上投摩根 | 中美贸易谈判突破，风险资产有望回温

周末，中美发表联合声明，显示中美贸易谈判在朝着正面方向发展，上投摩根基金认为，前期受压制的市场风险偏好有望获得修复，被贸易摩擦影响的全球各类资产有望重回原有运行轨道，中长期经济基本面、央行货币政策和估值比较成为后续全球各类资产表现的主要影响因素。

上投摩根基金认为，整体上，未来将继续看好风险资产，维持股优于债的配置观点，在地区上更偏好亚洲和新兴市场。同时，依然提示市场的复杂性仍在，高波动有望持续存在，在投资上，需要以更加多元的资产配置策略来进行应对。

从各项经济指标来看，全球经济已逐步进入后周期状态，但离衰退开始仍有约1-2年的时间。数据显示，全球接近于百分之百的区域当前PMI数据均处于荣枯线以上，并且数值相比于一季度在回升，经济增长仍处于同步扩张状态，美、欧成熟市场的汽车销售、新屋开工、消费信心指数等周期性指标均处于历史均值以上，薪资增长稳定，失业率不断创新低，投资增速也保持在较高水平，经济处于健康运行状态。但同时投资者也应看到美国消费者在开始不断地加杠杆，这是后周期来临的一个重要观察指标，居民部门加杠杆的速度和美联储加息的速度决定后周期持续的时间，目前来看，美国居民房贷和消费贷整体还款占可支配收入的比例并不算很高，另外，美联储的加息节奏也相对缓慢，因此，我们认为后周期还有望持续1-2年。

从货币政策来看，除美国在加息和缩表外，欧、日央行都继续在进行一定程度的宽松，虽然美国国债收益率已来到3.1%，但从历史数据来看，美国国债收益率处于4%以前，国债收益率与股市的表现更多呈现正相关，收益率上升的前期更多反映的是经济基本面的向好，只有国债收益率达到4%-5%以上，债券收益率变化才与股市呈现负相关。

从估值比较的角度来，包括港股在内的亚洲和新兴市场股市目前估值仍处于历史均值以下，相比于美欧市场的高估值，横纵向比较都呈现出更高的吸引力，且在全球经济趋势仍好的背景下，其经济增速和企业盈利也有望展现更高弹性。

【全球各类资产展望如下】

>>A股<<

中美双方对贸易谈判达成共识，短期对A股的风险偏好有望带来明显修复，尤其是前期受其负面影响较大的电子、通信等行业。从中长期来看，国内经济整体增速企稳，重在结构调整，上市公司盈利动能边际下降但增速仍较高，且整体估值也处于历史均值以下，后续表现仍然值得期待，尤其是电子、新能源汽车、电气设备、化工等业绩确定、估值较低的行业。

>>港股<<

市场风险偏好回升将对港股整体带来利好，尤其是因贸易摩擦而承压的科技类个股。从中长期来看，我们更应关注于长期矛盾实际上仍然存在，因此中国发展自己的高端精密技术的制造业会加速，同时扩大内需、消费升级也仍是趋势，制造升级和消费升级是值得值得关注的两大投资方向。从中美联合声明来看，中国将逐步放开管制，香港作为中国对外的桥头堡，在香港上市的国际金融公司有望受益。

>>海外股市<<

海外主要股指今年以来的走势表明，贸易战事件对海外股票市场的影响自3月份以来已呈现逐渐缓和的态势，尤其是美国对除中国以外国家的各项政策的修正，使得市场情绪得到大幅度的缓解，本次中美双方的联合声明表明贸易战更倾向于向贸易摩擦以及妥善协商后的共赢方向发展，市场对美欧、美日等其它经济体的后续贸易摩擦的担忧有望显著降低。对于美国企业而言，声明中提及的农产品和能源等相关企业，或将受益更多。从更全面的角度来看，贸易摩擦的缓和，有助于经济继续趋势性增长，则估值更具吸引力、盈利增速弹性更高、前期美元升值对导致汇率承压的亚洲和新兴市场股市有望表现更优。

>>大宗商品和天然资源<<

受益于全球经济的良好增长态势，大宗商品需求不断上升，从长期的供需趋势来看，我们更看好受益于新能源车产业链的工业金属，如铜、锌等；对于原油，受伊朗核协议和欧佩克限产期延长的有利影响，油价创出四年新高，但以中长期供需结构来看，北美页岩油的供应持续增加和需求的逐步回落概率很大，原油价格已接近我们预判的中枢上限，如果油价能继续维持在70-80美元的区间，相比原油，估值处于历史底部、盈利反映相对滞后的油气、油服类上市公司后续有望表现更佳；受美元升值、美债收益率走高和地缘政治风险逐渐平和的影响，黄金等贵金属相对吸引力下降。

>>海外债券<<

宏观经济持续复苏，通货膨胀的上升趋势，有望推升2018年美国10年期国债收益率继续升高到接近于3.5%的水平。有鉴于此，投资策略更倾向于短久期以降低利率风险，债券品种偏好高息收益，如美国、欧洲高收益债和新兴市场（包括亚洲）债券。

包括中资在内的亚洲美元债市场今年以来持续承压，信用利差受贸易摩擦影响持续扩大。虽然市场避险情绪因为贸易摩擦影响升温一定程度的抑制了基础收益率的上行，但该效应对市场影响相对短期。周末的联合声明显示中美就贸易问题达成共识，此举将降低市场的通胀预期，或会造成基础收益率一定程度的回落。中资美元债从3月开始受贸易摩擦影响信用利差走阔超20个基点，预期短期也会有一定程度的收敛。另一方面，过去资金持续流出亚洲美元债市场的趋势可能因中美协议的达成而有所改变，给目前市场相对脆弱的技术层面带来支撑。

>>国内债券<<

近期利率下行比较明显，货币环境偏宽松及贸易摩擦影响反映较充分，且中美10年期国债利差缩小到60个基点，远低于常态水平，后续存在扩大压力。随着中美贸易摩擦风险降低，市场风险偏好有望得到修复，短期债券市场存在收益率上行压力。信用债方面，在加强金融监管及货币政策保持紧平衡的政策大环境下，企业负债及地方政府债务存在违约上升的可能，市场对信用风险的关注进一步加强。对于债券我们仍持中性态度，信用债建议以高评级为主。

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