华商基金谈投资之计算机行业：子行业间成长逻辑差异或远多于共性

导语

2018年以来，计算机行业一骑绝尘，成为目前板块行情中最抢眼的“明星”。投资者为何如此“青睐”计算机行业，计算机行业又是否迎来了全面发展呢？小海螺今天请来了华商基金研究员陈雷，请他给大家分析一下计算机行业的发展现状及相关投资机遇。

过去两年，A股计算机行业的表现乏善可陈。Wind数据显示，从2016年1月1日至2017年12月31日，计算机（中信）指数两年间共下滑48.14%。在整个计算机行业持续下行的过程中，市场对于2013年至2015年行业中诸多成长逻辑进行了反思，也对A股计算机行业的大多数公司是否真的具有“持续成长的能力”产生了怀疑。

然而进入2018年，计算机行业否极泰来。截至4月25日，2018年以来计算机（中信）指数以12.99%的较高涨幅，位列中信一级行业29只指数第1。

今年以来计算机行业在中信一级行业之中涨幅排名居首

华商基金研究员陈雷就此表示，计算机行业是一个技术和商业模式不断变化的行业。站在当下的时点，其实很难武断地说哪些新领域和模式确定性更强。从2010年开始，智慧城市、信息安全和国产化、大数据、O2O、互联网金融、互联网医疗、云计算、人工智能、区块链、工业互联网等诸多计算机子行业先后成为市场关注的焦点。然而，不同子行业和公司表现迥异，其中的影响因素很多，不同子行业的差异可能要远多于共性。

随着经济及科学技术的不断发展

计算机已深入生活的方方面面

华商基金研究员陈雷分析称，像信息安全和国产化板块，总是被当做一个子行业来看待。但其实这两个行业过去几年的发展情况迥异，显示了完全不同的增长逻辑。如信息安全领域，产业和技术驱动的增长逻辑要比政策的影响更大，相关公司的营收受下游客户IT资产增加和安全威胁增长带来的信息安全投入增长推动而增长。如果下游的IT资产还在增加、新的安全威胁也还继续出现，那么信息安全类公司较大概率还会继续增长；而国产化领域则更关注政策面的变化，需要政策的引导来为国内公司创造成长机遇。

再如互联网金融和互联网医疗，除了行业和技术的变化本身，公司增长逻辑的兑现往往取决于相关政策是否处在顺周期阶段，因为政策可能会成为这类业务的决定性因素。

北京的一些高端菜市场

互联网金融已经得到长足发展

而像大数据、O2O、云计算、工业互联网、人工智能和区块链这些子行业，虽然背后的技术差异很大，但对应到上市公司成长上，本质的逻辑其实是相似的。比如一项新的技术出来，一方面传统的下游客户会有新的IT产品需求，另一方面新的技术可能会带来破坏性创新的机会、给技术服务商带来进入下游客户领域重塑行业的机会。“这与原来IT公司‘卖铲子’和自己‘拿着新铲子去挖金矿’是完全不同的商业逻辑。对于IT公司而言，‘卖铲子’看起来弹性不大，但是商业模式较为简单，往往容易落地；而‘自己去挖金矿’看起来很有吸引力，但往往存在较大的不确定性。”华商基金研究员陈雷对此谈道。

计算机行业新的技术

可能带来崭新的掘金机遇

此外，对于大多数遇到增长瓶颈的计算机软件和硬件产品类公司，华商基金研究员陈雷认为，此类公司通过介入下游的项目实施、以BT或者PPP项目融资方式来获得增长是短期内相对容易走的增长路径。但长期来看，此路径不一定能构成坚实的“护城河”。

“国内计算机行业虽然一直被看作是新兴产业，其中有很多处于新行业、利用新技术的新公司，但也有很多技术和商业模式都很传统的公司，很难一概而论都有成长性，或者都没有成长性。即使是处于成长阶段的公司，逻辑往往也各不相同，有的公司仅需要做好主业就能保持相对不错的增长，有的依赖于从软件向系统集成的业务的扩张或者向下游覆盖行业的拓展，有的依赖于技术或者政策引导，有的则依赖于新技术破坏性创新过程中新商业模式的变化。”华商基金研究员陈雷最后表示，计算机各子行业间弹性不同，增长的持续性也不同，最终兑现的概率也会不同，其巨大的差异决定了计算机行业很难用一种模式来解释不同公司的增长路径和估值体系。