交易所债市短期缓慢推升

上周交易所债券市场总体保持稳健走势，其中国债指数依旧呈稳步推升态势，且一再创下指数新高，在周线图上已是5周连阳。企债指数至上周是第13个周阳线，近期上扬幅度略趋平缓，本周一交易所债市再现跳空高开的强势特征。在股市回落整理的同时，交易所债市并未受到更多影响，惯性上扬依旧。短期来看，交易所债券市场在基本面配合下，保持平稳推升的概率比较大些。

 

本周债市重大消息即是6月1日，沪深交易所发布《关于中国铁路建设债券上市交易有关事项的通知》，对铁道债在交易所的发行、上市流通、信息披露及持续管理等事项做出了具体规定。深交所也已顺利完成铁道债在交易所上市的各项准备工作，此次首期铁道债预计将于6月初发行，发行规模200亿元。上交所将进一步推动铁路总公司所属符合条件的主体或资产在上交所开展债券融资和资产证券化，推动投资者广泛参与铁路总公司的融资，以适应高速发展的中国铁路事业对于资本市场的融资需求。

从近期市场情况看，今年3、4月，受到债券市场回暖的推动，信用债融资额明显反弹，发行量分别达到8741亿元和9249亿元，是2017年以来发行量最大的两个月。5月份信用债到期量约为5000亿元，本月发行量不及到期量，净融资额再现负值。在经历连续两个月的较快增长之后，5月以来，信用债融资额出现下滑。据数据统计，5月份各类非金融企业信用类债券公告发行量约4357亿元，不到前两个月月发行量的一半。这当中，主体在AA+或以上评级的占到了九成。

在转债供给上，虽然5月供给量微乎其微，但转债发行预案和已获批转债超5000亿的规模仍然在增加，潜在的供给对二级市场形成压制。此外，上市公司民企违约，也拉低转债市场的纯债价值，机构风险偏好下降。信用债违约相对频繁，一些债券基金出现赎回现象，制约了转债需求群体的风险偏好。目前虽然已有5只转债跌破理论上的债底，但这些个券同时也伴有较高的信用风险。中长期来看，正股市场接近底部，转债的估值不高，少数存在套利空间，也有少数转债跌破纯债价值。因此个券上，建议从行业概念、公司业绩和标的估值角度选择，拒绝追高以及无特色、无内在价值和业绩支撑的转债。

信用债仍是市场近期关注的热点。2017年以来，信用债市场融资额呈现下滑势头，投资者对中低等级债券的规避情绪加重，一级市场分化逐渐加剧。今年4月以来债券违约和负面信用事件密集暴露，进一步降低了市场风险偏好，加大了信用债尤其是中低等级债券发行的难度。近期，信用债券市场频爆违约案例。截至5月31日，今年以来共有20只债券违约（包括担保违约），违约金额为127亿元左右。其中新增违约主体7家，涉及10只违约债券，违约规模57亿元左右。此状况可能进一步加剧市场对信用债的恐慌情绪。原来是闭着眼睛买债，投资者都把债券当作是固定收益类的低风险产品，但这轮信用违约，特别是上市公司债券违约，让大家突然意识到，投资债券或债券基金也并非低风险。

整体而言，我们认为本轮信用风险的暴露主要源自外部融资渠道收缩，其次是经营层面的盈利困境。这一趋势短期内难以扭转，低资质信用债的风险尚未释放完毕。与此同时，伴随而生的市场环境紧张情绪不断蔓延，企业资金链某一处的断裂都将带来较大的影响，再融资能力进一步降低，债务违约随之而来。事实上，短期来看信用债的违约必然会对市场参与者造成一定影响；但从长远来看，少量有序违约对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制、充实评级违约率数据库均有积极意义，也是对现有制度规范、机构和市场参与者行为的自我校验，有利于市场长远健康发展。