基本面情况
云南沃森生物技术股份有限公司是一家专注于疫苗和单抗领域的生物制药公司，成立于2001年，2010年11月创业板上市，目前公司下属9家子公司，涵盖传统疫苗、新型疫苗、血液制品、单抗的研发、生产、销售。
公司自创立之初以创新为本，多年来一直深耕疫苗领域，传统疫苗主要品种有Hib 疫苗、AC疫苗等，后续通过自主研发、并购合作等多种方式进军新型疫苗、单抗研发、血液制品等领域，致力于成为覆盖多领域的创新驱动型生物制药企业。受2016年山东疫苗事件影响，以及随之而来的疫苗流通环节变革，公司剥离了疫苗流通业务，随后血制品于2017年底基本完成剥离。在剥离这两块业务后，公司更加专注于疫苗和单抗药物的研发。
目前，疫苗平台方面，公司已经构建了细菌性疫苗、病毒性疫苗、重组疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等研发技术平台，上市销售的产品有Hib 疫苗、AC 结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135 多糖疫苗、百白破疫苗、23 价肺炎疫苗，在研重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗已于2018年1月21号完成临床总结报告，申报生产已受理， 4月9日正式纳入优先审评品种，目前，该疫苗申报生产的相关审评工作正在进行中，预计2018年底-19年初获批；单抗药物研发方面，注射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体、曲妥珠单抗生物类似药和英夫利昔单抗生物类似药处于临床三期试验阶段，多个品种获得临床批件。一旦上市形成销售后，每个重磅产品单品可为公司带来利润10亿元以上，预计公司未来三年将迎来业绩爆发式增长，到2020年公司将有力占据一定市场份额。
公司在2017年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17年业绩亏损，经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年是公司的未来发展的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市，18年起业绩开始反转，19-20年将是业绩爆发期。
疫苗行业逐渐复苏
疫苗新规下，由于剥离了毛利率较低的疫苗批发业务，疫苗生产企业整体毛利率有所提升；由于疫苗产品“低开”转“高开”，销售收入大幅增加。但由于生产企业需承担疫苗配送或委托有冷链储存、运输资质的企业，生产企业的推广费用和销售费用明显增加。由于生产企业直接销售对象是县级疾控机构，其事业单位属性，造成回款周期有所延长（一般延长2-3个月左右），但坏账比例较经销商降低。总体而言，品种丰富、销售网络全面、研发能力突出的疫苗生产企业能够更好的适应新规，业绩很快恢复。
投资看点
1）传统疫苗保持平稳增长。受2016年山东疫苗事件影响，2016年疫苗销售额大幅减少，2017年在低基数基础上实现高速增长。由于Hib疫苗和AC疫苗单苗竞争格局稳定，且受多联苗影响，预计18-19年批签发量保持平稳，销售额呈现稳定增长。
2）23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点。由于23价肺炎多糖疫苗在2017年年中获批，受到批签发、招标等进度收到限制，沃森2017年度23价肺炎疫苗销售额占整体市场的22%，销售额在1.02亿左右。2018年沃森将完成23价肺炎疫苗在更多省份的招标，获得更多批签发量，预计将占据整体市场的40%以上，为公司带来2.0亿元收入，大幅带动沃森整体业绩和利润水平。
3）13价肺炎结合疫苗申请生产已受理，预计18年底-19年初获批，最快19年上市销售，保守估算当年贡献5亿收入，2020年起呈现爆发式增长。
4）由于单抗品种最快19年获批，2020年才能上市销售，暂不计入盈利预测
综上，我们预计18年-20年公司实现收入8.78亿、15.8亿、21.03亿元，净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元，首次覆盖，给予增持评级。
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