红刊财经 特约作者 玄铁
在全球股市进入牛熊转换期之时，创业板和题材股的短期活跃，很可能是掩护“国家队”撤离的战略部署。如果上证50持续杀跌，则要警惕全面熊市的风险。
全球股市走熊拖累上证50
自2月9日以来，年报业绩频频报喜的“漂亮50”概念欲涨还跌，盘中拉升多为诱多。热门题材集中的创业板指数欲跌还涨，上午砸盘常变成下午回升，市场格局重新回到“权重股箱体震荡+题材股上蹿下跳”的猴市氛围。
从主流机构布局来看，担忧全球股市熊市降临的恐惧，是A股蓝筹股遭遇抛售潮的主因。题材股炒作卷土重来，不过是掩护航母有序撤离时的烟幕弹。
牛市已死？这是当下最困扰全球投资者的诘问。统计显示，在MSCI全球指数的成份股中，目前有52%的股票价格跌破200日移动均线（即牛熊分界线），华尔街交易员通常会将此视为熊市信号。目前，德、法、加拿大股市和标普500指数已进入熊市，日本股市和道指接近熊市边缘。4月2日，道指收盘价较年内峰值有11.17%的跌幅，离熊市信号还有221点的超短距离。在9年长牛市之后，熊市中的道指会有多可怕？据Ned Davis Research统计，自1900年以来，美股共经历36个熊市，熊市平均长度为403天，道指平均跌幅为31.1%。
同样的恐慌弥漫上证50。最近十年来，上证50仅在2006年和2007年的大牛市中连续两年上涨，2017年大涨25%之后，今年以来下跌5.7%，仍未摆脱牛短熊长的痼疾。目前，深沪主要指数均已跌破250日均线，成交开始萎缩，仅有创业板指仍在熊市带量反弹中。如果权重股继续杀跌，市场流动性将恶化，从而令百股千股跌停再现。
蓝筹股缘何转眼成“弃儿”？
A股牛短熊长的主要特征，使权重股“疯牛”转眼变“长熊”。典型症状是2007年以中石油为首的“中”字头权重股一跌十年，至今仍是沪综指难以摆脱熊市的最大掣肘。
始于2月7日的创业板指强势行情，是以上证50的大幅杀跌为代价。这明显超出市场普遍预期，不仅证明A股仍是存量博弈格局，亦令“慢牛”行情的预期证伪，并让A股重回题材炒作的妖雾之中。本轮题材股炒作与过去两年全面从严的监管主基调相违背，是最大的政策性风险，颇有沙上堆塔之忧。
题材股炒作多数是资金推动型，短期暴涨的妖股中易藏违规行为。这是过去两年证监会监管重区。3月14日，证监会通报北八道操纵多只妖股案，开出55亿元史上最大罚单。3月26日，证监会一天内连开三份牛散操纵股价罚单，总罚没1.3亿元。妖股陡现，短期或能活跃市场，中长期看却是散户绞肉器。已身陷囹圄的前“私募一哥”徐翔便因“一字断魂刀”式出货法，在江湖上有“徐生过处、寸草不生”的恶名。和绩差股的小打小闹相比，如果过度炒作蓝筹股，杀伤力大且影响时间长，最终必是万人坑。
“问君能有几多愁，恰似高位满仓中石油”，说的是蓝筹变“烂筹”的故事。乐视网曾是创业板的旗帜，现成机构勒死网。当下兴起的“创蓝筹”概念，和去年流行的“漂亮50”一样，只要过度炒作，一样会变成屠宰场。
再融资放开才能避免恶炒
自2月7日以来，银行板块指数累计下跌逾两成，动态市盈率跌至7.17倍。同期创业板指上涨18%，整体市盈率为48倍。创业板逆市逆监管潮流的爆炒，被某些人套上“春风吹又生”的政策市效应。
主流机构认可这种风格转换的宏观环境，是CDR新政预示着创新企业重回股市焦点。中美贸易大战导致全球经济增长前景欠佳，周期股遭抛售。起关键作用的却是资金面因素，即国家队撤离有如釜底抽薪，令“漂亮50”炒作半途而废。
基金2017年年报数据显示，截至去年底，中央汇金减持华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF的比例分别达64.66%、40.35%。国家队基金仓位连续两个季度下滑，平均仓位为20%，创成立以来新低。日前，连“价值投资鼓吹者”但斌都扛不住了，不得不清仓美股以及部分受贸易战影响的A股。这说明见好就收式波段操作是最优策略，主流机构散户化仍在深化中。
题材股炒风难禁的另一面是估值体系紊乱，核心症结是高估值股票无法即时做空，二级市场投资者也无法即时融券，上市公司亦无法迅速狙击炒家，从再融资中受益。目前，银行板块7.17倍的市盈率，掩盖了深沪3500只股票市盈率中位数高达44.46倍的残酷性。试想，如果再融资以注册制形式放开，敢于重仓高估值绩差股的机构，必定会成为上市公司频频股权融资的“冤大头”。
简单的逻辑是，如果万兴科技、合肥城建等题材妖股可以现价停牌，且像港股一样数天内实施再融资方案，类似北八道的庄家一定会大亏出局。从中长期来看，即使CDR新政令独角兽企业享受新股注册制，亦难以阻止绩差股炒风卷土重来。只要再融资不是注册制，A股估值体系仍难以扎根于价值投资+长期持股的理念。
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