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关于旅游的上市公司，A多大多都是景区型，比如丽江旅游、云南旅游、张家界等等。这些公司的最大问题在于景区是特殊资源，独此一家，不可复制。偶尔有几家可复制的旅游公司，要么是主题公园的宋城、华侨城，要么是旅行社等等，主题公园算是不错的生意，而旅行社就不行了，不过中国国旅由于免税店的独家优势，涨势牛逼。
我们也知道中国的海岸线那么长，有没有可能发展邮轮业务呢？毕竟看香港电影长大的我们，对邮轮有一种莫名的情愫，还记得赌神里的邱淑贞吗。当然，中国的邮轮业发展才刚刚起步，我们今天暂时聊聊从事海洋旅游的北部湾旅。
1、旅游
北部湾旅的主要业务是海洋旅游航线服务，现在经营“北海-涠洲岛”、“北海-海口”、“蓬莱-长岛”三条优质海洋旅游航线及周边相关航线业务，2017年取得秦皇岛海上游、红水河航线特许经营权。此外公司拥有江西5A级景区龙虎山内车船筏旅游资源的运营权、秦皇岛祖山景区经营性项目经营权和门票独家代理权等。
涠洲岛是中国最大、最年轻的火山岛，位于广西北海市东南面北部湾海域中，南望海南岛，北靠北海市，东邻雷州半岛，西近越南。涠洲岛面积约25平方公里，规模体量适中，有“大蓬莱”仙岛之称。2005年涠洲岛名列《中国国家地理》评选的“中国最美丽的10大海岛”第二名（第一名是西沙群岛）。2010年6月17日，《北海涠洲岛旅游区发展规划》通过国家旅游局组织的专家评审，规划指出，要将涠洲岛打造成具有东方文化内涵的特色海岛度假旅游目的地，形成与巴厘岛、夏威夷、圣托里尼等世界十大著名海岛相媲美的东方魅力之岛。
2017年，旅游业务实现营业收入7.5亿元，同比增长54%，该业务毛利率约45%。公司年报称航线及旅游业务实现总接待量670万人次，同比增长50%。当然，主要航线是北海市到泗洲岛，北海到海口航线估计在增长，但是总体规模不大。
其实这么看，这块业务的未来增量很好判断，关键是泗洲岛的规划和建设，其他业务的培育和发展还需要时间。而周末公布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》也可以给北部湾旅带来一把火。
2、并购新智认知
除旅游业务外，公司2016年16.5亿元收购新智认知，并募集配套资金10亿元。博康智能2016年度、2017年度、2018年度预测的归属于母公司股东的净利润数为11,155.24万元、14,932.24万元和18,390.23万元，并由此形成商誉6.96亿元。
新智认知作为行业认知解决方案提供商，主要面向智慧安全、智慧交通、智慧旅游等领域，以客户的一线业务场景为驱动，基于对行业客户业务需求的深刻理解，通过人工智能、大数据分析、云计算等创新技术，为行业客户提供包括数据采集、分析、处理、挖掘、应用等功能的行业认知解决方案。说实话，这话看的初善君完全摸不着头脑。
我们可以简单通过两个内容来判断，一是新智认知2017年业绩为2.06亿元，而业绩承诺不到1.5亿，即使扣除政府补助等，完成率也超过110%。
第二个是公司自身的现金流折现法预测，该资产组不考虑商誉的期末账面价值为209,179.85万元，考虑商誉后的价值为278,791.57万元。预计新智认知未来现金流按11.70%的折现率（税后）折现后的现值为321,865.02万元，高于包含商誉的资产组账面价值，达到了115%。初善君见过一些商誉减值测试，这个比值基本是100%出头。
至少2018年看来这块业务还可以。
3、资产负债表
新智认知业务从资产负债表来看并不是一项好业务，因为应收账款太高了。并购后，2016年应收账款由1200万直接增加至8.91亿元，存货由1900万增加至3.41亿元，2017年随着规模的扩大，两者都有增加。
由此带来的第一个问题就是公司现金流变差，以前的业务基本没有应收款，现金流量净额远大于净利润，2017年实现净利润2.76亿元，但是经营活动现金流量净额只有0.58亿元。
第二个问题就是公司不得不借款，短期借款由7亿元增加至2017年的10.33亿元。资产负债率由30%增加至39%，但是整体维持在低位。
总结：整体看还不错，2018年估值也只有20倍左右，但是还是要看未来公司的具体发展，毕竟新奥还是家大业大。当然，最好的感悟还是亲自去泗洲岛旅游感受一下。
（感谢阅读，本文完）
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