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文\时晨晨
从2017年3月份开始，每周一篇，叶檀财经共发表了46篇分析上市公司的文章。
这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没断过，威胁也没停过。笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。
分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。
A股市场有太多“牛皮癣”，业绩非常差，就是不退市，财务数据奇葩，能逼死分析师。
欢瑞世纪，目前业务包括电视剧、电影的投资、制作和发行，以及艺人经纪，游戏开发等。小崔揭开娱乐圈“黑幕”，以华谊兄弟、华谊嘉信为首的影视板块连续多个交易日下挫。
隶属于影视行业的欢瑞世纪，嗯，的确属于娱乐圈，演技在线。
这家公司就像公交车
控股股东如同走马灯
1999年上市以来，公司业绩只有前几年稍显正常，营收从2.24亿增长至9.82亿，2004年回落到6.72亿。2005年，公司业绩开始“耍宝”，营收一下子暴跌至0.66亿，跌幅高达90.14%。2006年，营收再次暴跌48.75%，至0.34亿。
公司表演开始。从2007年到2015年，公司营收连续九年“交白卷”！看见这种奇葩业绩，试图提取数据特征的做图分析师心中“万马奔腾”——上万只草泥马奔腾而过。
数据来源：历年公司财报 制图：叶檀财经
公司净利润同样奇葩。比营收提前一年，2004年，公司净利润开始异常，暴跌88.09%，由1.07亿降至1232.85万。2005年，公司净利润巨亏5.28亿，上市以来的净利润一年亏光。从此，公司彻底放飞自我。
2006年，公司亏损加大，巨亏12.87亿。2007年，再亏下去就要暂停上市了，于是开始盈利，小赢415.58万。亏损12.87亿，盈利400万，赚1块钱也算赚，净利润那一栏要个“正数”就行。
数据来源：历年公司财报 制图：叶檀财经
2008年，全球金融危机爆发，公司净利润突然飙升至12.02亿，似乎业绩爆发，但这个数据让人觉得，不太对劲。回头再看一眼，原来是妖怪！营收接近于零，营业外收入飙升，资产总规模接近于零。
这是公司破产重组的收益，根本不是天降祥瑞，经营现奇迹。公司还是老公司，调整一下坐标轴，放大看，这七年的“空白”净利润，公司还是在踩节奏，就图个正负号，有了正负号，就不用暂停上市了。
控股股东变更了好几轮。1999年，控股股东是重庆市涪陵国资委，2003年，重庆国资委退出，控股股东变为卓京投资控股有限公司。随后，金信信托投资股份有限公司、上海鑫以实业有限公司、欢瑞世纪资产管理合伙企业等，分别控股。
这家上市公司就像一辆公交车，每个人赚够了，提上裤子走人，连鸡毛都不留下。
数据来源：公开资料 制图：叶檀财经
公司名字换的更勤快，不是“披星戴月”，就是在“披星戴月”的路上。
1999年市的时候叫三爱海陵，主营摩托车和汽车配件。2000年，公司宣布以5.4亿元、溢价4.2亿元收购账面价值仅1.2亿元的重庆连丰通信的股权。2001年，更名长丰通信，主营业务变为电子通讯。
2003年9月，覃辉的卓京系资本正式成为公司控股股东，经此一役，覃辉扬名立万，而公司业绩陷入万劫不复的深渊。
2005年，更名为星美联合；2006年，昔日的二股东金信信托正式上位，成为控股股东。2009年4月份，上海鑫以实业上位，公司主营业务由互联网、通信变为商务信息咨询，营收进入“空白期”。
成功惹怒证监会
两年两问询 一年被调查
2015年10月，欢瑞世纪资产管理合伙企业成为上市公司控股股东。
2016年，欢瑞影视资产注入上市公司，星美联合以7.66元/股向欢瑞世纪定向增发39,164.49 万股，总价30亿，收购了欢瑞世纪。同时，以8.72元/股的价格向欢瑞联合、弘道天华、青宥仟和、青宥瑞禾定增17,545.87万股，募集15.3亿元配套资金。
截至评估基准日，欢瑞世纪资产账面净值约79,839.16万元，欢瑞世纪100%股权的评估值为302,512.90万元，评估增值率278.90%。
欢瑞世纪的股东做出业绩承诺。2015年度、2016年度、2017年度和2018年度，合并报表中归属于母公司的净利润，将不低于1.70亿元、2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元；扣非净利润分别不低于1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。
公司业绩有了复苏的气息。
事情本该向好发展，但是公司不够坦诚，信息披露扭扭捏捏，深交所都看不下去了，发问询函。
先是问年报。
2016年影视行业收入占总营收比重高达99.81%，根据规定，你得披露前五名影视剧的情况啊。从公司扭扭捏捏的披露信息中，可以看出，两部剧的收入撑起了整个公司业绩，占总营收比重高达78.28%。你营业成本不能捣糨糊，只给个总体数据啊，把具体明细公布一下？
