新零售概念板块投资参考资料整理（V5-1804）

新零售概念板块投资参考资料整理（V5-1804）

2018年04月07日 第五版 

说明：本资料为信息类作品，主要对新零售板块的有关知识、信息、数据等资料长期跟踪，进行动态性、系统性的整理。

 

1 有关知识和概念

1.1 新零售有关概念

1）以互联网为基础、以大数据为支撑，将线上平台、线下实体店和物流配置紧密结合的新型零售模式。主要依托大数据和云计算来优化商品的生产、销售、服务的全渠道，以提高消费者体验，改进物流系统从而加速产品流通。

2）2017年堪称“无人零售”元年，也是“新零售”的爆发年。

无人零售将定义零售业未来，解决传统零售痛点。网络零售对线下零售业造成了巨大的冲击，网络零售社会消费品零售额占比在2009年为2%，2014年即上升为10.6%；线下零售主要存在租金成本高企、人力成本上升等痛点，排队买单、服务质量问题也会降低消费者体验。无人零售至少可以解决人工成本高企的问题，同时，很多场景下，无人零售在节省面积、提升客户体验方面也具有显著优势。

3）早在2016年，阿里巴巴集团董事局主席马云表示：纯电商时代很快会结束，未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售这一说。从此，便吹响了新零售的号角。

4）新零售的核心是什么？（1)创新业态组合，集聚客流。通过“零售+X(生鲜、餐饮、娱乐、亲子)”业态增加到店频次，利用高频消费带动低频消费；（2)技术升级助推新零售不断进步，围绕用户体验进行业态升级，刷脸支付、无人零售等新玩法曾出不穷；（3)零售无论新旧，供应链始终是核心。零售企业作为一个通道，供应链几乎可以成为他的全部，沃尔玛经久不衰，拥有远远领先于其他传统零售企业的供应链管理能力是其得以成功的要素。

5）按照阿里和腾讯对新零售的定义，新零售是从传统零售与传统电商的二元对立中突围，通过技术和大数据来重塑零售业态的“人”“货”“场”三者关系。希望利用自身技术、流量和资源赋能传统企业，实现新零售的改造。

6）分析人士表示，新零售是互联网企业发起主导的自我革命、颠覆更迭(可类比微信对QQ)，产生新的市场空间将是传统线上5倍以上，新的万亿级别企业将从中诞生。发展将经历三大阶段：2年模式探索(2016-2017年)、3年抢点布局(2018-2020年)、5年经营成熟(2020年以后)。

1.2 传统百货业运营中的问题

1）百货目前的两种主要经营方式分别是联营和直营，其中在联营模式中零售商不获得商品所有权，但是其需要在包括促销、店面、卫生、安全等场地经营以及综合管理上提供服务，最终通过联营扣点等方式收取费用，我国百货大部分均采用这种模式运营；另一方面，在自营模式中，百货则买断商品所有权，并在自身店铺进行零售进而赚取差价，而欧美中高端百货则大多采用自营模式。

2）目前国内大部分百货在采用联营模式的情况下逐渐沦为“二房东”，这使得我国百货存在盈利能力偏低、产品同质化严重、以及产品价格虚高等问题。

　　首先，目前国内百货店大多偏向发展成高端百货，因此其对国际一线品牌具备一定依赖性。然而由于国内百货与国外高端品牌之间品牌价值差距较大，国内百货与这些一线品牌的议价能力明显偏弱，这导致其给予国际一线品牌的扣点率往往较低，压低了百货的盈利能力。

　　另一方面，联营模式下对百货品牌商产品的价格、种类及销量并没有把控能力，因此其正在逐渐丧失来自消费者的一手数据以及针对这些数据进行分析并调整的能力。这使得我国百货无法对品牌在其商场内引入的商品进行判断筛选，导致不同百货中的产品同质化严重。同时在缺失消费者数据的情况下，百货很难针对消费者需求做出场地布局、零售指导上的调整，使得整体商场运营效率较为底下。

