继2017年三季度讨论了存单的发行量价关系后,当时得出的结论有:

1. 从新发和到期的对比来看,股份行的短期负债结构出现了一定的优化。

2. 四季度流动性相对平稳依旧是大势。结合供给未来可能下降,需求端变化不大,资金面维稳的局势下,未来存单整体将呈现稳中趋降的模式。

3. 那么,首先我们来回顾下去年四季度至今的存单发行和银行间资金面情况。

存单利率价格在去年12月触及高位之后,持续回落。今年存单市场整体表现是量升价平。主要体现在:

国有大行的新发量自年初以来持续超越到期量,占比不断提升。农商行的占比不断下降,存单发行主力为股份行、城商行和国有行。

价格在季末资金面紧张时上行幅度远小于资金面上行幅度,说明银行的短期负债结构在优化之后,对依靠同业存单滚续短期负债的压力下降。

从期限结构来看,2018年存单发行的期限要比2017年整体上一台阶。一方面是由于银行负债结构有所优化,对于短端资金需求力度下降。另一方面,进入2018年后,居民存款增加存在压力,银行端增加了发行长期限的存单,来持续优化负债结构。

而另一方面,今年以来央行货币政策出现了一定的转变。一是强调引导预期。引导预期主要体现在两个方面:一方面,运用OMO、MLF、SLF等工具提供流动性支持,熨平流动性波动,删除了“削峰填谷”四个字。另一方面,运用PSL、再贴现和抵押补充贷款等工具,引导金融机构加大扶贫力度。

那么,何时才能出现银行体系的降杠杆完成,或者说存单是否会出现量价齐跌的情况?

供给端:自去年三季度以来,银行超储率持续位于低位1.3%。银行缺少负债的情况依旧在持续,从去年下半年开始银行发行结构性存款来弥补缺口,但今年一季度后被监管叫停。后续银行负债端压力依旧比较大。

需求端:存单的需求主要来自于银行和货币基金。今年一季度的货币基金规模上涨,需求扩容使得存单利率出现下行。而从二季度开始,监管机构强化对货币基金监管,设置T+0赎回限制,风险准备金等要求,货币基金规模快速扩张的时代已经过去。

在需求端的快速扩张告一段落,而供给端压力依旧存在,资金面中性偏宽松的局势下,未来存单利率预计维持在小范围震荡。

(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 周梦琳)

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