上月（4/1-4/30）沪深300下跌3.63%，中信保险II指数下跌6.51%；4月债券收益率呈持续下滑态势，中短期券种回落更为明显。750日移动平均国债收益率持续回升，短中长端评估利率较上月底分别上升0.29、0.25、0.36个BP，涨幅较上月略有回落。2017年四季度已迎来750日均线的拐点，预计2018年将迎来评估利率的大幅回升。4月新发行银行理财产品12,363款，环比下降23.89%；4月收益率波动区间略有下滑，位于4.95%-4.98%。信托产品量增价减，规模环比上升11.73%，平均收益率7.38%，环比下降0.05个百分点。
行业集中度有所下滑，件均保额有一定提升
2018年3月保费收入同比增速降幅收窄，实现保费收入14,084.36亿元，同比下滑11.23%，其中人身险收入11,331.46亿元，同比下降15.84%，相比上月下滑速度持续减缓，行业保费处于持续回暖的周期之中；健康险原保费同比下降2.39%，若剔除和谐健康保费收入，则增速达到25%。集中度来看，3月份人身险CR5份额和上市险企份额略有下滑。1-3月，行业提供风险保障金额1,685.59万亿元，3月单月新增业务中，寿险件均保额较2月提升较快，达到38.5万，健康险大幅提升至55.31万。
保险行业三大核心竞争要素：
1、代理人队伍是重要的护城河
营销员队伍经过二十多年的发展，制度建设已日趋完善，队伍规模呈现快速发展态势，截至 2017年末已达800余万人。我国仍有较大的发展空间。目前营销员已成行业保费贡献中坚力量，相较其他渠道，代理人销售保障型产品更具优势，是价值增长的重要抓手。
2、优化的产品结构是重要的价值推进器
险企内含价值增长主要依靠稳定的预计回报贡献和不断提升的新业务价增长。保障产品占比提升，行业回归保障本源，“期交推动+续期拉动” 保费模式逐渐形成，产品结构多重优化下价值率水平提升，催化内含价值稳健增长。我们认为目前负面情绪已释放充分，同时税延型养老险落地政策利好，千亿增量市场有望逐步打开。
通过对平安、太保的分险种新单增速进行敏感性分析，我们发现在中性情境下，EV也均能增长约14%以上，价值增长可期。
3、多重因素共振推动业绩持续释放
保险资金来源稳定周期较长，配置偏好稳健兼顾收益。保费增长助推保险资产规模持续扩张，上市险企积极把握市场机遇，提升资金运用效率及投资能力，优选非标类资产标的，匹配资产负债久期，严格控制风险，进一步提振收益。剩余边际增长稳健，利润释放空间可观。
投资策略及建议：
新单增速持续改善，板块基本面具备估值修复基础。一方面，新单增速前期较弱与经营节奏关系较大，二季度保障型业务在各公司的大力推动下回暖概率较高，成为重要的基本面修复因素；另一方面，关注保险的高属性，二季度或顺应市场进行估值修复。目前是保险成长新周期的观察期，短期在保费结构优化、代理人素质能力提升、保障产品竞争以及监管收严态势等方面尚存不确定性，有待持续观察。当前行业PEV估值处于0.8-1倍附近，考虑板块中长期成长性较为稳健，具备较好安全边际。
根据中国平安披露数据，2017年新业务价值贡献达1684亿元，增长动能十足。华泰证券估计保险合同负债评估曲线结构优化下，准备金计提减少释放会计利润空间。
看好大型上市险企的稳健投资价值，政策红利将逐步释放，推动保费规模持续增长。大型险企业务结构合理，渠道布局完善，竞争优势依旧凸显。在行业回归保障，价值提升的大环境下，看好大型险企的中长期投资价值，当前时点估值处历史低位，优势显著。建议关注新华保险(SH601336)$、中国太保(SH601601)$、中国平安(SH601318)$。
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