监管政策回暖继续推动风格回切

【国内市场】

1）高估值板块整体拥挤叠加经济高频数据和监管政策回暖继续推动风格回切，下半周迹象尤其明显。价值和周期板块有望出现反弹。

2）中美贸易战暂时停战，风险偏好继续恶化空间有限，增长预期趋于稳固。二季度朝美首脑会谈前中美关系再度恶化概率极低，风险预计继续推移至三季度。

3）4月经济数据确认制造业投资恢复，基建中部分PPP项目复工，整体稳增长政策在路上。4月固投数据应是半年以来最低点，三季度前经济将持续改善。

4）近期部分工业品成交数据略有恶化，可能是极端天气期间建筑工业放缓的结果，5月中旬资金短期紧张也有冲击，整体以短期因素为主，不干扰经济低位改善的中期趋势。

【海外市场】

新兴市场美元债再度测试前期低点，但仍未创新低，离岸美元利差继续下降。

1）Libor-OIS利差和TED利差继续下降，离岸美元供给继续改善，维持新兴市场风暴高潮已过、美元指数反弹空间有限的观点。

2）领先指标提示美债利率仍有一定上行空间，但逼近政策区间顶部，美债利率上升对美国房地产等利率敏感部门的伤害已在数据中体现。周四FOMC会议纪要是潜在转折的可能时点，前期美联储新三号人物威廉姆斯的态度已悄然转鸽并维持2.5-3.0%是美国长期均衡利率的判断。

3）意大利国债上行空间仍未停止，欧股银行股持续弱于大盘，欧洲金融稳定性短期存在一定风险。由于意大利和西班牙TARGET2系统持续存在资本逆差，在长债利率上行、欧元贬值状态主权融资失速风险较大，可能会带来局部银行危机的预期上升。

【债券市场】

公开市场业务:

上周缴税期资金面略有紧张，而后重新回归宽松，公开市场操作方面，上周央行进行了4900亿逆回购，逆回购到期800亿，此外央行开展了1560亿MLF，完全对冲当日到期量，综合来看，资金市场净投放4100亿。上周，银行间和交易所融资成本上升，R007和GC007平均成本上升24bp和51bp。

债券市场：

上周，国债收益率上行，对应1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动14、2、10、1、2BP，其中1Y、5Y上行幅度较大，10Y国债收于3.71%。政策性金融债收益率也是全面上行，其中1Y上行幅度较大，国开债对应1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动14、5、5、4、4BP。10Y国开债收于4.54%。上周，信用债收益率上行为主。中短期票据1Y上行4~7bp，3Y上行8~14bp，5Y上行1bp；城投债1Y、3Y上行4~13bp，5Y下行0~2bp。

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