陈继豪,高溪资产高级合伙人、执行董事,具有26年证券期货从业经验,中国第一代红马甲、机构操盘手。曾长期担任中国证券报、证券时报、红周刊等媒体嘉宾和特约撰稿人。曾任期货公司、公募基金高管。持有茅台股票16年,获利1000余倍,先后在媒体上发表十多篇数万字文章阐述贵州茅台投资价值,对价值投资有着深刻的理解,是最坚定的价值投资践行者。曾发掘并成功投资于贵州茅台、万科、招商银行中国平安等大蓝筹股。高溪资产曾获第九届中国私募基金年会量化对冲策略三年最佳奖(2014-2016)、2016年度东方财富风云榜最具成长潜力私募基金奖、第十届中国私募基金年会量化对冲策略三年最佳奖(2015-2017)。





陈继豪的投资从业经历贯穿中国证券市场的始终,从1992年入市,一直到2018年,已经有26个年头,其中的经历也是大起大落。尤其是在90年代,涨跌停板是1996年才开始,市场的波幅也比较大。中间经历、参与了几次大的牛熊轮回。在这个过程中,陈继豪见证了中国证券市场从无到有、从幼小到逐步强大的演变过程。







投资感悟










陈继豪说,从业二十多年,中国证券市场经历了这么多的波澜,但总体来说它是在螺旋式上升的,我们的底部在逐级的抬高。2015年深度调整以后,中国证券市场在孕育着新一轮的牛市。在孕育过程中,从监管角度来说,腾飞之前的一些基础工作,比如对违规的一些处罚,包括规范上市公司IPO,甚至包括现在要引进的一些新科技、新经济独角兽等等,这些实际上都是在为未来的牛市打一个基础。所以这么多年下来,体会到这个市场会越来越规范。



有一个健康的市场,它才有上升的动力。如果市场不健康,上升的动力也不强,就会充满了投机。所以去年从监管这块要倡导价值投资,也是要健康和稳健,从追求企业价值成长的路径去引导。中国证券市场未来的发展空间是非常大的。







投资茅台










对于投资茅台,陈继豪说,茅台不是白酒上市的第一股,五粮液比它先上市,他觉得从食品饮料这个角度来说,我们需要一个品牌。在白酒这个行业,五粮液、茅台包括泸州老窖还有别的品牌酒,从这个领域我们再去细分,就感觉到茅台市场前景可能比的别的更好一些,至少它有一个非常强大的品牌背景。



在投资茅台过程中,他一直在关注食品饮料包括白酒发展的趋势。这个趋势伴随了政务消费改革和消费升级。严格说,从2014年消费升级就已经有了苗头,但2015年的几次下跌把价值投资淹没了,就没有体现出它的优势。从去年开始以茅台为首的消费升级领域起来了。通过梳理以前的经历,发现价值投资从长期来看是一个非常有效的策略。



在去年北京歌德盈香茅台酒博物馆举行的阿尔法工场价值投资论坛上,陈继豪曾说过,持有茅台,不只是为了获利,还代表着一种态度,和热爱茅台的情怀。很多人买茅台、喝茅台,从心理因素说是爱面子。茅台在消费者心中是白酒品牌,“面子”文化和酒文化是相得益彰的。茅台从“官酒”转“民酒”的时代变迁注定了民间的需求会呈几何级数增长,茅台品牌发展得越强大,越会发激起人们面子文化消费的冲动,越发吸引消费者的目光。正是这样浓缩了太多的文化特征和元素的精致“载体”,茅台与消费者形成了健康积的自然自觉的消费互动现象和大趋势。面子文化在长期看还会延续下去,不会随着社会的进步而消亡。这个面子文化也体现在价值投资者中。说自己是一个价值投资者,但却没配置茅台,都不好意思说自己是价值投资。







投资前景










如果把茅台的成长经历比作一个人的生命周期的话,茅台上市至今,还没有真正开始创造财富。茅台的路还很长,红利期还没真正到来。世界上伟大的公司哪个不是上涨千倍、万倍。茅台的复利效应还没有出现,这点涨幅放在历史的长河中很小,更没有理由去在乎回撤是不是深。因为市场总有错的时候,我们要做的是正确的事,正确的坚守,去分享茅台带来的复利。查理芒格说:如果你买了一个价格低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难算的。但如果你买了一个伟大的公司,那你就坐在那儿等着就行了。茅台就是这样伟大的公司。



