概要:市场5月会维持普涨态势,其中成长股大概率表现最优,谨慎回避周期股,择时提升仓位水平,可考虑几个新经济方向的超配;东吴证券对环保板块接下去最重要的细分领域进行了精准的市值预测及配置逻辑梳理;A股“入摩”究竟将给食品饮料板块带去哪些改变,白酒股下一轮行情如何演绎?电子元器件高定板块PCB高端市场的全球巨头有可能在A股诞生吗?
写在前面:5月10日研报图文精华提示的“中国强生”蓝帆医疗(002382)今日尾盘上演猛涨,截至收盘拉升幅度达7.26%,看来这个被市场低估的支架界隐形冠军要发飙了。
1>中信建投策略夏敏仁:看清普涨中最确定的机会
上周市场出现风格上的快速轮动,以创新药为代表的医药、食品饮料、商贸零售等行业领涨,地产、煤炭等小幅跟涨。中信建投本周继续维持:市场普涨,成长>消费>金融地产>周期的行业配置策略。
(1)国内:经济增长平缓,A股入摩倒计时。统计局5月10日发布的4月CPI、PPI数据显示当前我国经济增长平缓,物价上涨水平较低有下行趋势。虽然开工全面复苏,螺纹钢、动力煤、水泥等工业品价格有所回升,但回升幅度低于预期,周期品投资空间有限,所以行业配置上,建议仍滞后考虑周期股。
而在劳动力红利消失后,中国当前面临的经济转型体现为从投资驱动型向创新驱动型进化。考虑到距离A股成分股正式纳入MSCI新兴市场指数仅余不足20天,以海外历史为鉴,纳入MSCI初期,对金融、医药与食品饮料等行业都将有所提振,中长期范围内,电子、食品饮料、金属制品与保险行业受益最显著。伴随外资话语权的扩大,入摩短期将带来约千亿的资金流入,完全纳入后有望带来2.3万亿增量资金。从拟纳入的232只标的分布可看出,大金融与大消费龙头在短期 内受配置资金驱动的投资热度会大幅上升。
(2)海外:美国经济景气,利率继续上行。同样是5月10日美国公布的4月CPI与PPI反映了美国物价整体水平处于温和上涨状态,经济仍然持续景气。 此外尤其是美国商业零售上涨趋势明显。同时最新一期的失业率为相比上期下降0.2个百分点、实际薪资增速继续维稳,这意味着,一方面,美国劳动力市场就业状态仍然维持接近充分就业状态,美联储加息完全具备充分条件;另一方面,工资增速弱于劳动力供需情况,技术进步可能正在对人工起到替代从而引起收入分配的结构性变化。 因此我们将看到美国长期国债利率上行,抑制股票市场的估值高度。
(3)政策:关注外商布局下的券商排查。4月28日《外商投资证券公司管理办法》正式发布,明确允许外资控股合资券商,并将外资控股上限由49%提高至51%。 发布5日后,瑞士银行(UBS)就拟将持有的瑞银证券的股权比例从24.99%增至51%;接着,野村控股株式会社等向中国证监会提交了设立外商投资证券公司的申请材料;摩根大通也提出申请在境内设立新的合资券商,拟持股51%。中信建投认为随着外资入场,国内证券市场将遭受一定冲击:沪深交易所及证监局对券商客户交易行为展开现场检查,异常交易行为被重点监控,部分交易异常的股票也受影响。
不过就财政政策而言,积极的财政政策会对二季度经济起到支持,税期前后预计央行会重启净投 放对冲;由于月内两次征税期错峰安排,市场机构准备充分,预计资金面的流动性保持中性偏宽松的状态。
中信建投认为整个5月都将保持普涨,建议投资者从持续时间和上涨空间两个角度来完成配置,并提升仓位水平,可考虑超配新能源汽车、工业互联网、半导体、创新药等新经济方向。
2>东吴证券环保袁理:站在政策的肩膀上,看环保产业链当下最清晰的投资逻辑
东吴证券明确提出:地方财政监管和资本金穿透是影响行业的两个政策要素。目前从定向降准可见货币环境有底。行业估值处于10年底部,一旦地方财政清理结束,若利率不再超预期上行,环保行业的刚性和格局优化将享受估值溢价。配置逻辑遵循:从行业政策-空间-订单-业绩的传导选细分领域,以及从“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点选公司。
