2018年，
公募基金正式迎来了自己的
20岁生日。
20年里，
中国公募基金经历了风雨征程，
发生过很多跌宕起伏、
精彩纷呈的故事。
其中，不乏20年历史的
见证者和参与者，
国联安基金经理刘斌
就是其中的一位。
刘斌，证券从业11年，2009年8月起加入国联安基金管理有限公司，担任研究员；现担任国联安稳健混合基金、国联安优势混合基金基金经理，擅长中观投资思维，把握大概率投资收益，风格较为灵活。
由他管理的国联安稳健混合（255010），近年来历史业绩表现不俗。据Wind数据显示，截至2018年5月17日，该基金近3年的收益率为10.33%，超越同期-5.72%的业绩基准；近5年的收益率为109.55%，超越同期42.52%的业绩基准；自成立以来的总回报达424.59%，年化回报达11.86%。
业绩基准: 沪深300指数*65%+上证国债指数*35%
数据来源：Wind，截至2018年5月17日
而今，值此公募基金20周年，我们特意带来了基金经理刘斌的一封信，关于公募基金业的发展、关于自我的成长、关于坚持不一样的投资理念和原则... ...一起来看看吧。
“
致我的客户和未来的我：
今年是中国公募基金诞生20周年，我最早接触到公募基金是在12年前，当时经朋友推荐申购了一支新发的基金，从此认识了公募基金，那时怎么也不会想到几年后自己就加入了这个行业，而且再几年后还成了一名基金经理。
我到基金公司工作已经是第九个年头了，开始四年是以研究员的身份体会公募基金的研究投资方法，而最近四年多则是以基金经理的身份践行我所认可的投资理念和方法，也在市场反馈中积累了一些经验，但平心而论，四年多基金经理经验，和中国公募界同行相比虽说不是很短，但是与国际同行比却是非常短的经验，主要原因可能还是A股是个新兴市场，各个环节都在快速发展，人员的流动性也会更高一些，但近一两年人员的流动性已经有所降低了，可能也是市场渐趋成熟的表现。
写这封信主要想跟读者讨论一下我的投资观或者说投资理念，基金经理的投资理念以及由其衍生而出的具体方法就像做人的三观一样，深深的影响着投资的过程和结果，所以一个投资人秉持什么样的投资理念，对其客户的影响也是巨大的。
既然我把投资观类比于如人的三观，那就可以从三个层次说明我的观点，第一层，我们面对的是什么样的市场，公募基金目前主要面对的是股票和债券两个市场，最近品类略有些扩大，但这两块仍然是主要的，因为我是投权益的，所以我主要讲对权益市场的看法。中国的权益市场上基本全部是本土企业，所以在很大的程度上权益市场反应的是中国经济的强弱，若从时间的曲线来讲，早期于世界经济的关联度并不高，但随着中国经济与全球经济的联系越来越紧密，市场也逐渐的反应一些外部世界的因素，但国内仍然是主要的。更进一步，A股指数这么多年以来总体波澜不惊，上证综指自98年到17年底累计涨幅177%，年复合收益率为5.23%，与中国这么多年的经济发展及其他资产价格的变动有点不匹配，仅仅跑赢无风险收益1个点左右，更细一点，1998年初是在市场交易的股票600多支，至17年末涨幅前三的分别为云南白药、格力电器、福耀玻璃，都是中国企业的佼佼者，涨幅分别为115.3倍、82.8倍、63.1倍，年复合收益率分别达26.8%、24.8%、23.1%，这是非常好的收益，若我们取1998年初交易股票至今收益率的中位来看的话，大概是293%，年复合收益率7.1%，总算是跑赢了无风险收益。刚才的一组数据说明了A股市场的一些问题，但是也忽略了很多问题，截至17年末，A股上市股票已超3600只，约是20年前的5倍，相应的上证指数成分股也多有调整，代表性未必好，而且这个过程中，中国已从前重化工业时代演进到了信息化时代，公司的上市、指数的调整与实际经济体的变化相比有所落后；以上都是A股基本的特征，而且时至今日，A股的成分和所代表的具体资产仍在发生着剧烈的变化，我们只能说A股一定是代表了中国经济，但一定不是全部，A股本身就是的变化剧烈的市场，需要不断的去学习和体会，也需要从宏观和微观的层面双向去了解市场更加细微的变化，若我们更细心地去看，会发现每年都会有涨幅巨大的标的，也会有跌幅巨大的公司，有些会成长为行业巨擎天，而有些则被证明是空中楼阁，这就是我们面对的市场，复杂、多变、有吸引力、偶尔也会乏味，但是想要一言以概之，可能难以做到。
