业绩好于预想，复苏值得期待
金风科技(002202)
17 年业绩 30.5 亿元，每 10 股派发现金红利 2 元； A+H 同比例、同价格配股募资 50 亿元： 公司发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入251.29 亿元，同比下降 4.80%；实现归属母公司净利润 30.55 亿元，同比增长 1.72%。对应 EPS 为 0.86 元。其中 4 季度，实现营业收入 81.23 亿元，同比下降 13.87%，环比增长 13.33%；实现归属母公司净利润 7.58亿元，同比下降 12.03%，环比下降 34.80%。 4 季度对应 EPS 为 0.21 元。利润分配方案为每 10 股派发现金红利 2 元。公司拟以 10 配 2 的比例，向全体股东配股募资 50 亿元，用于澳大利亚两个风电场（合计 677.5MW）建设（20 亿）、补充流动资金（15 亿）和偿还有息负债（15 亿），配股将 A 和 H 股同比例、同价格。
风机销量下滑，毛利率微降；诉讼计提影响利润贡献： 风机销售收入187.09 亿元，同比下降 14.45%；零部件销售 7.36 亿，同比增长 41.83%。风机外销 5.08GW，同比下降 13.62%，其中 2.0MW 机型销量 3.03GW，是主力机型。风机及零部件整体盈利 13.46 亿元，同比下降 43.17%，除了销售容量下降外，与 UEP II 光伏风电场叶片纠纷仲裁结果后公司计提了 0.67 亿美元的预计负债有关。平均销售价格 3682 元/kW，同比微降0.95%。 全年风机综合毛利率 25.54%，同比下降 0.53 个百分点。
招标订单持续高位，投标价格持续走低： 2017 年国内风电公开招标容量为 27.2GW，同比略降 4.2%。投标价持续走低， 2.0/118-121 级别 2017 年的投标均价为 3,831 元/千瓦，较 2016 年的 4214 元/千瓦，同比下降 9.1%。截至 2017 年底，公司在手外部订单合计 15.86GW ，刷新历史最高纪录。
风电场盈利改善，投资收益大幅增加： 风电场开发，实现收入 32.55 亿元，同比增长 34.66%；风电场盈利 15.19 亿元，同比增长 182.17%（含风电场投资收益 6.50 亿元，较上年同比增长 11.61 倍）。 17 年新增并网装机容量 515.94MW，新增并网权益装机容量 344.82MW，在建权益容量 1.5GW。
复苏叠加成长，向上趋势确立： 展望 18 年，我们认为： 1）南方市场经过摸索，环评、工期因素影响将逐步弱化，项目进程加快； 2）北方红六省限电改善持续超预期，部分省份有望解禁、恢复装机； 3）分散式风电破冰贡献额外增量，成长空间打开。我们预计 18 年国内风电装机有望达到 26GW，同增 33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升， 18 年吊装市占率有望进一步提升至 30%以上。
投资建议： 我们预计 2018-2020 年归属母公司净利润分别为 40.48、 49.62、59.83 亿元，同比增长 32.5%、 22.6%、 20.6%， EPS 分别为 1.14 元、 1.40、1.68 元。给予公司 2018 年 20 倍 PE，目标价 22.77 元，维持买入评级。
风险提示： 需求不达预期；风机价格竞争超预期；风电场业务不达预期。
特变电工(600089)动态研究：被低估的输配电专家，新能源板块齐发力
加速布局新能源行业，风电项目开发再提速。 公司以输变电业务起家，如今发展成为集输变电、新能源、煤炭开采于一身的综合能源服务商，其中新能源业务包括多晶硅、逆变器的生产，光伏、风能电站的投资开发及运维，占总营收比重从 2013 年 17.75%上升至2016 年 26.44%，保持较高增速。 公司在风光资源开发领域采用 BT、BO、 EPC 相结合的模式，目前已建成 BOO 项目 620MW，在建 BOO项目 100MW，其中风电项目占比约 2/3。本次公告的新建风电项目总规划装机容量为 200MW，建设一期 100MW，投资金额 8.33 亿元，工期 1 年。 项目所在地风力资源优质，年等效利用小时数为 2077h，经测算项目资本金净利润率（ROE）为 15.18%，有望成为公司提供新的业绩增长点。
多晶硅扩产规模效应凸显， 强成本提升核心竞争力。 公司作为目前国内两家能够批量供应单晶连续加料的厂商之一，在 2017 年光伏行业发展持续超预期的背景下，高品质硅料一直处于供不应求的状态。公司多年来深耕改良西门子法， 2017 年上半年多晶硅技术改造项目完成并已完全实现达产，全年多晶硅产量 2.94 万吨，较上年同期增长 28.94%。为扩大规模效益，降低生产成本，公司还将投资 40.65亿元建设 3.6 万吨多晶硅项目，资本金与银行贷款各占总投资 30%、70%，项目建设期 2 年。 该项目经过前期充分地技术准备，在目前工艺技术及关键设备上的改进使得整体成本具有非常强的竞争优势。 项目完成后，公司多晶硅总产能将达到 6.6 万吨/年，品质、成本、产能三重优势，进一步强化国内硅料巨头的地位。
