【NCM811龙头：接下来锂电行情的领跑者】
1、当升科技：
1）高镍三元逐步放量，贡献全年业绩增长。根据公司年报披露，江苏当升二期工程第二阶段4000吨高镍三元产线于去年4季度顺利投产，目前正处于客户导入阶段，有望于年中逐步放量。同时，公司凭借技术、资金优势，启动江苏当升三期工程，预计达产后将新增高镍三元产能1。8万吨。我们预计，随高镍三元产品在公司收入结构中的占比逐步提升，公司有望迎来出货量与单吨盈利的同步提升，加速业绩增长。
根据测算，在假设公司2018、2019年NCM811出货量分别为1000、3000吨、吨加工净利润稳定的假设下，NCM811业务的增长将为公司带来14%、43%的业绩弹性。
2）高镍化趋势强化公司优势，最纯三元正极标的。预计2019-2020年行业将进一步走向高镍化，NCM 811应用占比提升，NCM 90505及NCA等高能量密度产品逐渐应用，随着产生的是技术壁垒明显提升，产品要求更为苛刻的挑战。公司是国内少有的以研发为第一驱动力的正极企业，技术能力领先市场平均1年以上（2017年年中已经开始量产高镍化产品），也是上市公司中正极利润占比最高的公司（2018年预计占比近80%）。
3）中游全球化将进一步夯实公司竞争力。公司产品品质管理能力突出，几年前已经开始批量化给SK等海外企业供应动力正极。随着中国中游逐渐走向全球化，海外企业未来对高镍化正极产品的需求不断提升，同时对产品质量的要求也将不断抬高，公司这类以研发为导向的企业，未来的竞争力将不断增强，潜在的成长空间也将得以提升。
4）综合来看，预计公司2018、2019年净利润分别达到3。0、3。7亿元，对应PE分别为47、38倍。
2、 杉杉股份：
1）高镍产能投放，业绩持续增长更添确定性。公司是国内正极领军企业，高镍产能布局较早，除去年年底达产的宁乡二期三元产能外（其中NCM811月产约100吨），公司宁夏石嘴山的7200吨NCM811高镍三元正极及前驱体产线将于2018年4月逐步达产，有望贡献出货增量，公司产线释放在国内靠前，有望获取超额收益。从中长期看，公司计划启动10万吨高镍正极产线建设，其中一期第一阶段有望于2018年底达产；同时公司认购洛钼股权并签订金属战略合作协议，锁定上游资源，有望奠定正极龙头地位。
2）根据测算，在假设公司2018、2019年NCM811出货量分别为700、4000吨、吨加工净利润稳定的假设下，NCM811业务的增长将为公司带来6%、33%的业绩弹性。
3）综合来看，预计公司2018、2019年净利润分别为9。0、10。0亿元（经营利润分别为6。8、8。5亿元），对应PE分别为30、20倍。
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