汇丰晋信2026生命周期基金基金经理 刘淑生

Q:请点评近期经济数据,另对于经济长短期走势怎么看?

A:近期经济数据在宏微观层面上表现出一定的分化,市场对宏观经济普遍持有“短多长空”的观点。一方面,四月中下旬以来,耗煤量、粗钢生产、粗钢库存和制造业采购经理指数(PMI)等生产、库存方面的中高频数据表现超预期。另一方面,中高频数据的强势尚未在统计局宏观数据上展现出来,市场普遍对未来的基建投资、房地产投资、进出口贸易等终端需求部分持悲观态度。这可能是因为三方面原因导致了“短多长空”的判断:1)今年因为3月会议期较长导致复工推迟;2)贸易摩擦落地前有抢出口、抢生产的动力;3)工业生产者出厂价格指数(PPI)年中反弹使感受改善快于经济增长本身。未来宏微观的分化最终会偏向哪边,还需要数据的进一步验证。由于上述三个原因,我们认为近期数据或将反弹,但如果政策没有明显转向,投资、贸易等终端因素仍然承压,年底前将结束反弹转而回落。

具体数据来看,投资方面,“去杠杆”基建下行,房地产难以长期支撑;消费方面,居民消费整体稳定,但难以观察的政府消费或也起到支撑作用,虽然消费贡献上升,但社销等数据偏弱。进出口方面,2018年以来全球贸易增速震荡向下,中国也较难独善其身,尤其贸易摩擦的因素目前尚未反应,短期或可受抢出口拉动,但未来外需更可能是拖累因素。生产方面,4月份开始工业增加值反弹超预期。近期发电耗煤量、高炉开工率等指标明显回升,而且同时库存去化也快,显示下游需求也较强。整体而言,生产数据和前几个需求因素显示的结果相背离,估计是数据滞后性或是统计口径变化的影响。

Q:“独角兽”及CDR近期的市场关注度很高,观察新上市的独角兽企业短期表现不错,对于这方面的机会怎么看?至于CDR回A股上市的公司可能多集中在科技板块,是否会影响A股科技产业的估值?

A:关于独角兽的机会,由于中国市场空间巨大,所以真正的独角兽企业未来的想象空间巨大,如果再加上市场情绪催化,这些公司的估值可以给的比合理估值更高,甚至高很多。但我们认为,做投资时刻都要追求性价比,如何衡量其未来的不确定性,如何给其估值;虽然独角兽企业大都是业内佼佼者,但是任何优质的企业,股价过高,就是泡沫,这点毫无疑问。

至于CDR对A股的影响,我认为最主要的变化是两个字——分化:优质的科技股在板块效应带动下股价将有所表现,但资质较差的科技股(甚至伪科技股)我们预计会体现出明显的资金挤出效应。其实,从2017年以来,随着市场对公司基本面的重新重视,尤其是“入摩”事件进一步催化国内投资者对价值投资的热情,市场开始用“价值投资”的投票器选择公司,不光是科技板块,大部分板块都呈现出分化的特征。不过,需要注意,在庞大的A股科技公司中,优质标的占比较小。

Q:今年以来医药、食品、休闲服务表现突出,特别在A股入摩落地前一个月(五月)涨幅都相当明显,这几个板块接下来的机会如何?

A:作为长期的价值投资者,事件的催化往往是我们短期兑现收益的时候,但是,影响我们做投资决策最重要的因子永远是“性价比”。在目前位置,我们仍看好消费中少数仍有性价比的优质标的,尤其是与消费升级相关的个股,这主要是由我们对目前的国内外政治、经济环境分析,以及对未来走势预测所决定。更多的,我们会根据我们自身的优势,注重自下而上的优选个股。

Q:这一阵子的信用债券违约风险持续,而市场流动性仍存有收紧因素,对处在紧张的信用债市来看是否为雪上加霜?反观央行近期的操作,放宽中期借贷便利(MLF)担保品信评,是否有意透过MLF降低债市流动性的压力?

A:信用风险加剧确实容易引发流动性风险。因此,此前市场一度盛传降准对冲。央行采取了中期借贷便利操作(MLF)加量续作叠加扩大质押品范围的方法进行对冲,目的也是缓解流动性压力。但需要注意的是,央行降低MLF质押品信用资质的作用更多是心理层面,实际上,如果相关债券发生违约,银行也不会去违约央行。另外,考虑到能参与MLF的机构只有20多家,这样的做法显然不及降准有效。

Q:市场预估美国今年仍会维持利率正常化的方向前进,随中美利差将逐步收窄,是否会对中国的利率债产生压力?若有升息压力,利率债的策略该如何因应?

A:我认为目前中美利差的收紧对国内债券收益率走势的影响其实不大。主要原因:1)评估中美利差要再回到之前中枢水平的速度将很缓慢;2)随着美国长债收益率转为宽幅波动,中美利差本来就会受到中美长债收益率两方的共同驱动。

再透过以下三个层面分析,可更清楚确认中美利率联动其实是弱相关性:1)政策利率的驱动参数不同:国内货币政策的考量还是以控制汇率预期和资本流动风险为主;2)短端利率的敏感度不同:政策利率传导至市场利率的有效性存在显著差异。美国政策利率向短端利率的传导较为有效,而中国政策利率与短端利率间存在一定程度“分割”,还受到流动性分层等因素影响;3)长端利率与经济增长关系更强:由于中美经济增长的驱动力有所切换,中美经济增长同步性近年来明显弱化,而这也进一步弱化了中美长端利率的联动基础。

整体来说,美债收益率的大幅波动确实会影响国内短期的表现,比如隔夜美债收益率大幅上行,往往国内债市会跟随调整。但从趋势上看,这样的相关性不强。趋势主要由国内基本面情况决定。反映在策略上来看,利率债的配置思路还是会以国内基本面的状况去做调整,并弱化短期的美债利率影响因素。

Q:您自2018年6月2日开始接任汇丰晋信2026生命周期基金,您对接下来的操作策略以及配置会有什么样的改变吗?

A:从仓位上,目前点位我们认为对大势没必要过度悲观,所以权益配置比例会较高;从股票配置上,总体上我们会维持相对较均衡、偏重大消费的策略。最终,我们期望在取得相对、绝对收益的同时,能控制业绩波动。

汇丰晋信2026生命周期基金基金经理 刘淑生

本文件作为本公司旗下基金的客户服务事项之一,不属于基金的法定公开披露信息或基金宣传推介材料;

本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考,既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据,亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性,也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。

基金投资有风险,敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。 本公司提醒投资人基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。敬请投资人在购买基金前认真考虑、谨慎决策。

本文件的著作权归汇丰晋信所有,任何机构或个人未经本公司书面许可,不得以任何形式或者许可他人以任何形式对本文件进行复制、发表、引用、刊登和修改。

汇丰集团注册商标,授权汇丰晋信使用