未来的中国股市,在监管到位和捋顺各种关系、规范上市公司各项制度、惩治各种违法违规行为后,必将迎来健康地上涨。作为经济晴雨表的股市必将走出波澜壮阔的牛市行情。可能要突破2万点甚至3万点。



对中国经济有信心,就对资本市场有信心。看清了大势,比单纯看股票、看波动、看点位、看市盈率更有意义。重势不重价,好公司就要享受高估值、高溢价。未来10年中国将出现一大批世界级的伟大公司,我们现在要做的就是去发现这样的公司。去布局,敢于去买,去坚定持有。茅台就是这样的标杆公司,它的股价和市盈率、市净率不是直接的线性关系,完全是受供求影响,当筹码稀缺了就出现争抢筹码的行为,因为茅台的未来太诱人了,叫人无法拒绝。天上下黄金雨的时候,你要用大盆去接,而不是用汤勺。







投资未来










回看以前所经历的很多事情,发现当时眼光没有看这么远。导致我们做很多投资决策的时候是短视的,想不到十年以后、二十年以后这只股票或者这个企业会变成什么样。往回倒十年,茅台经历了几次大的危机,比如说假酒、塑化剂, 2008年股灾,金融危机,三公消费, 2015年股灾。经历了这五大危机以后,茅台现在还在屡创新高,它的价值会充分体现出来,它就是穿越牛熊、抗周期的。



站在十年后回看现在的话,这十年当中对于茅台,它该有的利空都有了,经历了股灾,未来十年中国可能又产生一轮牛市,这一轮牛市对茅台这样的领头羊来说,它要翻可能就不是一倍、两倍的问题,也有可能五倍、六倍,那很容易它的股价就涨到四五千了,所以当时陈继豪就大胆的做了一个预测,按照现在消费升级速度和大家对著名品牌的认可度,可能茅台十年以后要涨到五六千块钱。







投资理念










谈及投资理念,陈继豪说,我们受巴菲特的影响很大,他一般不投科技企业,愿意投传统产业,而传统产业,他又愿意投跟吃穿有关系的。不管世界怎么变化离不开吃,离不开医院、医药、医疗,巴菲特对这方面是非常关注的,所以他投资的很多也都在这方面。投资消费领域,我们看更明白。



我们投资的企业,生意要简单,生意模式要看得明白,看得懂。为什么乐视有问题?就在于它的生意模式看不清楚,而且生态链、生态圈很大,每个不做得很专业,根本研究不透。但是像消费领域,就很容易研究,到市场走一圈就看清楚了,它的生意模式很简单。我们投资的理念就是做确定性,像3000多只股票很难选,那只能去筛,筛到自己看得清楚的企业,靠谱的企业,而且一定要买领头羊。







投资风险










对于今年市场投资风格发生转换,他说,我们很多传统的产业已经具备一定的优势了,可是我们未来是要科技兴国的,这些科技领域,我们现在有很大的差距,因为相应的人才短缺,包括芯片这块,美国把世界上可能最优秀的科学家都揽到美国去了,我们要想搞这块,必须要有人,其次还要有大量的资金投入,而我们原来在这方面做得很不够。



资金是逐利和寻求安全性的。在私募圈2018年是最不好做的。去年好做是因为有一个价值投资主线,但是今年没有主线,价值投资都在回调,在寻求价值回归理性,重新再去估值。



今年市场中最大的风险,就是资金风险。行情不管是涨还是跌都是资金催动的,资金进场就涨,资金离场就要跌。资金只要离场,市场机会就很少,这是最大的风险点。资金不炒,它的价值就体现不了。如何体现出它的价值?一是企业自身的利润增长,二是有人去买,只有交换才能体现出价值。







投资策略










提到公司目前将量化和主动投资两种策略相结合的原因,陈继豪说,量化在某个时间节点上是非常有效的,但是在低波动率的市场环境下它的优势并没有体现出来。中国证券市场有一个规律,七八年有一牛熊波动比较大,之后会进入一个长期低波动率的时代。在低波动率的过程当中可能一些量化策略的优势就体现不出来。如何把未来主流发展的这些行业跟我们的量化结合起来,于是就新开发了一个策略——价值投资+择时对冲。这样在市场低波动率,但是有板块行情的情况下,就可以把价值投资的优势发挥出来。一旦说有牛市或者是熊市,择时对冲的优势又体现出来了,这样是相辅相成,双轮驱动。













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