输变电专家转型制造服务业，传统能源有望贡献更大业绩弹性。 公司传统输变电业务主要包括变压器、线缆、高压开关、配套组件及电力工程总承包五大业务板块。 拥有生产环境及实验检测手段一流的世界级科技产业园，具有国际一流的成套项目总承包\装备制造及实验能力。 国际成套系统集成业务发展同时带动了公司输变电产品的出口，二者形成了较为良好的协同效应，“一带一路”国家战略的深入实施还将持续助力公司的国际业务。
目前传统能源以天池能源为平台， 2 台 35 万机组于 2017 年年中建成， 同时另外 2 台 66 万机组有望 2018 年 6 月建成并于年底投运。目前天池能源净利润贡献 2 亿左右， 未来将充分受益于公司 1000 万吨/年南露天煤矿项目的建成达产，传统能源产业将迎来快速发展。
盈利预测和投资评级： 公司不断聚焦综合能源服务,由输配电龙头向制造服务业转型。 近几年在踏实坐稳传统主业的同时,新能源业务稳步推进。我们继续看好公司作为硅料巨头扩产后的规模和成本优势，新能源电站业务不断做大做强。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.69元， 0.77 元， 1.07 元，对应的 PE 估值分别为 13 倍、 11 倍、 8 倍。维持“ 买入” 评级。
风险提示： 多晶硅项目建设及产能释放的不确定性； 硅料价格下滑风险； 风电场建设进度不及预期； 一带一路推进缓慢。
隆基股份(601012)：单晶主导形成，龙头高速成长
17 年业绩 35.65 亿元； 10 股派现 1.8 元， 10 股转增 4 股： 公司发布 2017年年报，报告期内公司实现营业收入 163.62 亿元，同比增长 41.90%；实现归属母公司净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%。对应 EPS 为 1.79元。其中 4 季度，实现营业收入 55.16 亿元，同比增长 83.52%，环比增长 20.69%；实现归属母公司净利润 13.24 亿元，同比增长 195.01%，环比增长 31.73%。 4 季度对应 EPS 为 0.66 元。本次业绩接近业绩预告上限，略超预期。利润分配方案为每 10 股派发现金红利 1.8 元，每 10 股转增 4股。
行业高景气，产能高增长，盈利水平提升： 根据 CPIA 数据， 17 年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长，新增装机 102GW，同比增长超过37%；中国市场分布式爆发超预期，新增装机 53GW，同比增长 53.6%，行业需求高景气，公司产能快速释放，量增价稳盈利水平提升： 1）截至2017 年底，公司单晶硅片产能达到 15GW，较 2016 年底提升 100%。 17年硅片产量 21.97 亿片，外销 11.26 亿片，自用 10.71 亿片，单晶硅片产销率达到 99.57%。硅片毛利率 32.71%，同比提升了 4.55 个百分点，贡献净利润 11 亿元左右。 2）截至 2017 年底，组件产能 6.5GW，较 2016年增长 30%。 2017 年实现单晶电池组件出货 4.7GW，国内组件出货排名第一，其中单晶组件对外销售 3.5GW，毛利率 30.7%，同比提升 3.5 个百分点，贡献净利润 16 亿元左右。单晶电池对外销售 252MW，毛利率23.8%。 3）自建电站 942MW，电站发电收入 4.47 亿元，预计贡献利润约 2.5 亿元。 4）投资收益 5.8 亿元。
单晶主导形成，平价迎来曙光： 在过去一年，单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行，行业的竞争格局逐渐明朗，单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据 PV InfoLink 机构统计，单晶市场占有率在 2017 年加速提升，国内市场占有率提升至 36%，提升近 10 个百分点，全球市场占比达 27%，预计 2018 年还将进一步提升。公司非硅成本进一步降低至 1.3 元/片，同比下降 23%，未来新投产能将有望进一步降至 1 元以下。 PERC 电池转换效率提升至 23.6%， 60 型单晶 PERC 组件转换效率达到 20.41%，均刷新了行业纪录。 18 年量产 PERC 电池效率预计将从 17 年的 21.5%提升至 22%以上，引领行业降本迎接平价到来。
继续领先加速突破， 18 年持续高增长： 公司此前公告单晶硅片 2018-2020年发展规划： 1）在 2017 年底硅片产能 15GW 的基础上， 2018-2020 年底产能分别力争达到 28、 36、 45GW。 2）新上项目标准硅片非硅成本目标低于 1 元/片，硅片品质能够支撑主流 PERC 电池量产转换效率达到 22.5%以上，光衰在 1%以内。硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外，硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标，也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。预计到 2020 年公司硅片产能将占比单晶行业的 50%，光伏行业的 30%以上。
