每到周一，成少的工作之一就是要打开一份咱们研究员撰写的策略周报。大家是否好奇，策略研究员都在说些什么？听起来挺厉害的样子！今天就来个大揭秘！
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策略研究员的工作
基金公司策略研究员的工作，一言以蔽之，就是从宏观形势的变化中，推断出一些关于投资大方向的结论，比如，整个权益市场是不是向好？该投什么行业、什么主题？策略研究员与行业研究员的最大不同之处就在于，策略研究员更多的是自上而下地分析，最后形成对市场的整体看法和行业间配置的建议，而行业研究员则会对行业个股有更全面和深入的覆盖，给出行业内个股的投资建议。
关于策略研究员和行业研究员之间的分工，举个例子来说明：选股票投资组合好比学校选学生去参加竞赛。策略研究员把学校里最优秀的几个班（行业）挑出来，各班班主任（行业研究员）负责挑出班里成绩最出挑的学生（个股）。
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报告的结构
如果策略有三分天下，那就是宏观策略、行业比较和主题投资：宏观策略到行业比较和主题投资是互相指导、互相验证、相互强化的过程。从自上而下的角度，基于宏观策略判断从而对行业和主题性价比进行比较，进而微观择时择股实现投资决策；从自下而上的角度，行业和主题反映基本面趋势验证宏观及市场环境的变化，进一步强化宏观策略判断，两者是相互验证的过程。所以宏观策略和行业比较及主题投资者是互相指导、相互验证、相互强化的关系。
宏观策略、行业比较和主题投资研究各有特点。主题投资更加注重个股属性，自下而上的研究将明确主题性质是否具有基本面趋势支撑，是否可持续，反映的是基本面还是情绪面估值的变化；而行业比较更多反映行业基本面的变化，对于个股特性的研究并不多，所以两者对于自下而上的程度有所不同，主题投资研究细致到个股，而行业比较研究细致程度大概率只到行业，而宏观策略则是基于宏观、市场、行业和主题等多要素共同反映之后做出的方向判断，主要研究各要素之间的关系和逻辑链条，更加困难复杂。
以前大势判断基本只靠宏观策略，缺少行业比较和主题投资支撑，就像盲人摸象。2011、2012两年间，行业比较开始兴起，尔后2013、2014年主题投资风生水起。下面我们来看看，这三部分一般所指何物。
I. 宏观策略
宏观涵盖的内容有哪些呢？
通常来说，策略研究员会将报告期间的四类指标梳理一遍：实体部门指标、金融部门指标、财政部门指标、对外部门指标。
由于指标体系过于庞大，本文不便展开细说。下面给出一个实体部门指标的框架示例，大家明白个意思就好：
再比如，金融指标特别关注货币和流动性变化。量的表现方面，关注央行货币投放/回笼/净投放or回笼；价的表现方面，关注10年期国债、国开债收益率等。
框架不是既定的，各家有各家用得顺手的框架。有的分析师采取需求视角拆分GDP，将宏观经济从四个方面展开——固定投资（主要包括制造业、房地产开发、地方基建投资）、消费（主要包括社会消费品零售）、净出口及库存投资，如下图：
资料来源：《债市宝典之宏观利率篇》，中金公司研究
不过，宏观策略分析这部分虽然结构分明，但也容易落得套路化、空洞无味。
申万宏源“策略钟”中包括基本面、交易心理、产品工具和制度规则四个方面。基本面虽然只占据“策略钟”的一个象限，但却是其他象限的驱动因素。其他的东西，诸如交易心理、产品工具，都要在此基础上衍生。基本面非常重要，但对基本面的解读更加重要，交易心理的分析更是不可或缺，人心对于基本面解读的物化规律更是策略分析的重点；跨市场、多层次的立体交易是随着未来金融市场壁垒不断降低，基本面波动减小，市场收益降低带来的必然结果，对于跨市场多层次的金融产品和工具的研究也成为必须；制度和规则也是基本面的一部分，但更多是外来的约束，这种约束会极大改变人的行为和认知，所以需要充分重视。
宏观四类指标的梳理更多反映宏观经济基本面和宏观流动性的变化，是客观的经济金融基本面存在，是“策略钟”的第一象限。而落地到股票市场投资，投资者交易的是市场对于客观存在的主观判断，所以对于股票市场的分析也是策略研究员关注的重点内容。
