市场综述及重点产品推介（5月）

权益市场

市场回顾

受中美贸易争端影响，投资者信心一度悲观，市场在4月中旬前后出现大幅杀跌，至4月下旬，A股市场逐步稳固并反弹。从目前影响市场运行的核心逻辑观察，我们认为权益市场预期最悲观的时候接近结束，指数在震荡筑底后有望修复，迎来结构性特征行情。

基本面因素，2018年1季度GDP增长6.8%，与前值持平，经济复苏韧性较好。4月份以来，中上游景气恢复，钢铁、水泥和工程机械等量价改善，库存继续下行，需求逐渐回暖，季节性复苏迹象明显，此外，1季度上市公司盈利仍然延续改善趋势。政策方面，近期扩大内需、加大改革力度、减税等利好刺激不断，4月23日政治局会议强调保持货币政策稳健中性，并再度提出“持续扩大内需”，虽然并非政策全面转向，但为贸易摩擦可能带来的冲击做准备，近日，财政部和国务院分别发布措施，要求加快财政支出进度和压缩工程建设项目审批时间，基建投资有望短期加快。资金层面，4月17日央行宣布下调存款准备金1个百分点，总体来看，降准释放流动性有限，但信号较强，货币政策或出现松动，货币紧缩周期基本见顶；4月底，资管新规落地，相比于之前的征求意见稿偏温和，可以看出在避免短期金融风险的前提下，通过加强监管防范长期金融风险是中央政策的主要目标。

市场展望

目前来看尽管外部冲击尚未完全消退，但A股内在运行逻辑逐步清晰，中央出台多项政策，维持社融和经济的稳定增长。可能手段包括持续降准，适当降低融资利率提高债券发行规模（3月份，随着利率的下行，债券单月融资增加3000亿）。在这种预期下，市场的悲观预期可能得到部分修复。后续反弹幅度取决于：1）政策引导方向，和基本面持续巩固的幅度，2）社融恢复程度，3）目前情况与2014年有惊人的雷同，但即使政府在这个位置放松，也不会出现2014年资金进入资本市场而脱离实体经济的现象，脱虚入实仍是政府主导的方向，因此我们判断，市场更多是整体筑底和结构性行情特征。继续看好基本面改善或存在防御性的品种，包括医药、软件、先进制造业、军工等行业。操作方面，仍然建议从业绩增速和估值两个维度考量精选个股，在盈利增长的驱动下，行业龙头具备显著的投资价值。

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固收市场

市场观点

今年以来，债券市场受益于一季度相对宽松的流动性环境，短端收益率率先下行并维持在相对较低水平，长端受此影响跟随下行，收益率曲线先陡峭后平坦，各债券指数稳步上涨，债券类基金成为年初以来绝对收益最高的基金品种。2018年一季度各类基金中，债券型基金的平均收益率最高，为1.12%。其次是货币型基金，平均收益率为1.01%。

展望后市，我们对2季度开始的债市相对乐观，但短期也有需要警惕的的因素存在。主要逻辑在于，首先基本面是稳中趋弱，今年一季度可能是一个顶点，往后经济趋弱概率加大，但是中间也会有些反复和曲折；其次广谱利率的变化对债市有利，今年以来以理财、货币基金和存单为代表的表外理财收益率在持续回落，而表内理财包括存款和保本理财利率在持续上行，两者利率在逐渐靠拢，后期无风险利率下行，中期有利于债券收益率向基本面靠拢。

对于信用风险，我们认为整体风险较为有限。从触发本轮信用风险的原因来看，在宏观去杠杆、监管趋严的背景下，社融持续下滑，资管新规落地后使非标进一步缩量，部分负债较高、主业分散，前几年扩张速度过快的民营企业在持续融资上面临压力，违约风险有所上升，此外，和上一轮信用风险有所差异的是，本次信用违约情况不局限在特定行业，以个案为主。目前看后续违约风险仍有可能提升，但不会演化成系统性问题，对市场的总体影响可控。政策面已开始呵护企业的融资压力和降低其融资成本，有利于信用风险的缓解，此外，我们认为在贸易战等外忧尚未完全消除的大背景下，目前对于隐形债务的处理也不会引发城投债的持续违约。

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境外市场

市场观点

4月风险偏好走高，除个别新兴市场外，全球股市反弹。4月虽然扰动市场的事件不断，包括月初中美公布双方的关税清单，贸易摩擦升温，月中叙利亚局势紧张，以及月末苹果产业链回调，且美债利率再度突破3%。但是得益于美股一季度业绩强劲，投资者对贸易摩擦的担忧边际缓解，以及货币政策扰动暂时解除，在经历连续2个月的波动和跑输后，4月份全球风险资产再度跑赢避险资产，风险偏好得到一定修复，全球主要市场和风险资产开始从底部反弹。受美元指数走强影响，欧洲和日本表现要明显好于整体新兴市场。截止到4月27日，除俄罗斯、雅加达、巴西、上证和泰国外，以美金计价的全球股指普遍走高。

展望后市，从中长期看，全球主要经济体的基本面依然非常稳健，投资进一步加速，当前贸易摩擦所涉及的体量也尚不足以对整体增长产生较大的下行风险和影响，所以也不必过于悲观。看好具成长性的科技股及可选消费股，其中人工智能 AI ，大数据，云服务Cloud，资料中心Datacenter， 电动车，金融科技及5G厂商等子板块有较大潜力。

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指数与量化产品

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数据来源：Wind、华夏基金

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