大成每日资讯 |美联储6月再度加息，表态整体偏鹰

国事聚焦

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国务院决定建立养老保险基金中央调剂制度，中央调剂基金由各省份养老保险基金上解的资金构成，按各省份职工平均工资的90%和在职应参保人数作为计算上解额的基数，上解比例从3%起步，逐步提高，将7月1日起实施。

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中国证监会和香港证监会召开执法合作工作会议。会议明确下一步密切关注市场波动变化，密切关注跨境违法违规动向，密切关注两地账户异常联动，严厉打击跨境操纵市场等违法行为，共同维护两地资本市场健康稳定发展。

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证监会副主席方星海：切实防范系统性风险，正在积极配合中国的立法部门修改完善《证券法》，制定《期货法》。

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据中国证券网，多家券商收到沪深交易所下发的《关于做好创新企业股票或存托凭证试点工作相关准备的通知》。通知显示，沪市605代码段将属于创新型企业股票，609100至609999代码段将属于创新企业存托凭证。券商需将创新企业存托凭证的行情信息作为独立板块单独展示，分别就创新企业股票、存托凭证及其尚未盈利、存在投票权差异等证券属性作出标识。上交所通知还称，拟定于6月23日进行创新企业股票或存托凭证技术通关测试。

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央行参事盛松成表示，尽管中国央行仍有可能在公开市场小幅加息，但长期来看中国没必要跟随美联储加息，更没有提升存贷款基准利率的必要；从绝对值来说，我国利率高于国外很多，CPI也不高，加上中小企业融资难、融资贵的问题没有从根本上解决。

世界风云

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美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点，至1.75%-2.00%，符合市场预期。美联储决议声明显示，FOMC一致投票决定加息；预计2018年还将加息2次，2019年料将加息3次；撤销5月份决议声明中关于“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持利率在当前低位”的表述；未来进一步渐进式地加息，将与中期内美国经济持续增长、劳动力市场强劲、以及通胀接近2%保持一致。

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美联储主席鲍威尔召开了任内第二次新闻发布会。相较于鹰派的政策声明，鲍威尔的讲话相对较中性，强调经济非常好的同时，也表示美联储将非常谨慎，确保政策收紧步伐不会过快，并重申加息过快或过慢都可能带来损害，如果经济反应不好，完全可以及时扭转加息路径。

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爱尔兰总理瓦拉德卡：12月英国脱欧达成协定已成定局；需要得到英国方面更多的行动以及让步。

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澳联储主席Lowe：距离加息似乎还有段时间，当前调整利率的理由并不充分；通胀持续上行可能需要更快的薪资增速支撑，有理由预计薪资增速将提高；如果经济增长势头维持，下一次利率行动更可能是加息而非降息；密切关注家庭信贷和消费增速。

大行研报

事件：北京时间今日凌晨，美联储6月议息会议决议以8:0的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间至1.75%-2.0%。我们的观点是：

（1）美联储6月再度加息，表态整体偏鹰。美联储6月FOMC会议决议以8:0的投票结果通过，决定上调联邦基金目标利率区间至1.75%-2.0%。此外，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，从2019年1月开始，将在每次议息会议结束时举行新闻发布会，但数据预测仍按季度来发布。鲍威尔解释此举仅仅是为了加强与市场的沟通，并不传递任何关于加息节奏和加息时点的信号。整体来看，美联储此次声明略偏鹰派，且预计2018年共加息4次，超过之前3次的预期。会后美国10年期国债利率小幅走高，美元指数上涨，美股收跌。

（2）联储仍偏乐观，年内还有2次加息。美联储进一步上调经济增速和通胀预测，下调失业率预测，对经济前景仍偏乐观。同时预测2018年底的目标利率将达到2.4%，而3月预测只有2.1%，这意味着2018年还会有两次加息。期货市场数据显示，当前市场对2018年加息总次数的预测也由之前的3次调整为4次，年内再次加息时点或在9月，概率高达81%。

（3）美国经济短期稳定，未来会逐步减速。整体来看，受到减税、贸易保护措施的刺激，美国经济依然相对稳定。但随着通胀回升、加息继续，美国经济增速或将在明年逐步趋于回落。这类似于04-06年的加息周期，通胀上升促使美联储收紧货币，但利率抬升则打压经济增速。再加上全球贸易摩擦的持续发酵，未来美国经济有随时陷入衰退的风险。

