讨论多时的A股入摩,终将于6/1启动,其中可关注的投资机会是什么?油价达近三年半来新高,对于A股会有什么影响?信用债违约又会直接影响到A股表现?资管新规后,对于整体A股表现又会有何影响?医药行业表现相对突出,是进场的机会吗?汇丰晋信双核策略基金、消费红利基金、2026生命周期基金基金经理 是星涛对上述问题进行了解答。

汇丰晋信双核策略基金、消费红利基金、2026生命周期基金基金经理 是星涛

Q:请点评近期经济数据。

A:4月经济总体投资端好于消费端。工业增加值同比增长7%,好于市场预期,尤其是高端装备制造业增加值增速达两位数;发电量、钢铁、水泥等其他指标也较好,可以作证。相应的制造业投资增速回升;基建仍然低迷;而地产投资增速与销售增速背离,名义增速仍超10%。消费方面,4月社零增速不达预期,名义增速9.4%,实际增速7.9%;虽然实际增速创阶段新低,但并未大幅失速,且单月数据容易受短期变量扰动,我们认为不必过度解读。通胀数据低于市场预期,主要是受到猪价持续下跌影响;后续猪价大概率维持低位,在年内将始终拖累CPI数据,但考虑到去年PPI高企,在非食品领域终将出现传导。经济数据总体不必悲观,地产投资稳定投资端,消费仍将成为经济增速主要来源。

Q:在美国提出近期将退出伊朗核协议后,布油达近3年半来新高触及77/桶,位列石油进口大国之一的中国,会有什么影响? 

A:我国去年进口原油4.2亿吨,进口成品油2964万吨,油价上涨对我国最直接的影响就是会增加进口的成本。原油作为多数油化工产品的基础原料,价格的上涨势必会抬升化工品的成本,从而推动下游产品涨价,进一步提高PPI、CPI水平。就企业利润而言,一般在油价上涨过程中,大多数化工产品能够有效转移成本的上升,因此价差会扩大,且有库存受益,受益于油价的上涨,例如炼油,涤纶长丝,丙烯酸行业。另外煤化工产业将受益于,煤价弹性较弱,而产品价格受油价推动带来的涨价。

Q:中国信用债近期违约频传,有无进一步扩大可能?对整体A股市场的影响又是?

A:2017年开始,金融市场去杠杆导致国债利率已经回到历史较高的水平,2018年的重心转移至实体部门尤其是地方政府和国企部门,当前的信用利差依然处于历史非常低的水平,未来信用利差走阔和局部的信用违约事件将是大概率事件。对于A股市场整体的影响,可能更多影响来自国债长端利率本身;违约事件如果波及到部分行业或者地区,甚至具体上市公司,可能造成局部冲击,但对整体影响有限。

Q:A股入摩6/1启动在即,再加上日本刚取得2000亿元人民币的RQFII额度,我们如何评估近期外资对A股的影响?

A:我们认为大趋势上,海外投资者占A股的比例仍将继续上升,有助于国内市场更好推广价值投资理念;但是我们预计影响缓慢,不会造成快速的冲击;且目前可预期的总流入规模还是比较有限,投资者格局不会发生根本性转变。但是也可以看到2017年在北上资金的推动下,低估的蓝筹白马,出现了持续的估值修复,在个别板块还是发挥了非常明显的积极作用;后续可以更多关注还有什么尚存在较大海内外估值差异的板块机会。

Q:今年以来,医药板块表现相对突出,请问近期行业趋势怎么看?

A:医药行业自2016年底医保目录开始修订以来,就是我们较看好的行业,我们尤其看好在创新、强仿方面出色的公司。自2017年下半年以来,鼓励创新药政策不断催化,龙头个股表现突出,目前行情已经扩散到整个创新药产业链。我们认为目前的行情驱动来自创新,很难用传统估值衡量,且中长期方向正确;目前机构配置尚未超配太多,短期涨幅过快,可能有回调风险,但是回调可能都是较好的入场机会。

Q:资管新规落地后,未来理财需求的资金可能会向其他资产转移,此部分调整对于整体A股是否会有所帮助?

A:此次资管新规正式稿相较于征求意见稿,核心条款包括打破刚兑、产品净值化、消除产品嵌套都保留下来,其中最重要的是未来刚兑的打破,对于A股的积极影响在于两个方面。一方面,未来理财资金会向其他类资产转移,这其中权益市场将明显受益。目前的银行理财产品大都是预期收益率产品,银行的客户属于低风险承受的客户,天然会偏好类固定收益类的产品。资管新规的推出和未来理财产品净值化的转变会使得客户很难选择到刚性兑付收益率的产品,新增的理财需求会向其他类资产进行配置。考虑到目前房地产市场的限购、限售、限贷政策,居民继续配置房地产的可能性比较小。从中长期来看,目前中国居民资产配置权益市场(包括居民直接买股票、买基金和买保险)的占比也是明显低于发达国家,未来权益市场将成为居民理财需求的主要配置方向。另一方面,刚兑的打破也有助于全社会无风险利率的下移,带来权益资产的价值重估。目前A股以中证800指数为例,整体风险溢价已经接近5%,原来相较于4-5%收益率的保本型产品相比的吸引力是不太够的,但是未来刚兑打破和理财产品净值化,客户很难再获得4-5%的无风险收益,股票市场给客户提供的风险调整后的收益的吸引力就会凸显出来。从这个角度而言,也有助于A股市场的估值提升。

Q:汇丰晋信消费红利基金于2018年3月荣获《中国证券报》第15届中国基金业金牛奖“2017年度开放式股票型金牛基金”,观察其近一年业绩表现超越基准约8%(Wind,截止5/10),请问良好业绩能持续的主要原因?未来会加大布局的方向是?

A:消费红利基金近两年表现较好,有一定市场风格因素;而之所以能够持续创造超额收益,主要归功于公司整体基于PB-ROE的价值投研体系。消费红利的投资主要在传统消费、TMT、医药、大金融四个板块中进行基于PB-ROE的价值轮动,以期获得超额收益。在具体投研流程中,我们会结合PB-ROE模型与自下而上研究,寻找高安全边际、高性价比、高潜力个股来构建组合。在这个过程中,强有力的研究团队,对整个投研流程极为重要,是较好的投资业绩的根本保障。未来的投资我们仍然会坚守价值投资理念,坚持对价值因子进行核心暴露;具体到行业方面,我们后续将继续加大在大金融、医药、纺织服装,和部分TMT方面的配置。

汇丰晋信双核策略基金、消费红利基金、2026生命周期基金基金经理 是星涛

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