。但如果说换手率太低,比如说一年的换手率百分之几十,要么就是自己的选股水平很高(比如从年初的时候,就已经完全看对了全年的方向),或者说对自己的选股信心很高(觉得自己的股票肯定是一两年都不用动的)。我自己觉得未来合理的换手率水平,可能一年100%到200%之间,一个相对比较合理的换手率水平。

 

最后再总结一下,消费板块特别是对于一些优质行业龙头来说,觉得适合做一些中长期持有策略,可能它不是说那么容易赚快钱,但是如果说把心态放好,想赚一点慢钱的话,我觉得大概率应该还是能够为投资者带来不错的投资回报的。 

这里所说的心态好,是说不能指望着说两个月、三个月能够赚多少钱,这个也不太现实。但是你选取一些行业地位比较突出,自身的ROE水平比较高,行业竞争格局比较稳定的公司,我觉得从中长期角度,为投资者带来收益是一个大概率的事件。

  

风险提示:本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证,不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。完整版风险提示函请务必点击以下提示阅读知晓:

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