（4）美元仍将偏强，冲击新兴市场。今年以来，欧洲、日本经济均出现回落迹象，且欧洲风险事件不断，而美国经济、通胀相对稳定，美元指数大幅走强。再加上美债收益率走高，提升美元资产吸引力，助于美元回流美国。我们认为这一格局年内或仍将持续，美元也将保持偏强的状态，将对新兴市场构成冲击。

（5）不排除中国公开市场跟随加息，但长期中美利率趋于脱钩。考虑到当前央行操作利率和市场利率之间仍有较大缺口，存在一定的扭曲，再加上美元升值会对人民币汇率有一定压力，所以不排除中国央行仍会借此机会，象征性的在公开市场加息，但这对国内流动性的冲击非常有限。而今年以来央行通过公开市场、降准等操作工具，呵护流动性，支持金融严监管下表外转表内、非标转标的进程，货币政策已回归中性。长期来看，中国是全球第二大经济体，中国经济是大国经济，随着人民币汇率更加市场化，中美利率将会趋于脱钩。

中国人民银行2018年6月12日公布5月末数据，广义货币（M2）同比增长8.3%，M1同比增长6%，人民币贷款新增1.15万亿元，社会融资规模增量7608亿元。

（1）5月M2同比增速持平上月8.3%完全符合预期，M1进一步下降1.2个百分点至6%，货币活化度继续下降。受整体融资环境收紧的负面影响，企业存款项5月仅新增139亿元，同比少增933亿元，也明显低于其季节性。预计年内M2仍将维持个位数低速增长。

（2）5月贷款增加1.15万亿基本符合预期，同比增速小幅回落0.1个百分点至12.6%，新增量同比多增405亿元，未来表内信贷或需承担更大信用供给职责。分部门来看，企业贷款新增5255亿元，其中新增中长期贷款4031亿元；居民贷款新增6143亿元，同比仅多增37亿元，但与房贷高度相关的中长期贷款同比少增403亿元，关注短贷的流向。

（3）5月社融增量7608亿出现大幅萎缩，同比进一步跌至10.3%接近我们此前的预测下限，考虑地方债置换等因素的广义社融同比增速同样下滑至11.7%。“去杠杆”环境下表外融资出现大幅萎缩符合我们的预判，本月负增长4215亿元，同比多减3925亿元，其中主要被用作通道的委托与信托贷款5月共缩减2474亿元，受表外融资萎缩冲击最大的预计仍为民企。5月直接融资几乎0增量，受违约事件发生以及债券市场并未延续此前回暖的影响，本月债券融资负增长434亿元，虽相较去年同期少减近2000亿元，但仍不足以弥补表外融资萎缩的缺口。

（4）社融数据的冷，与大宗商品价格、PPI数据的回暖对比明显，环保巡查组“回头看”可能再度对相关产品供给产生影响，未来关注融资环境收紧对于需求可能产生的负面影响。但从近两年情况来看，受益于经济结构转型以及经济“新动能”的涌现，社融走低对于总需求的抑制作用明显弱化。

市场预期对于经济改善是钝化的，关注与等待的焦点在于政策的转向。4月经济数据整体显现出生产强，需求弱的特征，5月经济动能出现再加速迹象。年初以来财政支出节奏偏缓，后续有望加速，因此市场关注重点在于政策转向，预期基建投资或因此已经处于阶段性底部。经济边际改善，意味着政策可能性的下降，或是出台节奏的放缓。2017年全A归母净利增速为18.3%，我们预计2018年将会降至13.5%水平，二季度或为全年高点。市场对于盈利端预期处于微妙状态。

估值与风险偏好持续承压，风险因素影响有待进一步消化。资管新规相关细则预计出台，而近期信用事件频发，市场对于金融监管加强导致信用风险扩散担忧加强，加上海外约束强化，市场对于降准推出预期升温。央行宣布扩大MLF担保品范围，我们认为政策转向短期内或难看到，整体来看“稳货币、紧信用”格局仍将延续，货币宽松节奏就当前来看可能比预期的要慢。在“底线思维”主导下，经济金融实际的变化将会与政策对冲预期相交织，选择性认知与风险因素扰动下，“预期试错”将会是市场阶段性重要特征。

