本周市场回顾
多空因素交叠，整体估值趋向合理
本周上证综指小幅回落-0.75%。从市场风格来看，除了上证50小幅上涨0.72%，其他指数皆呈现下跌。本周A股整体表现疲软，周二技术反弹后，上证和创业板连续下行回到了原地。在最近利空和利好频出的情况下，市场情绪波动和资金的分歧都非常大。利空看来就是独角兽的开板以及中美贸易战的影响，利好则是QFII、RQFII资金汇出限制取消，据说会有千亿资金入市，基本面环境好坏参半。从量能来看，市场多次试探3000都获得了支撑，但是随着时间推移，市场再探3000点时量价关系背离严重，萎缩的量能不足以支撑上攻。
在以上因素及流动性持续收紧的环境下，估计震荡市将会持续，但也将推进盈利分化的趋势，而使得行业龙头未来的成长潜力更为突出。另外，上证综指市盈率也来到今年以来新低13.61倍，低于近五年均值13.93，对比年初以来最高达16.96；此波修正，整体估值趋向合理，也有利于吸引外资进入逐渐开放的资本市场。
数据来源：Wind，截至2018年6月15日
本周多数板块下跌，仅钢铁股涨幅较为明显
本周中信一级行业中，多数板块下跌，其中领跌板块为通信及医药，跌幅分别为-4.36%、-3.37%；共5个行业收红，钢铁、煤炭、非银行金融、房地产、家电，涨幅分别为3.31%、1.66%、1.46%、0.66%、0.56%。
年初以来上涨动能较强的餐饮旅游、食品饮料、医药在本周都呈现跌势，其中医药类股的跌幅最重，除了体现在近期被监管机关点出价值合理性问题的独角兽医药股外，也符合之前对于医药股估值较高所预期的短期回调风险。汇丰晋信双核策略基金基金经理是星涛指出：自2017年下半年以来，鼓励创新药政策不断催化，龙头个股表现突出，目前行情已经扩散到整个创新药产业链。我们认为目前的行情驱动来自创新，很难用传统估值衡量，且中长期方向正确；目前机构配置尚未超配太多，短期涨幅过快，可能有回调风险，但是回调可能都是较好的入场机会。
图一：医药涨多回跌、钢铁维持上周领涨
数据来源：Wind，中信一级行业分类，截至2018年6月15日
本周重要数据及事件
贸易战不再是中美关系的代名词
在中兴通讯事件协调露出曙光后，看似暂告一段落的中美贸易战，又因为特朗普表示可能会对中国的出口项目加增关税，使得中美贸易又陷入了紧张关系。在美方反复的表态下，反映出其内部歧见尚未平息，以及其自身利益也尚未被满足，需要透过衍生新的筹码，不断的展开新的谈判。而就在东半球协商不断轮回的同时，西半球的G7会议也同时陷入焦灼；特朗普拒签G7高峰会议的协议，导致会议破局，会议从G7变成G6+1。贸易战将不再是中美关系的代名词，从亚洲持续延烧至欧洲变成国际贸易战。而透过目前美国与国际多边的关系来看，贸易战将持续为新常态。
汇丰晋信2016生命周期基金基金经理蔡若林表示：
虽然中兴通讯事件得到缓解不代表中美贸易协议已经落地，评估目前仍然在前中期阶段，而事件走向的关键点就在于美方的自身利益是否将得到满足。另也可透过以往贸易战的进行来对比：1）一般谈判过程将持续约3-6个月；2）主要谈判对手国会有多个其它重要国家参与，比如欧洲、日本；3）协议条件的影响程度会更强。而对比目前来看，各项条件都尚未成熟，仍需持续观察。
美联储六月加息落地，欧日央行利率维持宽松
美国宏观数据持续向好，通胀达2%目标、失业率再创金融海啸来新低3.8%，故美联储六月加息符合市场预期；另外美联储上调今年的经济增长及通胀的预测，并大幅下调整体失业率，反应近期美国基本面稳健，也加强市场对于整年度加息4次的预期。欧洲及日本央行相形之下较为鸽派，在美联储公布加息后，欧央宣布维持购债计划至今年底，并表示维持利率不变至2019年夏天；日本则维持利率在-0.1%、10年期国债收益率目标维持0%。虽然各央行的利率决策皆符合市场预期，但美国与其它成熟国家央行的利率分化或将导致美元再度走强，昨日欧央公布利率决议后，美元指数大幅走高再度站上94。美元再度走强，经济状况较为脆弱的新兴国家或需再承受资金外流的风险，后续发展值得关注。
图二：欧洲央行昨日宣布较为鸽派决议后，美元指数快速突破94
资料来源：Wind 截至2018年6月15日
汇丰晋信2016生命周期基金基金经理蔡若林表示：
美国加息的步调相较于其他国家不一样的原因是其经济体制相对良好，并且体现在其经济数据上；而这次美联储调升利率，也看到其态度与过往比较不一样的地方：1）会后点阵图显示今年共将升息四次（三月时只显示为三次）；2）美联储主席鲍威尔的言论趋为鹰派表示“利率将会以相对较快的水平达到中性区间”。也预示着今年利率正常化的步调更加确定。
而国内的利率在这次美国升息后也看到了跟之前不一样的地方—没有跟着调升利率。体现了国内货币政策的独立性。虽然仍然要面对美国今年后续升息的压力，但按照国内近期低于预期的宏观数据下行趋势来看，后续跟着加息的概率也不高。即使是三月份跟着上调回购利率的情况，研判也是象征性的意义，对实体经济的影响不大。
信用债违约风险持续但有序
今年中国在经济增长持续下行及去杠杆的背景下，致使信用债违约的状况仍然持续着，今年以来至6月1日新增违约家数共7家，跟过去比较不一样的是主要集中在民企；若以金额来看，今年以来至6月1日违约金额202亿人民币左右，对比整体企业债规模约34万亿，占比只有0.06%，不论在绝对或是相对的数字来看并没有想象来的严重。另外央行也有限操作释放部分流动性，在4月中定向降准释放4000亿人民币的资金量、6月1日扩大中期借贷便利操作（MLF）担保品范围，虽然实际影响仍待评估，但有助于稳定市场信心。
汇丰晋信2016生命周期基金基金经理蔡若林表示：
其实目前债券违约的状况对整体市场影响没有这么严重：1）截至5月底的数据来看，今年以来的新增违约家数7家，相较于整体A股上市公司家数3500多家来看，其范围不大；2）过往中国的刚兑及过多的流动性使的市场习惯了没有违约的状况，以致第一次出现这么频繁的违约，会显得事态相对严重。实际相比其它经济体来看，目前违约的状况仍相对有序。
但不可否认违约的状况仍会持续，因为面对目前相对艰难的市场环境来看：宏观数据差于预期、去杠杆政策存续，引发流动性持续收紧，进而使得违约范围在扩大。但会在有限的范围内，而且也不至于导致系统性风险的发生。
债市布局还是有机会，特别是经济下行压力增加，其实是有利债券表现的，而信用债尽量避开低评级债券，往高评级债券寻找机会即可。
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