一、 地方政府债发行市场分析
（1）发行概况
发行规模同比下降，置换进度持续推进。
2018年一季度地方政府债发行呈现以下几个特点：（1）受置换接近尾声影响，全年发行启动较早，且全部为置换债券；（2）发行支数较上年同期减少40支，发行金额同比下降53.73%至2195.44亿元，发行规模同比下降明显；（3）发行省份主要是置换进度较慢的贵州、云南、安徽、江西、广西等省份，同时置换进度较快的内蒙古、河北等继续发行、推进置换；（4）一般债券、公募发行仍是最主要发行方式，其中一般债券比重较2017年全年水平有所上升（占比为64.95%），公募发行比重较2017年全年水平有所下降（占比为66.38%）；（5）期限上，7年期和3年期占比大幅上升且超过5年期，另有一支1年期政府债发行，各期限发行占比分别为：1年期4.36%，3年期25.70%，5年期24.21%，7年期30.75%，10年期14.98%。
（2）利率和利差分析
图2-1 公募地方政府债加权发行利率（单位：%）
除7年期、10年期公募政府债外，政府债月均加权利率较上年末有所下降。
从月均加权利率看，公募政府债中，3月3年、5年、7年、10年期公募政府债加权平均利率分别为3.90%、4.02%、4.26%、4.35%，分别较2017年12月变化-26BP、-20BP、+9BP和+41BP，中短期限降幅明显，长期限升幅较大，利率曲线更加陡峭；定向利率较上年末有所下降。从月度数据看，2018年2~3月，政府债加权利率整体呈先下降后季末抬升的态势。利差方面，3月公募7年、10年利差明显走阔。一季度公募发行利差区间为8BP~62BP，定向发行利差区间为51BP~66BP。
预算增加专项债券新增额度，加之棚改专项债新品种的推出，未来专项债券发行规模将上升。
截至2017年底，非政府债券形式存量政府债务1.73万亿元，该部分债务将在今年8月底前置换完毕，预计二季度置换债券发行规模将大幅提升。根据《关于2017年中央和地方预算执行情况与2018年中央和地方预算草案的报告》，2018年计划地方政府专项债务收入13500亿元，较2017年地方政府专项债券新增额度8000亿元，大幅增长69%，同时4月3日，财政部、住房城乡建设部联合发布《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》，确定试点发行地方政府棚户区改造专项债券，这是继土地储备、政府收费公路专项债券、轨道交通专项债之后又一个项目收益与融资自求平衡的政府专项债券品种，预计未来随着专项债券品种创新的实践，专项债券发行规模将提升。
二、城投债发行市场分析
（1）发行概况
一季度发行规模同比大幅增长，公募占比上升。
2018年一季度共发行城投债512支，发行规模3991.25亿元（4支债券发行规模尚未披露），发行支数较上年同期增加263支，发行规模同比增长119.77%。从发行方式看，2018年一季度公募和私募方式发行数量分别为328支和184支；发行规模分别占71.88%和28.12%，公募发行占比较上年同期大幅上升。
2017年四季度金融监管持续发力，加之春节假期影响，2018年1~2月城投债发行规模持续下滑。节后市场流动性有所修复，且受到监管边际放松和市场对后续监管冲击的不确定性预期影响，3月城投债发行规模大幅增加，较上年同期增长114.81%。
AAA级和AA+级发行占比大幅上升，发行期限以3年及以下为主；中票发行占比大幅上升。
从发行人信用级别看，一季度AAA级和AA+级发行规模分别占30.60%和37.20%，占比分别较上年同期提高15.09个百分点和9.44个百分点；AA级的发行规模仅占27.41%。发行主体级别明显上浮。
从发行期限看，一季度城投债期限以3年及以下为主。一年期及以下、3年期和3+2年期发行规模较大，占比分别为31.15%、20.57%和17.28%，其中一年期及以下占比最高。
从发行品种看，一季度中票发行占比大幅上升，成为最主要发行品种，发行占比为36.91%，较上年同期提高19.11个百分点。私募公司债发行占比为10.08%，较上年同期减少16.55个百分点。其他品种发行占比较上年同期变化不大。
（2）利率和利差分析
发行利率先升后落，整体利差上扬，短期限、高级别城投债利差走高。
一季度城投债发行利率先升后落，2月平均利率略高，不过波动幅度较小。各级别短期平均利率区间位于[4.93%，6.32%]之间，各级别中长期限利率位于[5.69%，7.06%]之间。
一季度城投债利差整体上扬，AAA级短期平均利差走阔幅度最大，3月份为169BP。各级别短期平均利差区间由上年12月的[102BP，255BP]变为3月的[169BP，305BP]，中长期限平均利差由上年12月的[246BP，330BP]变为3月的[211BP，341BP]。
不同级别之间的利差继续走阔：AA级短期平均利差较AAA级由上年12月的152BP上行至3月份的169BP，AA级中长期平均利差较AAA级由上年12月的85BP上行至3月份的130BP。
短期限、高级别城投债利差明显上扬，不同期限之间的利差有所收窄：AA级中长期平均利差较AA级短期由上年12月的76BP收窄为3月份的36BP，AAA级中长期平均利差较AAA级短期由上年12月的143BP收窄至3月份的42BP。
江苏省一季度发行规模最大，区域信用利差整体上升，东北三省、贵州信用利差仍较高。
传统发债大省江苏省发行规模依旧领先，为1269.91亿元，占同期全国发行规模的31.82%。
一季度各省级行政区域城投债信用利差全面上升，平均增加值为20BP，其中黑龙江、广西、山西、湖南、安徽五省份城投债信用利差均值增幅在25BP以上。一季度，东北地区、贵州仍为信用利差最高的地区。
AAA级城投债与产业债利差转负；AA+和AA级城投债-产业债维持负利差，AA级利差缩小。
2~3月，AAA级城投债-产业债利差小幅走低，出现持续负利差状态，AAA级城投债利差开始低于产业债。而AA级城投债-产业债负利差明显缩小，AA级城投债相对产业债的利率优势有所减弱。AA+级城投债-产业债利差水平较为稳定。市场对不同级别的产业债和城投债看法出现分化。
预计短期内，去杠杆、防范金融风险的政策基本面不变，货币政策维持稳健中性，严控地方政府债务风险仍是监管部门的工作重心。强监管背景下，城投债发行成本将进一步分化，低资质城投企业再融资困难加大。
联合资信
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