还有，2016年，公司前五大客户贡献了86%的营收，第一大客户贡献了47.09%，如此重要的金主爸爸，别藏着掖着了，给大家介绍一下？
最后，你跟李易峰1800万借款是怎么回事？欢瑞世纪底气十足，说借款是2015年2月份的事情，那时候公司还不属于上市公司，没有信披义务。想想毕竟人家是监管机构，服了个软，说，我们以后会吸取教训，引以为戒。
然后问合同。
欢瑞营销承包了安徽卫视《海豚周播剧场》冠名和特约资源，能赚多少广告费？公司回答：根据以往价格估算，全年收入大概3,733万元至7,466万元。
深交所又问，收入才这么点，子公司欢瑞营销承包安徽卫视为啥支付1.7亿，成本比预期收入高1.33亿，你怎么解释？公司说，这是为了上市公司持续增长，以及品牌价值的进一步提升。
合同执行的时候，你先支付1.7亿给安徽卫视，安徽卫视收到外部的广告费后再给上市公司，广告万一卖不好，公司是不是为了卖欢瑞影视的剧，损害了欢瑞营销的利益，是不是为了实现业绩承诺，而损坏其他子公司的利益？
最后，深交所问，为啥跟北京卫视整了这么一出，跟安徽卫视一个套路？
欢瑞世纪的不坦诚成功惹怒证监会。2017年7月，欢瑞世纪因为涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查。
一年过去了，证监会还没有给出结果。证监会还没给公司开绿灯，公司2017年财报又被深交所问询了。
借壳两年，公司年报每年都被深交所问询，还因信披违规被证监会立案调查。
欢瑞世纪，你到底害怕投资者知道些什么？
毛利率412.43% 当大家傻？
2017年中报，欢瑞世纪公布电视剧《龙珠传奇》收入9699.25万，占半年营收比重高达38.17%；《大唐荣耀》（2）收入7814.19万，占半年营收比重高达30.76%。
但是到2017年底，这两部剧竟然没进前5，排名第四和第五的剧，收入才7924.53万和6792.45万。即便下半年《龙珠传奇》一分不挣，年底也应排名第四啊。
公司解释说，年末听从会计师的建议，对销售收入进行了调整。财报，就是任人打扮的小姑娘，开心的时候补妆，不开心的时候卸妆。
问题是，你这收入调整，一下子至少调整了（9699.25万-6792.45万）/9699.25万=30%！合理么？是年报调低了，还是半年报调高了，相对应的净利润调整了多少？别一句收入调整就把人打发了。
净利润飙升，经营性净现金流暴跌，巨额净流出，应收账款规模庞大，占总资产的比重高达41.9%。答案是，电影制作周期长，应收账款高，自己只不过稍微高一点。所有问题都可以辩解，投资者自己判断合理性吧。
只有业绩没有现金流，就是盈利质量低。别把公司的事情推到行业头上，想想前一段时间的环保企业，太激进同样不可原谅。
欢瑞世纪主要做电视剧，很少做电影。2017年，公司电影及衍生品业务营收-202.15万，主要是分给发行人分成调减导致的。
此外，2017年，电影业务毛利率高达412.43%，颠覆了我们的认知。
公司2017年《关于回复深圳证券交易所年报问询函的公告》
公司这样解释，公式没错，没毛病。是不是有一种感觉，总觉得哪里不对，但是又说不上来？
让我们回归常识。什么是毛利率？销售一个商品能赚多少钱。欢瑞世纪这种毛利率的意思是，公司销售100块钱的电影，毛利却赚了400块！
毛利率412.43%，感觉这是一句骂人的话。
前十大股东几乎质押了全部股票
公司这个样子，大股东质押股票不足为奇。
截止2017年12月份，大股东欢瑞联合资产管理合伙企业股票质押了98.92%，符合资本玩家的特性。奇葩的是，这家公司前十大股东几乎全把股票质押了出去。
欢瑞世纪资产管理合伙企业96.67%，实际控制人之一的钟君艳100%，北京青宥仟和投资顾问有限公司股票质押了44.76%，浙江欢瑞世纪文化艺术发展有限公司股票质押了100%，北京青宥仟和文化传媒中心股票质押了100%……
来源：2017年公司财报
一个反常情况是，从2017年下半年到2018年上半年，陈援、钟君艳夫妇及一致行动人浙江欢瑞不断增持公司股票。
是故意把业绩做烂、慢慢抄底么？想多了！
股价一直下跌，他们质押的股票一直处于平仓边缘，没办法，只能增持股票抵押出去。
有钱啥都好办，问题是没钱。2017年12月份，他们只能和中信证券及资金融出方商议，先别平仓，再宽限几日，延长至2018年4月30日。现在，宽限期早已过去，事儿还没解决，公司希望继续延长宽限期、或降低平仓线，或增加抵押品。
除了关注公司本身外，投资者还有必要关注国盛证券、方正证券、中信证券、哈尔滨银行天津分行、华创证券、新时代证券。别走西部证券的老路，股票质押爆仓，一下子计提4.39亿的坏账。
雷很多，公交车也很多，投资者小心被恶心着。
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