A股市场三个阶段的划分和发展方向(V4-1804)

 A股市场已经发展和运行了近30年时间,这30年,A股市场对于中国企业和中国经济的发展所发挥的巨大作用是不容置疑的, 但同时也留下来非常大的遗憾:中国股市的发展和中国经济的发展是非常不相称的,中国大多数股市投资者并未通过股市享受到中国经济发展带来的成果。A股市场几十年积累、沉淀下来的问题与矛盾非常明显和突出,2015年底前后发生的股灾3.0从某种意义上来说是这些矛盾的集中释放。以2016年初为时间节点,监管层开始对股市进行依法、从严、全面性地监管和综合性治理,两年以来,股市运行的基础、环境和波动方式都已经发生了深刻的变化,新的秩序正在形成。

按照内在影响因素和演绎方式来划分,A股市场大致可以划分为三个阶段:第一阶段是股灾3.0以前的20多年;第二阶段是股灾3.0以后的股市治理和转型阶段;第三阶段是步入成熟市场以后的阶段。不同阶段,影响股市的内在因素,波动特点有着明显的区别,支持投资者所采用操作策略的理论和逻辑也是不一样的。

一、2016年以前的20多年

1、内在基础因素

总体评价:通过20多年的发展,A股市场基本建立起来IPO上市、企业融资、重组、上市交易、退市等完整的股市运行机制和平台。但由于国体性质不同,很多方面还不能完全照搬国外成熟市场的体制,A股市场自成立以来始终处于一种不断探索、规范、完善、逐步成熟的过程,由于各种原因也积累和沉淀了太多的问题、矛盾和乱象。大量虚假、投机事件的存在得不到及时治理和惩罚,严重影响了A股市场这一平台运行的公开性、公正性、公平性,一些安心、钻心正常经营的企业积极性受到了严重的挫伤。黑天鹅事件时有发生,普通投资者的投资存在着明显的安全隐患和风险。A股市场距离转型为普通投资者稳定、理想的理财平台,还有非常大的差距。

1)制度建设方面。A股市场在很多方面政策、规章制度方面存在着许多缺失和还不完善的地方。

2)股市的监管方面。监管层的监管明显存在着监管不到位、缺失和滞后的地方。

3)市场的运行管理方面。从企业IPO上市到上市企业日常的运营管理、重组和再融资等各方面时常出现问题企业,相当一部分上市企业缺乏诚信,压根没有把正常的运营管理和投资者放在心上,虚假信息、虚假报表、虚假重组等事件时有发生,企业上市难,企业退出更难。

4)市场机构的主流操作方式。从大多数投资机构到大量普通投资者,经常、普遍采用的是以投机方式操作,持股周期非常短,市场严重缺乏投资氛围。

2、市场演绎的主要方式

1)股指波动幅度相当大。各类资金的入场操作和退出相对而言都比较集中,呈现出一种运动式,股指的波动幅度相当大。据统计,从1997到2016近20年时间,以上年度收盘点位为参照点,这20年平均每年上证上下波动幅度为50%,最大年份为133%,最小年份为24%。不管是上涨还是下跌,往往是一种趋势形成以后,即失去控制,市场基本上失去调节功能,经常需要多次政策干预才能解决,IPO也经常因此而中断。客观上也经常造成政府、监管层、上市企业等方方面面的工作都很被动。

2)个股的“齐涨共跌”方式表现。当行情来时,不论是优质个股还是质地较差个股,都能飞上天;当趋势扭转时,退出资金过于集中,经常出现踩踏效应,泥沙俱下,品质再好的个股也很难保持稳定。客观上形成:一是大多数投资者不敢长期持股,很难坚持价值投资方式;二是对于大多数个人投资者而言,从股市上长期、持续、稳定的获利是一件很难做的事情。

3)牛短熊长的运行周期。当行情来时,各类合规或不合规资金蜂拥入市,呈现出一种运动式行情,即“牛市一哄而上,熊市一哄而散”,

相当一部分资金是出于“捞一把就走”的想法进场操作的,上涨行情注定不会太长;而当股市趋势扭转时,相当一部分投资者被割了韭菜,再也没有能力进入股市,市场再次聚集起上涨的力量和信心需要很长时间。

4)个股波动幅度非常大。相当一部分机构利用各种优势把一些个股近似疯狂的拉到严重脱离基本面的高位,获取暴利成功退出后把巨大的风险留给普通的投资者,普通个人投资者却非常难从股市赚到钱,投资者的资金很难沉淀下来。

3、股市操作的逻辑基础。近30年的A股市场生态环境决定了各类机构、普通投资者的生存和操作方式。

1)对于各类机构投资者,更多时候只能采用趋势性投资方式,由于监管不到位,利用不对称信息采用违规方式进行操作现象非常普遍。

2)对于个人普通投资者。更多时候只能采用运动方式进行投资,牛市来进场,熊市时退场,但说时容易做时难,大多数个人投资者很难把握股市的节奏,也很难从股市赚到钱。

3)长期持股,坚持价值投资,不论对于机构投资者还是对于个人普通投资者都很难取得成功。

二、股灾3.0以后的全面监管和治理阶段

1、内在基础

总体评价:2016年初为时间节点,监管层开始对A股市场依法、从严、全面进行监管,2016年以后若干年是中国股市治理和改革发展的一段特殊时期,也是一个过渡阶段,这一阶段不会太长。

首先是其内在必然性。中国的经济正在由高速发展转型为高质量发展,社会治理也在向依法、从严、全面治理方面转型,A股市场的这种变化有着其强烈的内在必然性,以前问题成堆的A股市场在2016年前后发生股灾3.0,为监管层全面治理股市提供了一种契机。