近期,政策频频落地:对内包括“长江经济带”、“清废行动 2018”、生态环境部挂牌督办;对外,进一步强化对“洋垃圾”进口的监管和执法力度。聚焦的问题主要涵盖:工业危废、环卫服务、再生资源,固废产业链可能成为环保工作下一阶段的重点。以下是三大高景气固废细分领域的精准解析:
(1)工业危废:2020年,看200-300亿市场空间。由于危废处置企业的上游客户主要为大型工业企业:其盈利能力较为稳定,经营波动风险较小;法律意识相对较强,更加注重合规处置且无论是资源化还是无害化,市场化程度较高,收费机制透明,因此商业模式清晰、客户资质较好,现金流状况稳健。需求端,根据过往数据可测算的全国危废实际产生量约为9984万吨/年;供给端,截至去年年末全国已核准危废处置资质合计仅6500万吨,在政策驱动下,预计行业将在快速弥合缺口后进入集中整合期。假设到2020年危废处置率达75%,则对应200-300亿市场空间。
获益标的:东江环保(002672)、金圆股份(000546)、中金环境(300145)。
(2)环卫服务:2020年,看2000亿市场空间。虽然环卫服务的业主方是地方政府,但由于项目建设周期较短、资产周转快、现金流稳定,因此其净资产收益率可以达20%-30%。在市场化程度提升趋势下,去年以来,财政部、住建部、农业部、环保部联合发文要求污水、垃圾处理项目推行强制PPP模式,环卫服务市场发展进入高增长期,行业景气度高企。 按照目前行业平均的清运价格计算,城市清扫市场规模可达540.8 亿元, 为环卫服务市场的主要组成部分;垃圾清运层面,保守估计到2020年,环卫服务市场规模将超过1958亿/年。
获益标的:启迪桑德(000826)、龙马环卫(603686)。
(3)再生资源:2020年,看8000亿市场空间。再生资源领域的商业模式以渠道和资金为王。针对“洋垃圾”进口的政策力度不断收紧,海外渠道基本消失;国内中小型企业优势逐渐削弱,经营成本压力越来越大;龙头企业核心竞争力因此进一步彰显,市场份额不断提升。同时,尽管在已经公布的生态环境部2018年部门预算中,废弃电子产品回收处理费用补贴资金为比2017年增加了27.65亿元,但基金池收支仍然不平衡,还存在补贴款拨付延期、处理目录新增品种启动较慢等问题,因此资金实力也是决定再生资源回收企业市场竞争力的核心指标,在目前行业发展模式下,拥有渠道+资金优势的龙头企业有望脱颖而出。
根据三部委要求,到2020年,再生资源回收利用量达到3.5亿吨,4 年CAGR为8.13%,假设行业产值与回收利用量保持同样的复合增速,则到2020 年我国十大品种再生资源回收总值将突破 8000 亿。
获益标的:启迪桑德(000826)、中再资环(600217)、葛洲坝(600068)。
3>招商证券食品饮料杨勇胜:“入摩”对食品饮料板块估值重构的解析
先看两个有趣的现象:
现象一:海天味业(603288)、桃李面包(603866)估值溢价。年初以来,两家公司走出了食品饮料板块里的独立行情,海天味业一度成为“逢跌就买”的牛股,走势和沪深300、上证50等诸多指数差异明显。最关键的是,两家公司估值上升的幅度脱离了传统估值体系范畴,2018年业绩增速预测分别为21%、28%,当前对应42.7倍、38.5倍估值。现象二:水井坊(600779)股价波动率下降。公司股价从去年12月11号沪港通资金流入,到自今年1月见阶段性高点后,在2月份跌至新低,但股价上下波动幅度均在10%左右,与市场对次高端估计的高波动预期有所背离。
招商证券认为,两个现象背后最大的共同原因在于,以陆港通代表的外资持续买入。前者显示了资金对优质稀缺标的、稳健成长行业中拥有行业定价权食品消费龙头的青睐,后者一定程度上预示了优质的白酒公司已经开始与上轮周期表现出完全不同的状态,估值向稳定增长的消费公司靠拢。接下来进入A股“入摩”倒计时,对于白酒股和大众品类的意义何在?