　　同时，由于我国百货的供应商往往并不是直接的品牌商，而是品牌的加盟商，中间多级代理商的层级也让百货中的产品价格往往较高、性价比较低。

3）百货作为零售商的本质，即通过对消费者和商品的契合匹配为消费者提供优质商品的初选、背书这一过程，需要一定的规模效应以提升效率。目前我国百货行业市场依旧较为分散，各家百货更多集中于部分区域，未来依旧有整合空间。

4）我国线下零售由于较低的竞争力，相较海外市场更早受到冲击。在我国百货业受困于模式问题效率偏低的情况下，互联网电商通过缩短产业链条、提升产业链效率迅速占领了线下的零售份额，我国网络零售占社会消费品的占比从2007年的0.6%迅速上升至2016年的15.5%，而在美国方面其网络零售占社会消费品的比重从2007年的3.6%仅上升至2016年的8.2%(截止2017Q3为9.1%)。

1.3 新零售有关观点择选

1）申万宏源认为，互联网巨头不断入股线下零售企业，表明线上流量红利正在加速衰减，而线下零售企业的渠道价值逐步体现。从经营成本看，当前线上引流成本已经大幅提升，甚至超越线下的门店租金和人工费用，线上经营优势正不断减弱。从实体零售的经营情况看，自2016年四季度开始，实体零售行业开始逐步回暖，向好趋势已持续4个季度。

2）中国连锁经营协会会长裴亮认为，“全渠道”是最具代表性的新零售技术的应用，线上线下打通，形成全渠道的经营模式，现在已是整个零售业基本达成的共识。亚马逊收购全食超市，阿里投资一些实体店等，都是典型的全渠道思维。无论从技术端来看，还是从消费者需求端出发，全渠道应该会成为未来零售业的“标配”。

3）广发证券表示，超市是2017年最重要的细分板块，随着阿里入股高鑫零售，腾讯入股永辉超市，超市领域的整合已经到了强强联手阶段，这意味着小公司寻求被巨头直接整合的机会在逐渐丧失，未来更多关注龙头公司的模式创新、经营表现和战略规划；百货及购物中心有望成为2018年最重要的细分板块，百货及购物中心的资产低估是不争的事实，但资产的重估必须建立在强运营能力的基础上。

4）国金证券表示，新零售革命的核心涵义是企业以互联网为依托，通过运用大数据、人工智能等先进技术手段，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，进而重塑业态结构与生态圈，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合。在新零售变革的初始阶段，将以线上零售对线下零售企业的渗透为开端，大数据和人工智能的水平处于初始阶段，将与新零售变革的进程同步推进，这种效应在零售相关领域的渗透效应较低，因此首批受益的将是以零售为主体的线下零售企业和电商企业。

 

2 国内行业发展情况

2.1 2017年是新零售元年，这一年阿里、腾讯、京东、小米等线上巨头以自建、收购、战略合作等多种方式介入线下实体零售；永辉、苏宁、天虹、罗森等线下零售龙头扩张提速。不同于曾经的O2O，新零售强调流量的转化，重构人、货、场的关系，涉及商品和供应链层面的改造，是更接近商业本质的变革。

2.2 2017年12月初，天猫汽车宣布“汽车自动贩卖机”已正式在上海、南京两城落地。汽车自动贩卖机的第一站首先以“超级试驾”的形式面向全球所有用户。天猫汽车计划于明年将在上海、广州等地陆续上线几十家“汽车自动贩卖机”。新零售的大背景下推出汽车自动贩卖和超级试驾服务，核心是运用阿里大数据、新技术去赋能品牌商、经销商，让消费者获得更便利、高效的购车体验，而深度体验则是消费者做购买决策中的重要一环。

2.3 在新零售的风口之下，各路资本正在快速抢滩。2018年1月5日，新零售人工智能服务商悠络客宣布，获得C轮融资7887万元，由招商局领投，中昌数据、理成资产、默默赢跟投。

公开信息显示，悠络客是国内领先的新零售新门店人工智能服务商，拥有人脸识别、人形检测、视频分析、语音处理等多项先进技术，可为门店提供人、财、物三位一体的智能管理及数据分析服务。截至目前，公司已拥有1000余家服务网点，覆盖全国31个省市，累计签约客户门店数近30万家。