研发投入加大， 现金流变好： 公司 2017 年期间费用同比增长 51.01%至 15.27 亿元，期间费用率上升 0.56 个百分点至 9.33%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 41.99%、上升 50.63%、上升 94.01%至 6.64 亿元、 6.64 亿元、 1.98 亿元；费用率分别持平、上升0.24、上升 0.32 个百分点至 4.06%、 4.06%、 1.21%。主要是因为运杂费、组件质保金增加；研发支出和职工薪酬增加。 2017 年经营活动现金流量净流入 12.42 亿元，同比增长131.80%；销售商品取得现金 109.45 亿元，同比增长 46.43%。期末预收款项 7.72 亿元，同比下降 33.54%。期末应收账款 39.26 亿元，较期初增长 16.26 亿元，应收账款周转天数上升 5.92 天至 68.49 天。期末存货 23.8 亿元，较期初上升 11.67 亿元；存货周转天数下降 0.77 天至 58.37 天。
盈利预测： 预计公司 2018-2020 年的净利润分别为 45.15、 57.55、 72.90 亿，分别同比增长 26.7%、 27.5%、 26.7%， EPS 为 2.26、 2.89、 3.66 元，给予目标价 45.2 元，对应 18年 20 倍 PE，维持买入评级！
风险提示： 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。
首旅酒店(600258)：如期高增长，18年开店有望加速
行业景气叠加并表效应， 2017 年业绩高速增长
公司发布 2017 年年报， 业绩基本符合我们预期： 17 年实现营收 84.17 亿元，同比增长 29.03%；归母净利润 6.31 亿元，同比增长 199.09%；扣非后归母净利润 5.95 亿元，同比增长 309.62%，业绩增长主要得益于： 1）酒店行业景气提升， RevPAR 表现出色； 2）南山景区游客人次大幅增长贡献较好业绩； 3） 16 年 4-12 月持有如家酒店 66.14%股份实现并表，而 17年全年持有如家股权比例为 100%。按统一口径计算（假设 16 年 100%并表如家）， 17 年业绩增速为 30.59%。
管理机制持续优化， 费用率下降带动净利润率大幅提升
公司 17 年综合毛利率 93.9%，同比小幅提升 0.86 pct；净利润率 13.33%，同比大幅提升 6.76 pct。公司利润水平明显提升主要得益于期间费用率同比下降 5.46pct 至 81.86%。 尽管营销费用支出大幅增长带来销售费用率提升 9.8pct，但受益于快速扩张带来的规模效应显现，管理费用率同比下降11.7 pct；偿还部分如家项目贷款导致利息开支降低，财务费用率同比下降3.57 pct。
南山景区表现靓丽， 17Q4 如家酒店业绩加速提升
受益于海南岛旅游市场火热， 17 年南山景区业绩大幅增长：入园人数 489万人/+30.8%，实现营收 4.44 亿元/+19.4%，净利润 1.09 亿元/+50.4%。如家酒店集团保持高速增长态势， 17 年实现营收 70.52 亿元（ +5.60%）；报表净利润 6.85 亿元（ +63.4%）；根据我们测算，如家 17Q4 实现营收 17.53亿元（ +4.2%），归母净利 0.94 亿元（ +90.21%），增速高于 17 年 Q1-Q3（分别为 47%/57%/63%），保持加速提升的态势。
中高端成熟店表现优于经济型， 全年开店目标超额完成
2017 年如家同店 RevPAR/ADR/OCC 5.1%/3.3%/1.5 pct。 其中经济型酒店分别增长 4.9%/3.0%/1.53pct；中高端酒店表现更好，RevPAR/ADR/OCC分别增长 7.6%/6.4%/0.94 pct。 2017 年公司新开店 512 家，超过原定开店400-450 家的高管绩效考核目标；其中中高端酒店 205 家占比 40%，加盟店 472 家占比 92%。 17Q4 单季度开店 196 家，相比前三季度明显提速（ Q1-Q3 分别 36/152/128 家）。截至 17 年底公司拥有酒店 3712 家，加盟店和中高端门店分别占比提升至 74%/13.6%。公司规划 18 年开店 450 家以上，中高端占比超过 50%。
18 年行业景气有望持续，龙头继续高增长，维持“买入”评级
我们判断 18 年连锁酒店行业景气有望延续，龙头有望率先受益于行业成长红利。公司管理机制优秀，会员体系不断完善，发力加盟输出与中高端酒店，盈利能力持续提升。维持 18-19 年盈利预测， 2018-2020 年 EPS 为1.03/1.27/1.52 元，对应 PE 28.50/23.12/19.28 倍，维持原目标价和“买入”评级。
风险提示： 需求不达预期风险； 企业经营风险； 资源整合不达预期风险。
九强生物(300406)：经营业绩持续改善，引入战投有望带来积极变化