“策略钟”第二象限的交易心理研究主要体现在对市场本身进行分析。主要包括重视市场结构的变化（主题概念炒作）、资金的性质（投资者结构及流动性分析）、投资者情绪变化（情绪监测与量化）、重大事件的发生（事件性驱动分析）等。
“策略钟”第三象限的金融产品与工具的研究主要体现在大类资产配置和全球资产配置。由于跨市场、多层次的立体交易的趋势正在形成，而2015年的场外配资就是一次杠杆牛的演绎，这里面涉及到来自其他金融部门的金融产品与工具，因此，需要建立更加完善的股票市场流动性体系。随着国民收入的增加，市场环境的变化，国内大类资产配置已无法满足投资者需求，由此大类资产配置到全球大类资产配置的跨越成为必然，大类资产之间的性价比选择也是重要内容。
“策略钟”最后一个象限——制度与规则研究方面，由于政策及规则变化背后的复杂性，其对于市场的映射路径更为复杂，比如818汇改、2016年年初的熔断制度等的推出对于市场投资者行为的影响非常重要，所以政策及交易制度研究显得尤为重要。
II. 行业比较
行业比较和行业研究不一样。行业比较更多地是自上而下地看，选择景气度向上、热度提升的行业，进行行业间配置的调整。而行业研究则会对行业个股有更全面和深入的覆盖，给出行业内个股的投资建议。
下图为大成基金的内部策略周报中关于行业比较的一个例子。策略研究员通过对下游需求、上游供给的分析，得出关于该行业景气度方向的判断，并给出了具体的配置建议。
（本例仅供参考，不构成任何投资建议）
通常来说，策略研究员会像这样给出一个对行业的整体看法，以及不同行业间配置的调整意见。但在这些板块下具体推荐哪些标的，一般会交给该行业的研究员来进行。
III. 主题投资
在主题投资部分中，策略研究员通常会对有类似属性、受相同催化剂驱动的上市公司归类进行投资建议。属性指标包括地区、产业链、市值、催化剂、技术、管理层甚至投资者。从大类上，主题投资分为宏观类、制度类、产业类、事件类。例如，政府推出利好某一地区的政策，那么一段时间内“XX地区主题”的投资建议会成为热点。
（本例仅供参考，不构成任何投资建议）
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报告的频率
常规报告：周报、季报、年报等
专题报告：对重大问题的深度研究（如重大国家政策）
需要注意的是，周报可以归类于高频数据的范畴。GDP数据是季度的，CPI、消费、投资等数据是月度的，而且统计数据发布是滞后的，为了能够更及时地判断当前的宏观经济形势，因此策略周报往往是通过一些日度、周度的数据来辅助研究，比如通过发电耗煤量来推断发电量从而推断工业生产活动，通过菜价和猪价来推断通胀水平。而季报、年报可算作是深度报告，对经济进行展望并提出大类资产配置建议等。
大事点评就是针对新发布的政府政策等事件进行解读。因为新闻存在很强的时效性，所以策略研究员会尽快在第一时间发布。
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策略研究员的十八般武艺
从以上内容看来，策略分析员必须是一个纵横家，既要熟悉自上而下的宏观策略，又要贯通各个行业之间的关系。因此，扩展知识面、读杂书、通晓历史与政治 、关注资管行业和商品债券房地产等，都是很重要的。
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基金经理看宏观策略报告吗？
想必这是大家最关心的问题。答案是——当然！
不过，不同风格的基金经理对宏观策略分析的参考度不一样。像我们之前提到的“自上而下”型基金经理，往往会特别关注宏观策略分析，而“自下而上”型参考得就相对较少（但也不会完全置之不理）。因此，许多从策略研究员转型而成的基金经理，往往也会形成“自上而下”型的投资风格。
作者 大成基金
参考资料来源 申万策略、广发策略、中金公司研究等
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