其次是两大趋势将驱动A股市场规范化发展的进程。一是未来随着中国经济的发展,国内中产阶级的人数会从目前的2亿快速增长到5亿以上,中国居民财富80%配置房地产而只有5%配置资本市场,随着房地产市场租售同权改革以及租赁市场的发展,相当一部分资产将逐步撤离房地产市场注入资本市场,结构上必将向欧美25-30%的配置资本市场的结构看齐,大量的居民财富配置需求给中国股市带来源源不断的投资需求;二是目前中国股市国际投资者占比约为2%,和第二大资本市场的地位及不相称,未来提高到20-30%是一种趋势,国际投资者配置的需求有着极大的潜力。

和前20多年相比,有关制度建设、监管、治理的步骤和速度都在加快,也是一个不断探索、修正和完善的过程,A股市场的新机制也终将形成,没有人能够确定这一过程会有多长,也许这一过程会以国家队的退出为结束标志。

1)制度建设方面通过查缺、补漏、调整将进一步完善。

2) A股市场运行中大量的不规范、虚假、投机现象开始得到规范、治理和监管,对各违法违规查处的案例在数量上会比以前大幅增加并逐步过渡到下降趋势,市场逐步走向健康、稳定地运行。

3)在过去的A股市场,市场上对企业的估值方式和投资趋向存在很大的偏差,相当一部分上市公司的估值和企业的真实业绩不相匹配,各类投资机构和普通投资者的投资习惯与方式面临彻底转型、调整。

4)国家队在这期间将充分发挥其“定海神针”的作用,起到稳定、调节和导向的作用,直到股市走向成熟、稳定运行。

2、市场演绎的主要方式

1)股指波动幅度不再那么大。无论从年、月、周、日来看,股指波动的幅度都和以前不能相比,主要原因:一是监管层对进出股市各类资金的监管和规范,避免了股市进出资金的运动式进出;二是在从严全面监管下,基本上很少会再出现机构对个股的近似疯狂式操作;三是个股的涨跌呈现结构化,涨跌不再同步。三个方面的因素迭加,股指波动幅度不再那么大。

据统计:和2016年上半年收盘点位相比,2016下半年最大向上波动幅度为12.36%,最大向下波动幅度为1.58%,上下波动幅度为13.94%。而2017年股市的振幅只有14.4%(最低点3016点,最高点3450点),是我国自1990年有股市以来的27年间振幅最小的一年。

2)市场基本上开始告别齐涨共跌模式,宏观环境和大盘情况对个股波动的影响作用没有原来那么大,一部分蓝筹类个股开始长期走牛,一部分伪成长股估值不断回归,A股市场处于一种价值重估和重构中,股市更多时候会呈现出一种结构化行情。

3)价值投资方式逐步兴起,无论是股指还是个股上下波动的幅度都在大幅度减小,价值投资方式在A股市场已经具备了生存的土壤和环境,逐渐开始兴起,投资者的持股周期在不断的加长,机构投资力量比重不断增加。

3、股市投资的逻辑基础

1)A股市场的变革到形成新的机制,需要一个过程,几年的过渡时期是各类投资机构、普通个人投资者对A股市场现状和发展方向再认识的过程,也是各类投资机构、普通个人投资者对原有操作模式进行调整的过程,这种调整是一种渐进过程,其合力的形成也是一个渐进式过程,这期间股指大幅上涨的可能性还不是太大。

2)股市投资的机会越来越多,长期持股的风险越来越小。对于相当一部分准备相机投入到股市的场外投资者来说,股市投资的春天即将到来,改变原来的运动式投资方式,转变为长期投资方式,这一过程也是一个渐进式过程,股市沉淀的资金将越来越多,这是一种良性循环。

三、步入成熟市场的阶段

1、内在基础

1)A股市制度体系更加健全和细化,A股市场真正成为企业投融资和居民理财的平台,运行更加健康、稳定。

2)监管基本实现了常态化和制度化,更加科学、精细,各类违法违规案例大幅度减少。

3)上市企业规范运营管理自律意识非常强,更加关注自身发展质量,上市企业质量明显提升,值得投资者长期关注的品牌公司越来越多。

4)机构投资的方式更加丰富,产生了众多的投资者认可的知名投资机构,机构投资者成为市场的主要投资力量,并出现了更多的专业化个人投资者。

2、市场演绎的主要方式

1)股市不再出现明显的趋势性上涨周期和下跌周期,股市呈现明显的慢牛上涨方式。

2)价值投资已经深入人心,相当一部分蓝筹个股会长期处于上涨趋中,而相当一部分不能给投资者带来回报的个股会长期处于盘整状态甚至下跌趋势中。

3、股市投资的逻辑基础

1)各类投资机构、普通个人投资者的投资理念和投资方式大部分已经完成调整,越来越多的资金开始涌向蓝筹股或者代表着中国产业方向的优质公司,而题材股活跃的土壤渐渐趋于贫乏,资金已经不愿意追涨杀跌,而倾向于长期持股。对优质企业的做多基本上形成一种长期的合力。

2)价值投资者将逐步成为市场主流,基于基本面驱动的定价模式成为主流,未来股市真正成为资源配置和价格发现的场所,也成为投资者财富配置的主要场所。股市吸引和沉淀的资金将越来越多。

3)中国内地资本市场和全球市场联系更加紧密,外资将成为A股市场中一股不可忽视的力量,未来甚至可能会对A股的市场结构和风格产生深刻的影响。







































































































 

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