本周市场回顾

周线三连阳 市场低位企稳

本周上证综指上涨2.34%,报收3163.26点,自2月份市场调整以来,首次出现周线三连阳。风格指数方面,上证50上涨2.96%,沪深300指数上涨2.60%;中小板指数上涨2.23%,创业板数上涨1.10%。港股方面,截至3点收盘,恒生指数上涨3.99%。

数据来源:Wind,截至2018年5月11日

经过前期下跌,沪深300指数的估值水平已经跌至年内最低,拉长来看,12倍出头的TTM市盈率也依旧处于历史均值下方。而创业板估值虽然随着反弹有所上升,但仍处于近5年低位。低估值对市场的支撑作用较明显。

大消费板块反弹 TMT暂时回调

本周大消费板块强势反弹,食品饮料、餐饮旅游、汽车、家电等行业涨幅居前。同时受油价上升影响,石油石化行业也涨幅较高。而今年表现较强的计算机行业在持续上涨之后陷入回调,拖累整个TMT板块均表现不佳。

图一:大消费板块反弹 TMT暂时回调

数据来源:Wind,中信一级行业分类,截至2018年5月11日

本周重要数据及事件

原油上涨推高PPI 通胀仍可保持平稳

本周公布的4月PPI小幅上行,同比涨3.4%;CPI继续下行,同比涨1.8%。4月PPI上行的主要原因在于原油价格持续上行,而农产品价格持续下行则让CPI继续保持低位。对于未来通胀走势,尽管原油价格可能继续上行并对PPI构成压力,但由于国内经济仍未全面复苏,需求对CPI的拉动有限,使得PPI到CPI的传导并不畅通,预计未来CPI虽有波动,但大概率将保持平稳,仍维持1季度是年内通胀高点的判断。

图二:PPI小幅反弹,CPI继续下行

数据来源:Wind,截至2018.5.11

经济复苏不及预期 中游行业信用风险爆发

今年以来,信用债风险集中爆发,目前违约债券数量已达17只,对于信用债风险的集中爆发及应对,汇丰晋信2016生命周期基金 基金经理 蔡若林进行了详细的分析。

蔡若林表示,自上而下来看,本次信用债违约潮实际上是2016年违约潮的延续。2016年国内经济整体下行,导致煤炭、钢铁等周期性行业信用风险集中爆发。但经过2017年的供给侧改革后,相关周期品价格迎来大幅上涨,周期性行业盈利改善,但也导致中下游企业成本的上行。由于国内经济仍在寻底阶段,市场整体需求偏弱,导致中游行业需求不足,叠加上游资源价格上涨,大幅压缩了中游行业的盈利空间,使得中游企业盈利恶化,,偿债能力降低。

此外,由于金融去杠杆的推进,国内市场利率在过去两年持续上行,恶化了企业、尤其是民营企业的融资环境。我们看到今年以来,不少民营企业都推迟、甚至取消了债券发行,即是这一情况的体现。最终,中游民营企业偿债能力降低与融资难度和成本提升叠加,共同导致了本轮信用债风险的爆发。

同时自下而上来观察,今年违约的部分企业其实早有迹象。或被下调评级,或盈利下滑和现金流减少,或被审计出具强制保留意见的审计报告等,均从不同角度表明部分公司的盈利和偿债能力出现了恶化,经营不善,这也是这部分公司违约的内因。

对于应对措施,汇丰晋信2016基金 基金经理 蔡若林介绍,汇丰晋信在防范信用风险方面,一方面会自上而下,规避低评级企业和产能过剩行业,另一方面也会重点关注发债企业的财务报告、经营表现、融资成本等基本面因素,从评级、行业、企业经营等多个角度,剔除具有潜在风险的债券,从而为投资者规避信用风险。

港股强势反弹 两大因素左右今年走势

本周港股市场经历了较大幅度反弹,恒生指数涨幅一度超过4%。其中原油、保险、科技等权重股的大幅反弹是带动港股走强的主要动力。

汇丰晋信沪港深基金 基金经理程彧认为,本周上涨的主要原因在于,前期港股跌幅已经较大,整体估值较低,市场有估值修复的动力和空间。再加上本周地缘政治事件导致的原油价格上涨,导致能源股出现较大反弹,带动了其他权重板块的修复。

中长期来看,汇丰晋信沪港深基金 基金经理 程彧 认为两大关键因素将左右港股今年的走势。

第一是美国通胀水平和长期利率走势。由于伊朗等地缘政治事件刺激,原油价格近期大幅走高。未来如果原油价格持续在高位,叠加美国薪资水平上涨等因素,可能导致美国通胀率的上升,倒逼联储加快加息步伐。如果美国长端利率突破3%,则将对全球的权益市场,尤其是港股这样的新兴市场造成比较大的冲击。不过这一因素目前市场已经有比较充分的预期。

第二是中美贸易摩擦的进程。由于港股市场的核心资产主要为中国企业的离岸股票,因此中美贸易摩擦对港股投资者的信心会有比较大的影响。汇丰晋信沪港深基金 基金经理 程彧 表示,目前港股市场对贸易因素的担忧已经超出了简单贸易摩擦的程度,但尚未触及全面贸易战的可能。如果未来中美贸易摩擦进一步升级,有可能会导致港股投资者进一步撤出市场。

对于未来市场走势,程彧认为港股估值并不高,总体来看仍有上行空间。但由于贸易摩擦因素的压制,短期可能维持震荡走势,待相关事件明朗之后再重拾升势。

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