A股纳入MSCI临近，白马股受益

研报摘要：

1、4月回顾：贸易冲突引发避险情绪提升（符合预期），企业缴税带来基础货币规模减少引发市场间流动性在4月下旬持续偏紧（符合预期）。央行降准100BP，置换9000亿未到期MLF，另外4000亿对冲缴税对基础货币的冲击（略超预期），整体指数偏弱运行，且主板表现略强于创业板（符合预期）。

2、5月展望：A股将于6月1日纳入MSCI指数，资金对于大中盘白马股提前布局的预期增强；中美利差收窄至2015年较低位置，人民币贬值压力有所增加，或影响国内风险偏好。一季度上市公司净利润增速分化，周期板块利润增速回落，创业板经历2017Q4业绩洗大澡后，轻装上阵。关注超跌反弹白马股及业绩持续增长的成长股，指数或维持震荡格局，兼顾白马股与成长股。

3、全年预判：建议关注四类投资机会：主题投资机会（健康中国（医疗行业）、美丽中国（环保行业）、自由贸易港、租购并举、土地流转）；价值白马股由于集中度提升带来的估值溢价投资机会（关注金融及消费板块）；成长行业（新能源车、集成电路、5G、手机电子）产业链投资机会； CPI-PPI回归带来农林牧渔、电力行业投资机会。

4、风险提示：海外市场波动风险、贸易战风险

中美利差接近近年来低位

来源：Wind，海银财富研究部

一、4月整体行情偏弱，价值蓝筹跌幅较小

风格方面：低市净率板块跌幅最小，受年报和一季报业绩没有超预期因素影响，绩优股4月份跌幅最大。板块方面：上证50跌幅最小，前期超跌后做空情绪有所回落。中小创4月跌幅居前。行业方面：今年以来截止4月底，仅计算机、医药生物、休闲服务行业获得正收益；采掘、非银金融、汽车行业回落幅度居前。

图表 1：各风格指数4月及今年以来的表现

来源：Wind，海银财富研究部

图表 2：各板块4月及今年以来的表现

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图表 3：4月工业品价格改善，支持PPI小幅反弹

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图表 4：二季度全部A股（非金融）利润增速或超预期

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二、流动性边际转松，无风险收益率关注美债收益率变动

4月25日降准1.3万亿，9000亿置换未到期的MLF,4000亿用于对冲财政存款上缴的影响，流动性趋紧后边际转向宽松。中美利差（10年期国债收益率之差）接近近年低位，利率、汇率联动机制，国内无风险收益率下行空间看美债收益率变动。央行行长在博鳌表示中美利差80-100bp较为舒适，中美利差常态或为80-100bp。

图表 5：中美利差接近近年来低位

来源：Wind，海银财富研究部

图表 6：货币市场流动性边际改善

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资金偏好确定性机会：无风险收益率高位回落，短期估值回落与无风险收益率回落形成背离，但长期变动趋势一致； 2003年以来，有三波上涨行情与全部A股净利润增速改善相关，资金偏好确定性机会：关注盈利驱动的的板块及个股。

图表 7：无风险收益率与估值变动关系

来源：Wind，海银财富研究部

图表 8：盈利与指数波动的关系

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三、A股纳入MSCI，利好大中盘白马股

5月1日起，内地与香港两地股票市场互联互通的每日额度将扩大四倍。沪股通及深股通每日额度从130亿调整为520亿元人民币，港股通每日额度从105亿调整为420亿元人民币。 5月14日半年度评审纳入因子2.5%，6月1日生效；8月季度评审将纳入因子提升到5%，9月3日生效；随着陆港通每日额度调整，A股有望一次纳入MSCI新兴市场指数（存在预期差）；若按照5%的纳入比例，A股在MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲（除日本）指数中权重分别为0.1%、0.73%、0.83%；总体配置资金规模1200亿元；外资提前布局。根据MSCI3月公布的最新纳入个股数量为235只，金融、地产、食品饮料最受益。

图表 9：陆股通显示4月港资净流入A股，提前布局

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图表 10：潜在权重股分布

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四、一季报分析：关注净利润增速提升的行业

从一季报来看，净利润增速呈提升的行业有：通信、餐饮旅游、食品饮料、房地产、医药、传媒、纺织及银行板块；净利润增速回落的板块重要集中于周期性资源品及通用设备制造领域。

图表 11：2017年年报及2018年一季报各板块盈利增速变动情况

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创业板经历2017年业绩洗大澡后，一季度净利润增速领先。 2017年全年（2018年一季度）归属母公司净利润增速情况如下：全部A股18.4%（14.4%）、全部A股（非金融）31.8%（25.5%）、上证A股17.8%（12.1%）、深圳A股20.7%（24.6%）、中小板20.7%（18.8%）、创业板-16.4%（28.7%）

图表 12：各主要板块指数净利润增速情况

来源：Wind，海银财富研究部

2018年关注四类投资机会：1、主题投资：围绕十九大报告的新提法-租购并举、乡村振兴、美丽中国（环保）、健康中国（医疗）、自由贸易港。2、权重溢价：A股港股化，权重股享估值溢价-龙头白马股（关注金融及消费板块）3、成长掘金：市场容量有望提升的新能源车、手机（及汽车电子）、5G、集成电路4、回归交易：CPI-PPI回归带来农林牧渔、公用事业的投资机会。

图表 13：A股、港股与美股权重股估值折溢价情况

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图表 14：主要成长板块净利润变动预测

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五、重视股市的长期配置价值

2000年以来，上证指数从1435点上涨至3255点，年化回报4.9%，低市盈率指数年化回报12.12%，低市净率指数年化回报11.6%；绩优股指数年化回报11.9%。借助公私募基金强大投研团队，寻找择股能力出众的公私募基金产品。

图表 15：高、中、低市盈率/市净率指数表现

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图表 16：绩优股与微利股指数走势

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2015年以来，非金融行业PE(TTM)持续回落，目前估值低于历史均值，存在配置价格；

横向对比来看，经过时间换空间的调整之后，A股的吸引力有望提升（沪深300、上证综指估值相对偏低估）。

图表 17：全部A股（非金融）企业PE(TTM)走势图

来源：Wind，海银财富研究部

图表 18：4月27日横向PE(TTM)对比

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