再一个层面讲从事这个行业对我意味着什么。由于各种机缘巧合的原因我从一个典型的工科男转入了证券行业，那个时候的证券业远没有现在这么热门，了解的人也没现在这么多，对我来说当时最具吸引力的是可以面对一个不确定的需要每天更改边界条件去分析的市场，其有趣程度高过我之前的工作，当然了后来发现不确定性带来的不一定是乐趣，更可能的是焦虑和不安。总而言之，我对人生的这个转型是认可的，从事投资这项工作促使我不停的学习，有主动的有被动的，不管哪部分，对我来说都是有乐趣的，主动的部分主要是对历史的学习，包含政治史、社会史和经济史，我深信未来是与历史高度相关的，连接未来和过去的是不变的人性，当然了这个观念主要是指的社会方面的，经济和市场主要由人来参与，所以也在这个范畴之内。研究这些东西对我有天然的吸引力，如果一项预测得到事实的验证，就能获得更大的乐趣。就像资本投资一样，如果一项投资获得了较好的回报，就会倾向于追加投资获得更大的回报，虽然最终会形成周期，但大的方向却是不会错的，会循环往复的向前推进。工作或者事业也是这样，能够从中获得乐趣必然就会投入更多的精力，其间也会周期性的产生痛苦和困扰，但只要坚持不懈，长期的积累必然会带来更好、更有意义的结果，就像大量的投资产生的存量资产会提高未来的生产率一样，所以不管单次努力结果是否美好，但必然会有积累，而且错误的经验像成功的经验一样重要，甚至更加重要，我想这就是我喜欢这项工作的核心原因，学习-实践-验证-修正-再实践……，如此循环往复人的认识就能不断的提高。
最下面一个层次需要更贴地气地说一下我如何投资。如果用市场上对投资方法主流的分类来看的话，我应该是倾向于价值投资这个方向上的，其实价值投资的定义也不甚明确，在一些经典投资著作中有定义，但市场中的人理解未必是那样，我也不纠缠这些咬文嚼字的事情了。
既然是投资恐怕首先得说下回报的问题，比如什么样的投资回报是合理的，我们投资的目标收益率应该是多少？如前文所论20年里最优秀的股票年化回报是26.8%，所以将预期收益率定在此数以上怕是不合理，那要是只得到5.23%的上证指数收益，其实还不如定存。我认为合理的预期回报应该是无风险收益+市场的风险溢价，中国多年的无风险收益大致实在3.5%~5.0%，就目前来说，我们认为的风险溢价水平大致在4%左右，所以合理的预期回报应该在7.5%~10%,这是我做投资的基本锚，从每个标的的选择到最终组合的构建都会参考这样一个锚，也就是组合的投资目标是建立在这样一个预期收益率水平上。这个基本锚的价值在于我们是以一个严谨的要求来构建组合的，周期越长得到这个收益率的概率就越大，这是基础收益，运气好再加上足够的勤奋，有时候也能够得到市场的奖励，这一定程度上也可以解释过去我所管理的基金收益率大于我所设定的预期收益率。
我对股票的认识首先它是一项资产的代表，这是基本观念，所以本质上我投的是一项资产，下一个我要考虑的问题就是：我买的是一项什么样的资产，这项资产是如何形成的，这项资产的管理人在历史上表现如何，他们管理的资产回报如何，这些问题很大程度上都能够从历史年度报告找到。所以我是重视历史报表的，如我之前所认为的，未来与历史在这里是通过公司管理人来连接的，管理人的风格长期来看是稳定的，所以我也倾向于认为历史上稳健的公司在未来会是较为稳健的，历史上积极进取的公司在未来也会积极进取，反之亦然；第二个维度，公司所处行业的特征，考虑它在行业生命曲线的位置，在国际竞争中的位置，最优的行业是在全球行业生命曲线的中前段且已经在国际竞争中取得领先地位，其次是在中国行业生命曲线的中前段，而这个行业又是产能向中国转移的行业，公司层面我更喜欢在行业中比较优势明显且管理水平领先的的公司；第三个维度，价格，我想对投资人来说如何给一项资产定价是极端重要的，这涉及到对公司本身以及其所处行业甚至是宏观经济的综合考量，当然也会有一些其他参考的定价方法，首先价格影响最大的一定是公司自身的资产回报能力，可参考的主要指标是ROE和ROIC，这个主要看历史数据，其次是判断其稳定程度，也就是说能够在多长时间内保持这样的水平甚至有所提高，简单地说，高ROE高稳定性会对应高的估值，而低ROE和低稳定性只能给低的估值水平，对投资人来说，平价或者对理论定价有所折让买入才是合理的，当然了这是我投资遵循的基本内核框架，实际操作考量的因素会多于这个模型，但这些基本的框架对我来说是稳定的。
我从三个层面讲了我的基本投资理念和原则，我希望经年后我还在坚持这些理念和原则，毕竟三观常改的人是可怕的，而投资理念和原则常常变动也会大大的伤害客户。最后祝中国的公募基金业越来越畅旺，通过公募基金能让更多人参与到中国经济的成长中来。
风险提示：
仅代表国联安基金当时市场观点，市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本观点视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为可以取代自己的判断，投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成该基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，基金详情请认真阅读本基金的招募说明书、基金合同等法律文件。
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