一、临近A股正式纳入MSCI新兴市场指数日期
2018年5月15日，A股纳入MSCI指数最新名单出炉，作为临近正式纳入MSCI指数半个月前的“准名单”，预计纳入MSCI新兴市场指数的A股数量共234只，纳入比例为之前公布的2.5%，并且在9月会将纳入比例提高至5%。
A股纳入MSCI进程回顾
2013年来，A股连续4年被列入MSCI新兴市场指数的观察名单中，但前3次均未能成功“闯关”。2015年6月，A股为成功纳入MSCI，同时MSCI提出A股市场QFII与RQFII额度分配、资本流动限制与投资实际收益权问题。2016年6月，MSCI再次决定暂不纳入A股，另外提出三个问题：1.QFII A股市场每月赎回额度，不能超过其上一年度净资产值的20%；2.中国内地上市公司停牌问题；3.金融产品的预先审批限制。
随着中国经济的发展与A股市场的国际化，为改善A股纳入MSCI的问题，加速纳入进程，A股加强对股票停牌的信息披露要求，同时对QFII与RQFII相关限制问题进行改进。2017年3月23日，MSCI公布了2017年指数调整市场问询方案，提出建立“互联互通机制”，解决QFII与RQFII资金流动性限制问题。通过建立“互联互通机制”，能够有效的减少海外资金投资中国股市障碍，解决了资金流出限制问题，为A股纳入MSCI指数提供了基础。相应的，对纳入MSCI指数的的股票范围进行了调整，将范围调整为仅包括陆港通的股票，同时对停牌时间过长的股票进行剔除，最终将纳入MSCI指数的A股数量减少至169只，占MSCI新兴市场指数权重为0.5%。之后又参考投资者意见，将纳入A股数量增加至222只，占MSCI新兴市场指数的权重为0.73%。
2017年6月21日，明晟公司宣布，将A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，初始加入A股的222支大盘股，占MSCI新兴市场指数的权重为0.73%。受A股纳入MSCI利好的影响，6月21日，沪深两市均收红，上证综指开3148.99，涨幅0.29%，收3156.21，涨幅0.52%；深证成指开10327.13，涨幅0.38%，收10367.17，涨幅0.76%。
2017年10月23日，MSCI发布中国A股纳入指数，该指数由潜在纳入标的组成，同时推出A股进入MSCI指数时间表。2017年12月1日，将中国A股国际临时大盘指数变更为中国A股临时大盘指数，预计于2018年6月加入MSCI新兴市场指数。2018年第一季度，MSCI发布详细的A股纳入文件。按照MSCI最新计划，将于今年6月1日，A股以流通市值2.5%加入MSCI新兴市场指数，权重占比0.37%；今年9月3日，以流通市值5%加入MSCI，权重占比0.73%。
2018年3月14日，明晟公司发布12只A股指数，分别为MSCI中国A股指数、MSCI中国A股大盘股指数、MSCI中国A股中盘股指数、MSCI中国A股人民币指数、MSCI中国A股大盘股人民币指数、MSCI中国A股中盘股人民币指数、MSCI中国全部股票大盘股指数、MSCI中国全部股票中盘股指数、MSCI中国全部股票中小盘股指数、MSCI中国A股国际大盘股指数、MSCI中国A股国际中盘股指数、MSCI中国A股国际中小盘股指数。12只指数中，共计包含3只全部A股指数、3只大盘股指数、4只中盘股指数和2只中小盘股指数，说明MSCI在大盘股以外，还从中小盘的角度力求全面反映了中国市场，为A股下一步纳入MSCI新兴市场指数做准备。
2018年5月15日凌晨，明晟公司公布一系列 MSCI指标的半年度审查结果，其中包括 MSCI 中国A股指数和 MSCI中国指数，2018年5月半年度指数新增和删除名单也随之出炉，A股纳入标的获确认(6月1日正式执行)，预计纳入MSCI新兴市场指数的A股数量共234只，纳入比例为之前公布的2.5%，并且在8月会将纳入比例提高至5%。
二、纳入MSCI将对A股市场带来积极影响
（一）纳入MSCI后市场整体呈上升趋势
1988年MSCI发布新兴市场指数后，印尼（1989年9月）、土耳其（1989年9月）、韩国（1992年1月）、印度（1994年2月）、波兰（1995年3月）、南非（1995年3月）、捷克（1996年9月）、匈牙利（1996年9月）、中国台湾（1996年9月）、俄罗斯（1997年12月）、埃及（2001年6月）、卡塔尔（2013年6月）、阿联酋（2013年6月）先后被纳入。
表1：纳入MSCI后指数收益率统计
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
参考这些国家或地区在纳入MSCI后的表现，认为在加入MSCI新兴市场指数后，市场整体呈现出上涨趋势。在加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后，上涨的概率分别为61.5%、61.5%、76.9%和69.2%。从收益率来看，加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后，平均收益率分别为7.2%、5.8%、30.6%、 57.9%。在所有国家或地区中，上涨最多的为土耳其，12月后收益率达到460.6%，远高于其余国家或地区。在剔除土耳其的过高涨幅的情况下，加入MSCI新兴市场指数1月、3月、6月与12月后的平均收益率为1.2%、0.0%、6.0%、24.4%，说明加入MSCI对市场有明显的正向作用。
图1：纳入MSCI后指数收益率统计
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