事件：公司发布 2017 年年报，实现营业收入 6.94 亿元，同比增长 4.03%，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 0.55%，扣非净利润 2.73 亿元，同比增长2.07%； 2017 年利润分配预案： 每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税） ；同时公告了 2018 年一季报业绩预告，实现归母净利润增速 10-25%。
公司经营业绩持续改善。 2017 年四季度公司实现销售收入 2.22 亿元，同比增长 20.45%，归母净利润 9132 万元，同比增长 9.73%， 整体来看， 2017 年下半年利润增速显著提高一方面是因为新增美创并表（并表收入 3793 万元，并表利润 995 万元） ，另一方面公司加大高利润率产品的销售推广力度，产品结构调整带来自有生化产品的快速增长，扣除雅培转让款和美创并表影响，我们预计 2017 年下半年利润增速在 13.5%左右，较上半年的-5.3%显著提高。根据公司 2018 年一季报业绩预告，实现归母净利润增速 10-25%，中位数 17.5%，基本延续了 2017 年下半年的增长趋势，公司经营改善明显。
试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2017 年公司实现试剂收入 6.39 亿元，同比增长 14.39%， 占总收入 92%，其中核心品种同型半胱氨酸收入为 1.10亿元，胱抑素 C 预计在 1 亿元左右，“小而密”为 2500+万元； 仪器收入 5315万元，同比下降 39.17%，主要是因为仪器销售结构调整以及 2016 年仪器端有一笔 2000 万左右收入的流水线订单，基数较高。
引入战投有望带来积极变化。 公司已于 2017 年 11 月公告股东减持股份用于引入战投，从年报披露的股东情况来看，战投为华盖资本， 目前持有公司股票比例在 4.77%， 由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。
盈利预测与估值： 我们预计 2018-20 年公司收入 8.54、 9.87、 11.45 亿元，同比增长 23.06%、 15.57%、 15.98%，归母净利润 3.36、 3.99、 4.67 亿元，同比增长 23.15%、 18.59%、 17.15%，对应 EPS 为 0.67、 0.79、 0.93 元。 公司目前股价对应 2018 年 25 倍 PE， 考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于 2018 年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司 2018 年合理估值区间为 30-35 倍 PE，公司的合理价格区间为 20-24 元，给予“买入”评级
风险提示： 海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期
航天发展(000547)：不断推进整合，积极打造信息安全板块
核心观点
公司 3 月 28 日发布了资产重组预案修订稿，并对深交所的重组问询函进行了详细回复， 此次重组， 公司拟发行股份总金额 15.36 亿元，购买锐安科技46%股权、壹进制 100%股权及航天开元 100%股权，同时募集配套资金 8亿元，主要用于壹进制、航天开元的云计算与大数据、信息安全等项目建设，三家标的公司也均对 2018-2020 年经营进行了业绩承诺。
交易资产中锐安科技 46%股权占交易金额的 67.69%，占业绩承诺的 85.99%（ 2018 年），是本次交易的主要标的。此前公司曾于 2016 年公告拟收购锐安科技 66%股权的预案，后因交易对方公安部三所未能在相关期限内完成公安部及财政部批复程序而终止。本次收购公安部三所 54%控股权外的 46%参股权，且其优先购买权公安部三所已同意放弃，有利于后续重组成功。
本次收购的三家标的同属于网络信息安全行业，但面向不同细分市场。信息安全产业链分基础设施、平台和应用三个层次： 1、锐安科技从事云计算和安全大数据平台，在三个层次均有积累； 2、壹进制以其数据保护技术为核心，为平台层提供数据保护和灾备恢复服务； 3、航天开元主要面向应用层，主要为党、政及各类大中型企业提供电子政务系统应用软件和加密版式文件。 可见，三者分别在主体架构、数据安全、应用安全层面各自拥有核心技术，有利于业务协同及优势互补。此外，本次重组方案一大亮点为对超额完成业绩承诺的对象进行奖励，有利于维持团队的稳定性和积极性。
我们认为，此次重组如果成功，将使公司主营业务从电子蓝军、通信指控、电磁安防和仿真应用等装备制造与通信技术领域延伸至网络信息安全、数据采集分析等领域，符合新型工业化和军队信息化的趋势， 有利于公司打造以信息技术产业为基础，信息技术产业与装备制造产业两轮驱动的产业格局。财务预测与投资建议
我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.20、 0.25、 0.29 元。参照可比公司调整后的平均估值水平， 给予公司 2018 年 62 倍估值， 维持目标价 15.00 元，给予买入评级。
风险提示
资产重组进度不及预期。
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