2.4服装龙头海澜之家2018年1月29日停牌，并于当日晚间公告称，战略投资方拟通过协议转让受让公司5%股份，公司拟与战略投资方合资设立产业投资基金。据报道，这个战略投资方正是腾讯。依照目前海澜之家514亿的市值，5%的股份价值在25亿左右。

2.5 超市双寡头格局逐渐形成。从阿里腾讯的布局来看，因资本涌入和科技赋能，超市行业的整合速度明显加快，目前双寡头格局已逐步形成。目前，对于腾讯系来说，除了新投资的步步高，此前还投资了永辉、家乐福、红旗连锁和中百集团，而阿里系则投资了高鑫零售、三江购物、新华都和联华超市。

2.6 对于实体零售企业纷纷选择站队的原因，有专业人士表示，一是实体业者的电商需求，二是经营者自身的困局。有专业人士认为：“按照现在的格局来看，接下来阿里系和腾讯系，以及京东等具有资金实力的电商巨头还会继续布局线下，未来还将有更多线上线下的战略与资本捆绑合作，2018年的新零售大战会持续升级。”

2.7 自2014年阿里入局银泰商业开始，阿里和腾讯的新零售之争就已打响，且从未消停过。而从可获得的公开资料统计来看，在近四年的竞争中，两者及其同盟投入的金额已接近1600亿元。

    阿里和腾讯布局新零售的风格十分迥异，那就是阿里永远是亲力亲为，而腾讯则永远寻找合作伙伴。未来互联网巨头的线下整合将不仅仅局限于超商领域，衣、食、住、行等高频次生活消费场景将成为重要落脚点。

2.8 2018年2月23日，步步高发布公告称，公司与林芝腾讯于2018年2月14日签署《关于步步高商业连锁股份有限公司之股份转让协议》，公司以17.11 元/股的价格转让公司股份5183.42万股，占总股本的6%，总价为人民币 8.87亿元。

　　同时，公司还与京东邦能于2018年2月14日签署《关于步步高商业连锁股份有限公司之股份转让协议》，公司同样以17.11 元/股的价格转让公司股份4319.52万股，占公司总股本的5%，涉资7.39亿元。

2.9 总体市场方面，17年来实体零售出现回暖趋势。17年12月，社会消费品零售总额为3.47万亿元，同比增长9.40%；限额以上企业商品零售总额为1.64万亿元，同比增长6.80%。线下零售企业方面，17年12月，全国百家零售企业销售额同比下降0.70%；50家零售企业销售额同比上升3.30%；3000家重点零售企业零售指数同比上升4.80%。在重点流通企业中，分业态来看，百货店、超市、专业店的当月销售额分别同比上升2.80%、3.90%和5.80%。

2.10 苏宁易购与地产商合作的手笔来得更大。2017年12月19日，王健林、孙宏斌等300家地产商参加苏宁易购举办的智慧零售大开发战略暨合作伙伴签约仪式，多家地产商与苏宁结盟。当日，苏宁控股集团董事长张近东宣布，未来3年苏宁将拓展至2万家互联网门店，并通过“租、建、并、购、联”模式，与拥有丰富商业、住宅等零售网络资源的各类企业，共同打造全场景互联、多业态并发的共赢平台。

2.11据媒体报道，海信大手笔布局无人零售，2018年将落地3000家无人零售店。业内预计，2022年中国无人零售商店交易额将超1.8万亿元。作为新零售的表现形式之一，无人零售核心在于移动支付、物联网、人工智能、大数据等技术的整合应用。

2.12 2018年4月2日，长达一个月漫长等待的阿里全资收购饿了么传闻，终于落定。阿里巴巴发出正式公告，宣布对国内外卖订单领导品牌饿了么，实施全资收购。包括从百度等其他股东手中，收购饿了么全部剩余股份，金额总计95亿美元。

      拥有服务覆盖全国1200多个大中小城市，已合作商户数100 万家，骑手人数300 万人的资源，是饿了么得以获得阿里全资持有的全部价值。

 

