财务分析是基本面分析中最重要的一个环节，因为它直接反映了目标公司的诸多核心能力（成长、抵御风险、盈利能力等等）。而“净资产收益率”又是财务分析的核心指标，所以今天，就让我们直奔核心，从资产收益率的问题开始我们的财务分析之路。
净资产收益率（ROE, Return on Equity），一个用来判断公司盈利能力的指标。
盈利能力就是公司的赚钱能力，如果从股东的角度出发，我们会希望在相同的资本投入情况下，公司可以每年赚到更多的钱，这样我们的投资回收期就会越短，回报就越高。
净资产收益率的公式：
净资产收益率公式的意义通俗易懂，就是公司目前净资产一年可以赚取多少比例的利润。这个比率直观体现了公司的盈利能力。
根据对净资产的定义不同，产出了三种计算方式：1）平均净资产收益率：采用近两年的平均净资产作分母； 2）加权净资产收益率：采用加权的净资产作分母；3）摊薄净资产收益率：采用期末净资产作分母。我们认为三者中加权的方式最为合理，但如果是在对比公司的话，就不用过分纠结选择哪种净资产作为计算的分母，只要采用相同类型就好。
那我们如何看待净资产收益率的高低呢？最简单的办法可以对照一年的银行理财的收益率。比如今年理财产品的收益率为5%，而一个上市公司的净资产收益率值要小于这个数，就说不过去了。因为这样的话公司还不如去买理财产品！而如果一家公司的净资产收益率达到了20%，那就可以看作是一个不错的回报了。
不过我们在关注这个指标的时候还要注意关注它的连续性和趋势，不能仅仅把它当作一个静态的点来看待。原因在于，由于行业的周期性或者公司自身的阶段性问题，净资产收益率会有随时变动，所以一年的高低不能代表全部。
如果一家公司的净资产收益率可以多年维持在20%的水平，那可以说是非常厉害了！为什么这么说呢？因为这里面不光有稳定性的问题，还有一个重要的因素。就是在公司的财务上，每年的净利润会转化为新增净资产计入下一年的净资产中。也就是说如果一家公司净利润不断增长，那么公司的净资产也是逐渐增加的——分子分母同时扩大。
因此一般来讲，成长期的小公司开始净资产收益率会很高，但是随着公司净资产的逐年增加，以及规模扩大带来的成本上升，公司的净资产收益率会逐年下降。这就是为什么我们说能长期保持高净资产收益率的公司很厉害的原因。
现在在了解了净资产收益率的逻辑与用法之后，我们又要引出另一个问题了。如果只用公司的净资产作为分母，那么我们怎么考虑借款呢？毕竟公司的借款也会投入在公司的生产经营中。没错，如果从公司的角度出发，净资产可以作为标准。但如果从公司的真实盈利能力角度出发，一切投入到公司运营中的资本都应该计算在内。
说到这里，杜邦分析就派上用场了。在之前章节的公司分析中，我也用到了杜邦分析，因为它是在做公司对比分析时很好的选择。
杜邦分析是将净资产收益率拆分为三个指标，具体拆分过程如下：
转化之后，通过公式可以看出，净资产收益率是由盈利效率、运营效率与杠杆倍数三部分组成。其中的权益乘数就是公司的财务杠杆情况。也就是说，A公司的净资产收益率高于B公司，不一定是因为真正就有更强的盈利能力，而是因为A公司运用了更高的杠杆，或者说在同等总资产的情况下，A公司的净资产更小，负债更高。
杜邦分析中，销售净利率与总资产周转率可以说都是公司盈利能力的体现，但权益乘数则是迷惑大众的因素，因此未来在做净资产收益率的分析时，一定要看看公司的负债情况。
如果说净资产收益率没有考虑带息负债的问题（带息负债就是指公司的短期或长期借款，公司付出利息来借款，肯定是将这部分资金用于公司的生产经营，因此计算公司的盈利能力时要考虑进去），而总资产收益率又没有剔除应付等其他项目（主要是应付账款与其他流动负债，这部分虽然是在负债项下，但属于无息部分并不直接用于公司的生产经营），那么是否有一种更为合理的指标呢？
就是投入资本回报率（ROIC, Return on Invested Capital）了。
它的公式是：
与净资产回报率相对比，它将总资产减去无息负债部分作为分母，剔除了不参与公司经营部分的资产。虽然这一指标没有考虑超额现金（就是经营不需要的现金），但也算趋于合理了。
最后，我们通过一个例子对盈利能力的指标进行综合分析。
回顾17年的行情，2：8分化较为明显，即20%的股票走势凌厉并且稳定，80%的股票死气沉沉并且波动较大。这种结构化的行情一方面说明整体市场还处于相对弱势，另一方面则证明了稳定的盈利能力正在获得资金的青睐。
上图为美的集团与老板电器的盈利能力对比图。首先咱们可以直观的看到，这两家公司的净资产收益率都很高，虽然17年的数据还没出来，但从业绩快报来看也是很稳定的。不光是这两家公司，我们可以发现家电行业的其他一些龙头公司像格力电器、青岛海尔等都具有同样优异的表现。这就为家电行业近两年的持续上涨行情提供了一种依据。
下面就让我们用刚刚所学的两个收益率来一次实际的应用练习！从上图可以看到，单从净资产收益率来看，两者在数值上差异不大。但美的集团连续三年呈现略微的下降趋势，而老板电器则持续上升。如之前已经提过的，能保持长期的高净资产收益率难能可贵，那么像老板电器这种还能保持增长的就更不容易了。
接下来将重点放在杜邦分析上，从数据可以看出，资产周转率方面两者差异不大，而老板电器的销售净利率明显高于美的集团，而权益乘数却明显低于前者。也就是说相比于老板电器，美的集团在用更高的负债率弥补净利率的缺失，来达到呈现高净资产收益率的目的。
最后我们通过投入资本收益率的比较，两者的差异就更清晰了。老板电器的投入资本收益率明显高于美的集团，即它对实际投入经营部分的资本利用率要高于美的集团。那么到这里两位高手的比试结果就一目了然了。
近期白色家电行业整体出现了一定幅度的调整，老板电器的下挫首当其冲。这其中的主要原因是由于一季度业绩预测低于预期，导致了大众对公司未来成长性的质疑。此外，前期股价的持续上涨，也带来了估值与业绩增速的不匹配现象。
如果说家电行业过去几年持续较快的上涨是由业绩增长带动的估值向上修复，那么最近的下跌则是由业绩增长放缓引发的估值向下修复。我们认为家电行业在可预见的未来依然具备相对稳定的成长性，以及较强的盈利能力。绝对是一个可以长期安心持有的好选择！
结语：
资产收益率的高低是非常重要的，因为它是股东回报的直接体现。巴菲特偏好现金流充沛并且具有高投资回报率的公司。它曾说过：“在分析公司运营时，一定要关注投资资本回报率的高低，不要因为收益的提高而认为是个好公司，有可能收益的提高是因为留存收益以及复制所引起的作用。资本的回报要大于资本投入的增加才好。”
有些公司靠不断的收购获得业绩的增长，但他们的投资回报率却不断衰减。那么这些公司是不具备长期投资价值的。希望大家在未来的投资分析中重视投资回报率，规避虚假的繁荣，找到能持续为您带来丰厚回报的企业。
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