消费占优支撑市场，需警惕交易拥挤风险。三次外部冲击下，上证综指下台阶式回调。年初以来，上证综指在外部冲击下已经出现了三次回调，每一次冲击均形成了一个明显的“跳空缺口”。市场整体仍处于较为敏感状态，后续市场将更多的反映中美贸易谈判实际成果的超预期。市场整体对积极信息整体反应较平淡，消费与其他风格指数走势分化。外围风险因素扰动频繁，不同行为主体行为模式分化，风险偏好高者会更加偏好风险属性高的成长类，而风险偏好低者会更加保守，随着风险开始暴露，风险偏好高者也开始偏向防御，这是市场板块分化，而强势板块由成长转向消费的重要逻辑线索，市场仍宜以交易性思维进行理解。“预期试错”格局下，消费股占优格局预计将会延续，但需警惕交易拥挤。

风险因素仍在继续扰动市场，防御仍是配置需要首先考虑的。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，即所谓“跌出来的机会”。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦加剧背景下，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看，二线消费以及制造业中TMT仍会是下半年市场主线。自下而上角度看，当前阶段基本面相对更为强势的有：大类消费品类中二线龙头、火电龙头、航空股中中报高增长公司、农业板块中生猪与白羽鸡。

广发证券郭磊：如何看待当前的社融结构及其影响

第一，5月表外非标如期大幅收缩，表内信贷规模却没有对应扩张，社融收缩明显。

第二，这一融资结构是资管新规落地、表外回表的逻辑结果；但同时反映出来的一个问题是信用环境的二元化：部分具有正常融资需求的、低信用等级的企业从表外融资中剥离，却因为信用定价机制的不完善，没有办法正常在表内融资。

第三，联合授信、MLF抵押扩展等只是开始，预计在金融去杠杆大方向不变的背景下，政策会进一步对信用环境做出适度修正，降准亦有可能性。5月之后可能会面临流动性环境和信用环境的一轮双修复。

第四，年初以来的这轮社融收缩有较大概率会导致三四季度名义GDP有所放缓；但由于供给收缩、地产限价和低库存、基建低位、制造业库存低波动，以及经济中消费贡献度的上升，当前经济的低波动率特征明显，融资对经济的影响斜率不可以完全以历史情形递推。

参差多态

“吃鸡”第一受益股竟是它？4000万用户的金矿待挖掘

来源：新财富投研圈

2018年6月11日，完美世界（002624）全资子公司完美世界征奇与Valve公司签署授权协议建立Steam中国。

大多数中国人对于Steam的认识，还要从一款游戏说，那就是《绝地求生大逃杀》。2017年3月，一家名不见经传的游戏公司Bluehole在Steam上架了这款开放世界策略射击游戏，迅速吸引了无数玩家。一年以后，《绝地求生大逃杀》的玩家数量已经突破了3000万人。

STEAM是全球最大的PC端数字分销平台，2017年STEAM同时在线玩家峰值达到1770万，全年游戏销量5.3亿份，同比增长56%。由于《绝地求生大逃杀》在Steam这个平台上发行，所以要玩《绝地求生大逃杀》，就必须先在Steam这个平台上进行注册。受此影响，中国的Steam活跃用户也突破了4000万人。虽然对于中国玩家来说，目前访问STEAM依然存在服务器反映速度较慢，中文本地化程度较低等问题，但这并不妨碍中国区玩家的在线时长，位列全球第一；且人均拥有游戏数11.25款，位列世界第五。

2016 年年初，完美环球通过发行股份购买资产的方式，将完美世界游戏业务注入上市公司，并于2016 年 7 月 26 日将股票简称改名为完美世界，中国最大的影游综合体正式诞生。

2017 年完美世界实现营收 79.30 亿元，同比增长 28.76%，归母净利润 15.05 亿元，同比增长29.01%。归母扣非净利润 13.97 亿元，同比增长 77.37%。基本每股收益 1.14元，同比增长 18.75%。

在中国的游戏行业，腾讯和网易是人们迈不过去的两座大山。这一次完美世界与Valve的合作，能否给这两座大山带来些许撼动？

亮点一：4000万中国Steam活跃玩家

完美发布的协议公告显示“Steam China 是在中国大陆地区运营的 Steam ”。也就是说，完美世界和Valve的合作可以使本处于灰色地带的Steam平台获得一个合法的分身。