(1)增量资金驱动估值体系重构。沪深港通的开通过去3年给食品饮料带来丰厚收益。如今A股静候6月入摩,食品饮料当前占MSCI中国指数的10%左右,超过当前国内机构的持仓比例,其中茅台占比4.68%。加上QFII额度增加和其他主动型海外资金亦会积极流入。
具体催生的变化将表现为:其一,对成长性要求降低,但对稳定性要求高。不要求公司在当年做到30%或更高速的增长,而是希望公司每年都有15%以上的增长;其二,对市占率要求提高,看重公司的行业定价权。关键指标是市占率,以及与对手的差距。其三,估值方法从单纯的PE,转向DCF估值并举。传统的PE过于看重当年业绩的影响,在当年增速低、未来若干年增速稳定情况下,DCF估值方法更能反应企业真实价值。其四,对投资者关系的要求提高。上市公司若能以更加开放透明的心态与投资者沟通,会加速估值体系的重构。
(2)白酒板块:稳健成长逻辑审视,稀缺价值凸显。“清晰的增长逻辑、周期波动弱化、品牌壁垒、改善中的治理结构”,对于长线资金而言,以上无疑是中高端白酒最具吸引力的地方。对于超高端中的贵州茅台(600519),当前民间消费刚启动第一波扩容,未来价格和量的增长潜力不小于过去十几年,估值中枢给到25-30倍并无压力。五粮液(000858)、泸州老窖(000568)的性价比足够高,在800价格带形成绝对优势。次高端则是消费升级最受益的价格带,看似寡头竞争,但在不同价格和区域仍具备一定分割。
(3)大众品板块:龙头坐拥定价权并享受高估值。调味品、休闲食品、乳制品、啤酒中优秀的龙头公司持续受到外资买入。海天味业沪港通持股超90亿元,外资持股预计40%以上,估值定价权已经被外资主导;除此之外,安琪酵母沪港通持股在过去一年加至7%以上;双汇发展(000895)、伊利股份(600887)沪深港通占比分别在3.08%和10.3%。
招商证券认为,海外资金对于治理结构完善,子行业成长逻辑清晰,品牌和渠道竞争力强,抗周期风险能力强的标的将给予更高的估值。同时在该估值体系的重构中,国内资金也将扮演重要角色,国内外资金都会更倾向于以企业真实竞争力和护城河审视出的投资价值。
投资策略:考虑到资金进入节奏,流通盘小的公司将更快呈现出估值体系重构的特征,短期关注大众品隐形冠军:烘焙、调味品细分领域;中期看好白酒和大众品如奶制品龙头。
4>太平洋证券信息技术刘翔:纠正性看好50亿净利的PCB高端市场A股先锋
国内最大的精密钣金结构件工艺设计商、全球最大的基站天线精密钣金零部件提供者东山精密(002384)计划拟以约3亿美元的现金方式收购FLEX下属的PCB制造业务共十家相关主体 100%股权,其中,Multek将成为东山精密的全资子公司,公司去年总收入153亿元,FPC业务收入63亿元,是位于 Apple 供应链世界前五的FPC供应商。收购完成后,东山精密将直接对标全球龙头臻鼎。与市场普遍悲观的看法有所不同,太平洋证券认为此次结合将达到1+1>2的效果:
(1)PCB 全球空间近700亿美金,未来几年受下游创新驱动影响保持5%-10%复合增长,中国大陆10%+。PCB作为电子界三大元件之一,是连接和承载电子元器件的必备元件,不可替代性强,且因高定化特性,不易出现产能过剩。未来增长点有:iPhone创新引领手机软板量价提升、汽车智能电动化、通信行业标准变革等。对应到东山精密:第一,档次卡位。东山的技术和品质位于全球第一梯队,落后旗胜、臻鼎半个身位,领先陆资其他厂家一个身位。第二,量价提升。目前东山给苹果供货的类型占其采购比例约9%,iPhone7到 iPhone X的FCP价值量将从30美元提高到50美元,未来提高供货份额潜在空间巨大;第三,利润率高企。目前东山PCB净利率5%左右,2-3年内目标做到10%,和multek释放客户协同性后,扩大收入规模可期。
(2)PCB高壁垒子行业FPC产业链国产化率低,并购是最高效的突围方式。2017 年全球FPC市场总规模约125亿美金,其中约80%(100亿美金)产值来自手机采购需求,其中,又约70%(67 亿美金)的FPC产值来自苹果和三星。三星主要采用国内的永丰、Interflex等供应商,苹果的供应链则被日本旗胜、臻鼎等台资厂、以及东山精密收购的MFLX牢牢占据。从2016年全球各FPC公司营收排名看,为苹果和三星供货的日本、台湾厂商位于产业链第一梯队,中国仅有MFLX排名第七跻身一流供应商行列,此外Multek排名第十四,跻身第二梯队。陆资FPC厂国产替代空间巨大。
格局上,2016年全球前三FPC厂商市占率55%,全球前十厂商市占率85%,相比之下全球PCB 前三厂商市占率不足15%,前十市占率不足40%。可见从事FPC行业生产的厂商拥有更高的营 收天花板。
(3)全球PCB市场增速换挡,集中度提升抬高龙头天花板。PCB销售是电子工业景气度的风向标,其下游覆盖面广、需求分散,不会受单一终端的销量萎靡而衰落,几乎各细分领域每一次革新对其都是利好。 市场格局方面,2017 年全球前5企业市占率在 3%-6%之间,整体 CR10=33.49%。全球排名上,深南电路排名第十九,第一 次进入全球前20强,景旺电子也再创新高排名第28名。东山精密收购的MFLEX排名第 12。全球PCB市场集中度在逐步提升,究其原因,主要是智能制造新模式提升了大厂的竞争力、环保和行业盈利性下降倒逼部分落后厂 商退出。
另一大佐证来自富士康,其2017年共采购约1184 亿元PCB产品,占所有原材料的40%,零部件涉额905亿元,IC载板547亿元。
盈利预测:预计2018-2020年东山精密净利润分别为11.09/16.71/23.89亿,EPS1.04/1.56/2.23 元,当前股价对应PE分别为25.1/16.7/11.6X,对应2018年40倍估值,目标价41.6 元,“买入”评级。
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