A股初期纳入比例较小，在MSCI历史中与中国台湾和韩国相似。中国台湾于1996年按50%比例首次纳入新兴市场指数，至2005年全部纳入，历时9年。韩国于1992年按20%比例首次被纳入新兴市场指数。1996年上调至50%，1998年全部纳入。两个国家在逐步增加比例纳入MSCI的过程中，均逐步放开资本市场，其纳入过程对我国有重要的借鉴意义。
韩国股票市场在92年首次纳入MSCI指数后迎来上涨，在94年11月达到最高，之后面临一段时间的衰退。在1998年宣布全部纳入后，股票市场引来了新一轮的大幅上涨。台湾股票市场1996年以50%纳入MSCI后，同样迎来一波牛市行情，至2005年全部纳入MSCI后，由震荡行情转变为展现出上升趋势。
图2：韩国综合指数1990-2000年间走势
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
图3：台湾加权指数1995-2006年间走势
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
对两个市场的外资持股情况进行分析。韩国股票市场在1998年全部纳入MSCI后，外资持股比例大幅提升。再参考台湾市场，宣布纳入MSCI以来，外资持股比率逐年增加，并在台湾2005年全部纳入后保持平稳。参考这两个市场的历史，随着中国A股逐步增大对境外投资者的开放程度，A股市场将在以后全部纳入MSCI指数。同时，台湾市场加入MSCI新兴市场指数后有明显的提升，而韩国市场也表现出了正向的收益，综合韩国和中国台湾的历史经验来看，加入MSCI指数体系有望加快A股国际化与我国股票市场对外开放的进程，对我国股票市场投资者结构、监管规则产生深远影响。
图4：韩国外资持股情况
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
图5：台湾外资持股情况
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
（二）纳入MSCI后将吸引海外资金
在A股纳入MSCI新兴市场指数后，将吸引海外资金流入A股市场，资金量与跟踪相关 MSCI 指数的资产规模密切相关。目前跟踪MSCI 新兴市场指数的资产规模约为1.6万亿美元，这部分资金中分为被动型基金与主动型基金。被动型基金会完全复制指数，按照股票权重配置 A股；主动型基金以指数为基准，在资产配置有充分的自由，追求超额收益，指数标的的配额并不相同，对A股市场的资金流入难以具体估算。A股市场预计于6月纳入流通市值的2.5%，9月纳入5%，按纳入5%计算，预计流入资金约为1000亿人民币。未来A股市场完全纳入MSCI后，资金流入可能达到3400亿美元左右。同时，A股纳入MSCI股将有利于其长期发展，促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。
2016年底深港通开通后，内地与香港资本市场互联互通迈出重要一步，为外资流入中国市场提供了有效途径。自公布将A股纳入MSCI指数(2017年6月21日)以来，截止3月23日，沪市港股通共有146天资金净流入为正，占总天数的81.11%，累计净流入资金为1609.79亿元，日均净流入资金为8.94亿元；深市港股通共有173天资金净流入为正，占总天数的96.11%，累计净流入资金为1234.10亿元，日均净流入资金为 6.86亿元。沪深港股通运行以来至A股纳入MSCI前，沪市港股通日均净流入资金为7.03亿元；深市港股通日均净流入资金为3.44亿元。由此可以看出，沪港通与深港通为外资提供了有效投资中国市场的途径，同时纳入MSCI对外资流入有明显的促进作用。
图6：纳入MSCI后沪深港股通每日资金净流入(亿元)
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
图7：纳入MSCI后沪深港股通累计资金净流入(亿元)
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
三、即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股比较
将最新公布的即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股从股票覆盖、市值、行业、市盈率、每股收益、持有收益率角度进行对比。
1、股票覆盖
沪深300指数成分股和即将纳入MSCI的A股重合度高。沪深300指数指数覆盖两市300只成分股，其中207只进入即将纳入MSCI的234只A股名单中，权重占比约87%，沪深300指数指数前100只权重最大的股票中亦有89只进入即将纳入MSCI的A股名单。
2、行业分析
从行业数量分布和权重看，沪深300指数指数和即将纳入MSCI的A股呈现很强的相似性。
对即将纳入MSCI的A股的所属行业股票数量进行分析。在所有股票所属申万一级行业中，非银金融（30只）、银行（20只）、医药生物（18只）、房地产（13只）、有色金属（13只）、建筑装饰（13只）最多，分别占比12.8%、8.6%、7.7%、5.6%、5.6%和5.6%。沪深300指数成分股中，非银金融（38只）、医药生物（23只）、银行（21只）、房地产（18只）、交通运输（18只）、有色金属（16只）、传媒（16只）最多，分别占比12.7%、7.7%、7.0%、6.0%、6.0%、5.3%和5.3%。
图8：即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股行业分布比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