3 相关个股情况

3.1 机构观点择选

1）天风证券表示，阿里新零售触角再度延伸，一方面是对细分业态的不断完善，另一方面是在区域上的不断下沉。但其宗旨未变：从今年双十一的趋势也可略见一二，未来零售一定是线上与线下打通的无界生态圈，映射A股投资，建议关注适应新消费趋势，较早进行变革的龙头：苏宁云商、永辉超市、王府井、天虹股份、家家悦等。

2）中国银河证券表示，国务院进口关税减免自上周正式实施，有望引导中高端消费海外回流，叠加四季度行业旺季影响，四季度中高端百货及跨境进口企业有望超预期表现。消费升级及产业升级双向推动行业景气度上行，继续看好高弹性的黄金珠宝行业及中高端百货，关注线下商超的流量价值和模式创新，
组合继续维持推荐： 苏宁云商，南极电商，老凤祥，鄂武商 A，天虹股份。

3）招商证券表示，首选新零售布局领先、同店改善超预期的行业龙头，推荐永辉超市、王府井、天虹股份；有国企改革趋势的，推荐估值低、主业持续回暖、消费金融业及弹性巨大的重庆百货。

4）川财证券认为，依靠新零售使得线上、线下零售打通、提升用户体验使得零售产业焕发新动力，持续看好新零售产业。相关标的：永辉超市、王府井、鄂武商 A、重庆百货、家家悦、苏宁云商、天虹股份。

5）东吴证券建议关注超市板块龙头及资源禀赋优、估值有优势标的。看好线下超市区域扩张及与线上合作带来的新机会。零售行业连横加剧，龙头开启扩张之路，输出供应链、技术、管理能力，开启跨区域、多业态、线上线下一体化拓展之路。建议关注超市板块龙头永辉超市，区域性超市资源禀赋优者家家悦、步步高、鄂武商等。

3.2 相关个股优势及特点

1）永辉超市：公司在成长发展过程中一直在持续地引入优秀的合作方，从汇丰直投、民生超市、上海糖果集团、牛奶国际、京东等国内外优秀公司，公司无不从其合作过程中兼收并蓄，合作学习中成长进步。我们认为本次公司与腾讯的股权合作，是公司致力于打造开放性的公众公司和科技零售公司的重要战略举措，也是公司根据当前零售行业的发展变化而采取的向科技化公司学习和转型的重要一步，为公司未来长远的发展提供非常重要的支点。同时，实际控制人协议转让股权大幅降低杠杆比例，中短期内根本性解除实际控制人减持对股价的风险。

2）家家悦：公司作为山东超市龙头，拥有充沛的资源禀赋且战略清晰，依托优秀的经营管理水平和出色的供应链能力，预计将立足胶东地区，并自2018年开始加快向山东省内其他区域扩张，完善省内布局，成长空间广阔；同时随着合伙人制度推进(试点33家门店效果显著)，有望带动经营效益进一步提升。

3）步步高：步步高为湖南地区跨区域多业态零售行业龙头，目前拥有 304 家门店，其中超市业态 250 家、百货业态 54 家。公司推进大西南战略，从湖南逐渐向广西、川渝地区拓展，预计未来三年每年新开不少于 100 家门店。超市是步步高最主要的收入和利润来源，包括大卖场、社区超市、家电专业店。

4）王府井：公司过去几年积极展店，新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主，去年四季度开始进入业绩拐点，前三季度业绩增长超预期。

5）天虹股份：公司过去几年进行了积极的业态调整和创新，大量增加体验性业态，重新吸引客流回归，前三季度增长同样超市场预期。

6）苏宁易购：截至2017年12月31日公司拥有苏宁易购直营店2215家。与此同时，苏宁易购在完成零售云平台组织、流程、系统搭建的基础上，率先在3C、家电品类推进苏宁易购零售云加盟店，截至2017年12月31日，累计开设苏宁易购零售云加盟店39家。苏宁易购过去一年的线上数据，表现也同样抢眼。截至2017年12月，苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%，去年12月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至89%。