就在昨晚，东方园林遭遇了上市以来最为尴尬的事情，10亿公司债只卖出5000万。原本用于偿还债务的资金募集失败，而“17东方园林SCP002”债券明天到期。除此之外，今年东方园林还面临着37亿元的债务，由于业务模式的特点，东方园林一直都面临较大的资金压力，遭遇“黑天鹅”后的东方园林会如何破解这一难题？
东方园林倒下了！">
在债市违约潮下，债券发行遇冷，违约风险高的民企债更不好做了。今年以来出现违约的发行人主体主要集中在民营企业，日前债务爆发的盾安集团也曾出现债券取消发行的先兆。而以PPP模式为主的明星股东方园林也遭遇了发债“黑天鹅”，10亿公司债实际仅发行0.5亿元。
5月21日，东方园林公告2018年公开发行公司债券（第一期）发行结果，原计划发行规模不超过10亿元（含10亿元），分2个品种，但实际品种一最终发行规模仅为0.5亿元，票面利率7%，而品种二无实际发行规模。 受发债失败影响，东方园林股价午后出现大跌，盘中一度逼近跌停，成交量放大了三倍，截至收盘，股价下跌4.01%，报收于17.94元，而且这也是东方园林连续三日下跌。
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有业内人士表示，民企债的流动性差，违约风险高，不好质押，从近期民营企业债券的收益和成交来看，“很难卖动”。 东方财富Choice数据显示，以沪深交易所债券为例，年初至今，共有69只债券宣布发债失败，涉及59家公司；而去年同期，仅有40只发行失败，涉及33家公司。更重要的是，上述69只发行失败的债券中，37只是4月份之后出现的，占比超过了50%。
但有意思的是，本次评级机构给予东方园林信用评级并不低，根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司的评级结果，东方园林主体信用等级为AA+，该次债券信用等级为 AA+。但5月以来，债市频频爆雷。ST中安、盛运环保、神雾环保、凯迪生态这4家民营上市公司连续违约，而且这些债券在违约之前普遍评级较高，比如凯迪生态和ST中安此前的评级都是AA。
曾连续六年现金流为负
资料显示，东方园林创立于1992年，2009年11月27日在深圳A股上市，是中国园林行业第一家上市公司。由于业务模式的特点，东方园林一直都面临较大的资金压力。东方园林的的营业收入主要来自于工程建设板块，而工程建设收入中，大部分项目为政府投资的园林建设、水系治理和生态修复等项目。
作为A股市场第一园林股，受累于传统景观行业不景气，其净利润逐年下滑，如今东方园林正向生态修复和环保业务转型。2015年开始，东方园林就针对环保板块进行了一些列的资产重组并购。
2015年9月先后以2000万收购了杭州富阳金源铜业有限公司100%股权，以1.24亿元收购吴中固废80%的股权，一个月后又以14.64亿收购申能固废60%股权。 在大力推进环保板块资产并购的同时，东方园林也同时在加大PPP项目模式的推进力度，但在大手笔的并购以及PPP“垫资”模式背后，东方园林出现过经营性现金流连续6年为负的情况。
2009至2014年，这一数值分别为-1.14亿元、-2.59亿元、-3.96亿元、-2.51亿元、-2.63亿元和-3.03亿元。2015年变为3.68亿元。而公司2017年经营性净现金流29.24亿元，同比增长86.46%，主要是由于公司加大了应收账款的催收力度。
什么是PPP？简单说就是以政府和社会资本合作方式提供公共服务，但由于PPP项目体量较大，一般情况下需要由企业垫资，而企业的PPP项目资金主要靠融资。企业可以通过银行贷款、信托或者基金等资管产品进行融资，不过银行贷款还是债券融资的主要方式。但随着银行贷款的日渐收紧和债务危机的爆发，民营企业债券发行失败，已经不是孤例。
而据基建通大数据（cnsuido）统计，东方园林自2015年至2017年，拿到的订单数近70个，涉及金额高达1200亿，且几乎全为 PPP 项目，生态环保水治理类项目占比超70%。所以，现金流之痛是大多数园林绿化公司尤其是承接市政园林项目企业无法规避的。
面临债务偿付压力
公开数据显示，近年来东方园林刚性债务规模迅速增长，截至2017年9月末公司刚性债务余额为94.08亿元，其中短期刚性债务规模达到64.64亿元。 评级报告指出，公司面临较大的即期债务偿付压力。而实际上，东方园林本次债券募集资金10亿元原本用于偿还之前的一笔债务。
5月14日，东方园林曾发布债券募集说明书，招股书中提到，东方园林拟发行不超过15亿元（含15亿元）公司债券，分期发行，本期债券发行规模不超过10亿元（含10亿元）。
对于本期发行的10亿元债券，东方园林表示，5亿元拟用于偿还之前的一笔债务（即今年5月22日到期的超短融SCP002，总规模为8亿元），剩余资金拟用于补充营运资金。
但尴尬的是，原本计划募集的10亿元资金最后只募集到了5000万，这大概也是东方园林最惨烈的一次募资了。屋漏偏逢连夜雨，东方园林这笔8亿的债务明天到期。不过在5月16日，东方园林发布了“17东方园林SCP002”的兑付安排公告，意在告诉投资者有能力偿还这笔债务。
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在债券募资失败后，公司股价受其影响出现下跌。今日（5月21日）下午，东方园林在互动平台表示，此次发行公司债不会对公司资金造成影响，公司目前经营一切正常，公司将继续努力开拓市场、推进业务创新，规范公司治理，不断提升企业价值。
话虽这么说，但相较这笔即将到期的8亿元债务，投资者恐怕更关心的是未来债券的偿还能力。查询后发现，除超短融SCP002之外，而除此之外，东方园林目前还有“16东林01“、”17东方园林SCP002”、“18东方园林SCP001”等10只债券存续，规模合计74亿元。其中集中在今年到期的有“15东方园林MTN001”、“17东方园林SCP003”、“18东方园林SCP001”等5期，合计37亿元。沉重的债务规模，也让东方园林的利息支出压力加大。2012年，公司的财务费用还只有9100万元，而到2017年已经增长至3.99亿元。
而随着一级市场发行难度增加，再融资渠道受限，有可能加大本已流动性困难的拟发债主体的经营风险和违约风险。 截至今年5月18日，何巧女和唐凯及其一致行动人累计质押股份数已占其持股总数的56.01%，用途为“个人融资”。
2018年以来，债券市场违约事件频发，即使是拥有良好资质的上市公司违约，也会令投资人对融资环境紧张、也会对企业后续经营和盈利的担忧升温。虽然民企公司端仍有很强的发债意愿，但投资者认购的积极性似乎不佳，而东方园林发债“失利”的背后或是投资者对其偿债压力的担忧。
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