对即将纳入MSCI的A股的行业权重分析，银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产权重最大，分别占比20.8%、16.3%、8.2%、6.3%和5.2%。从沪深300指数成分股各行业在指数中的权重来看，前五大行业依然为银行、非银金融、食品饮料、医药生物和房地产，权重分别为17.4%、16.1%、7.0%、5.1%、5.0%。
图9：即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股行业权重比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
3、市值分析
即将纳入MSCI的A股股票中，自由流通市值最大的20只股票与沪深300指数成分股中自由流通市值最大的20只成分股完全一致。
即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股在市值的分布上一致性较强。对即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股的总市值分布进行分析，即将纳入MSCI的A股中总市值最低为204亿元。其中，总市值位于100~500亿元的股票最多，共99只，占比42.3%，其次是总市值位于500~1000亿元的股票，共67只，占比28.6%。沪深300指数成分股同样总市值位于100~500亿元的股票最多，共148只，占比49.3%，总市值位于500~1000亿元的股票数量次之，为79只，占比26.3%从总市值的分布上来看，即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股一致性较强。
图10：即将纳入MSCI股票与沪深300指数成分股总市值(亿元)分布比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
沪深300指数成分股与即将纳入MSCI的A股总市值，均偏大市值股票，且两者在分布与各个区间的占比上有较强的相似性。
4、 市盈率分析
沪深300指数指数成分股和即将纳入MSCI的A股市盈率分布较为接近，整体上沪深300的市盈率略低。
对即将纳入MSCI的A股的PE（TTM）进行分析。即将纳入MSCI的A股的PE（TTM）均值为17.4倍，中位数为21.3倍。其中，PE（TTM）位于10~20倍的股票60只，占比25.3%，位于20~30倍的股票64只，占比27.35%。
沪深300指数成分股中， PE（TTM）均值为13.1倍，中位数为23.7倍。其中，PE（TTM）位于10~20的股票71只，占比23.7%，位于20~30的股票76只，占比25.3%。
图11：即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股市盈率（倍）分布比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
5、 每股收益分析
沪深300指数指数成分股和即将纳入MSCI的A股每股收益分布较为接近，整体上即将纳入MSCI的A股盈利略优。
对即将纳入MSCI的A股的每股收益进行分析。即将纳入MSCI的A股的每股收益均值为1.06元，中位数为0.75元。其中，每股收益位于04~0.8元的股票54只，占比23.1%，每股收益位于0.8~1.2的股票，共39只，占比16.7%。
沪深300指数成分股每股收益均值为0.91元，中位数为0.62元, 数据缺失股票个数为13只。其中，每股收益位于0.4~0.8元的股票共73只，占比24.3%，每股收益位于0.4~0.8元的股票，共44只，占比14.7%。
图12：即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股每股收益(元)分布比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
6、历史收益率分析
我们用实时跟踪A股纳入MSCI进程的指数MSCI中国A股国际通指数表征纳入MSCI的A股整体表现，自2017年6月21日公布A股将纳入MSCI至2018年5月15日，MSCI中国A股国际通指数收益率为15.68%，在同一时期沪深300指数指数收益率为9.37%，在持有期内，在公布A股纳入MSCI后，该部分成分股的平均收益率高于市场收益率，说明纳入MSCI对个股呈现积极影响。此外，同期博时裕富沪深300指数指数基金业绩为12.81%，同样取得优于沪深300指数的回报。
图13：MSCI中国A股国际通指数与沪深300指数及博时裕富沪深300基金累计收益率比较
资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截止日期：2018.5.15
7、博时裕富沪深300表现
截止20180430日，自20140101以来，裕富沪深300年化超额收益率8.21%，在同类16只基金中排名第二；信息比率3.41，排名第一；规模58.25亿，排名第二；超额收益最大回撤最小，为2.16%。裕富沪深300年度业绩表现：
注：数据来源，博时基金&Wind，截止至2018-4-30
四、总结
通过对即将纳入MSCI的A股与沪深300指数成分股在股票覆盖、行业、市值、市盈率、每股收益以及收益率表现等方面的比较，可以发现在各个维度的比较中，沪深300指数与即将纳入MSCI的A股有很强的相似性，同时，自20140101以来，博时裕富沪深300指数基金相对沪深300指数表现优异。
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