完美世界和Valve公司签署授权协议建立Steam中国，是继完美世界代理V社大作《DOTA2》以及《CS：GO》后又一次深度的合作，有望帮助完美巩固其在端游和VR游戏领域优势能力，拓展平台价值，提升发行能力。如果STEAM的平台价值和技术能与完美的本地化运营有效结合，使得中国玩家对中国版平台游戏内容和本地化满意，那4000万用户的转化量将会非常可观。

亮点二：研发能力持续被验证

近期上线的新品《烈火如歌》、《轮回决》以及《武林外传》手游均表现非常优异，其中《烈火如歌》首月流水破亿，《武林外传》手游公测收入4小时登顶IOS排行榜第一，10小时用户数破百万，流水破千万。和腾讯合作的两款产品《云梦四时歌》以及《完美世界手游》进度良好，将分别于8月-9月以及10月推出，产品首次纳入腾讯体系，获得腾讯顶级资源。此次和STEAM的合作，将巩固完美在端游和VR游戏领域优势地位，开拓新的业绩增长点。

亮点三：独代两大国际竞技游戏，深入布局电竞领域

《DOTA2》和《CS:GO》由美国 Valve 公司研发，前者是一款 MOBA 类 5V5 竞技游戏，后者是 FPS 射击类竞技游戏，两款游戏均拥有超高人气，长居 Steam 平台在线玩家人数和时长前三位。其中，《DOTA2》日同时在线人数峰值达到 120 多万，MAU 过千万。在 2016 年全球前五大免费 PC 游戏收入排行中，《DOTA2》以2.6 亿美元，位列第五，《CS:GO》则以 2.5 亿在付费游戏排行榜上位居第二名。

完美世界于 2012年获得了《DOTA2》在国内的独家运营代理权，2013 年 4 月开始测试。不仅《DOTA2》玩家粘性高，流水稳定，且围绕《DOTA2》，围绕《DOTA2》，完美世界近3年已组织了 TI 中国区预选赛、《DOTA2》亚洲邀请赛等电竞赛事十多场，从中收取门票及广告费用等多项衍生收入，仅2016 年《DOTA2》就贡献了 4 亿元左右营收。

电竞比赛的举办既能带来新的盈利增长点，也可以导流吸引新用户，提升公司知名度，帮助完美世界在2016 年就跻身中国电竞厂商前五位。随着《CS:GO》国服公测，完美世界的官方精品赛事也将正式开启。

亮点四：内生外延并进，内容渠道双布局，打造影视全产业链

1）公司原拥有五大王牌制作团队，目前已经有近 20 家制作团队，涵盖不同类型，打造电视剧精品剧，2018 年 pipeline 丰富，量价齐升助推业绩；

2）电影“渠道、内容”双发力，横向出资 5 亿美元，参与环球影业未来 5 年电影项目投资份额的 25%，数量不少于50 部电影；

3）以投资为驱动力，入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司，与威秀成立完美威秀 JV 公司，加强影视战略合作。

看完了亮点，我们再来梳理一下完美世界面临的挑战和潜在风险。

挑战一：游戏市场增速放缓

2017 年，中国网络游戏市场规模达到 2036 亿元(YoY+23.1%)，硬件、用户红利减缓, 预计低增长状态在未来几年将会持续。其中，端游规模 648.6 亿元， YoY11.3%，移动游戏规模 1161.2 亿，YoY+40%,移动游戏继续高比重超过端游规模，成为游戏市场主要增长动力。但移动游戏市场经过 13-15 年的快速增长，正逐渐由增量市场转变为存量市场，市场竞争日趋激烈，预计未来三年增速将将进一步放缓。

挑战二：玩家忧心忡忡，国际版steam不排除锁区可能

玩家主要的担忧集中在两个方面，一是由于国内游戏审核较严，Steam中国最后准许上架的产品在数量和题材上可能会较国际版相差较大；二是Steam或面临锁区风险，即以上数据中提到的超过4000万中国玩家将无法正常登陆国际版Steam进行游戏。如果锁区，则可能会造成玩家的流失。

风险：1）游戏业务流水不达预期的风险；

2）游戏政策波动的风险；

3）电影电视剧进展不达预期的风险。

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