大成每日资讯 |夯实底部是A股三季度主旋律

国事聚焦

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受美联储加息、全球市场不确定性上升影响，近期，全球外汇市场持续振荡，其中，人民币对美元汇率也出现了较大波动。截至北京时间6月21日14时20分，在岸人民币对美元下跌0.46%，报6.5047元，为今年1月11日以来盘间最弱；离岸人民币对美元下跌0.51%，报6.5135元。

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端午节后A股波动较大，上市公司重要股东、董监高、子公司成为股市护盘主力之一。经统计发现，6月19日以来，百余家上市公司披露增持计划，上百家公司重要股东或董监高入市买股票。

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上交所魏刚：市场对目前创新企业试点上市的政策存在误读；资本市场下一步在支持没有前途发展的企业上一定会紧，但是在支持科技型企业上市方面一定会松。

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作为股市加杠杆的两大主要通道，股票质押和两融近半个月爆仓惨烈。最近两融爆发的危机同样比较严重，前两天日现过百客户濒临爆仓，涉及资金数亿元。从本周开始，上海证监局已要求券商上报两融日报，此举曾在三年前出现过。统计数据显示，三六零、鄂尔多斯、步森股份、重庆钢铁等约120家上市公司的大股东质押率达到100%。随着股价跌跌不休，满仓质押的大股东首当其冲遭遇爆仓风险。据统计，半个月以来，已有12家上市公司公告大股东遭遇平仓风险，进而影响控制权稳定。

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继小米之后，最近有消息称，美团点评赴港上市的时间表也要确定了：美团点评将于6月22日，向港交所递交IPO申请，IPO承销商包括高盛、摩根士丹利、美林美银和华兴资本。不过对于提交IPO申请一事，美团点评方面却表现得相对谨慎，其有关负责人在回应表示，对于市场传闻不予置评。

世界风云

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英国央行按兵不动，以6-3投票比例维持利率在0.5%（5月投票比例为7：2），英国央行首席经济学家霍尔丹转为支持加息；一致同意维持资产购买规模在4350亿英镑不变，维持企业债购买规模在100亿英镑不变。英国央行会议纪要表示，在基准利率达到1.5%之前不会考虑减持QE债券，所有货币政策委员会成员都相信第一季度放缓是暂时的，未来加息将是渐进且可预测的。

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美联储发布银行业压力测试结果：所有35家银行在联储压力测试中通过第一个考察标准——有足够多的资本来应对严重冲击。

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知情人士透露，部分白宫官员在争取7月6日美国对华关税生效前重启与中国的谈判，以避免两国爆发贸易战。他们的计划也引发了与主张对华强硬人士的内斗。

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MNI援引不具名知情人士报道称，多位中国经贸官员已接洽美国同行，寻求减少对华惩罚性关税，并避免全面爆发贸易战。

大行研报

A股“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，今年三季度的A股市场的主旋律是夯实底部。当前资本市场流动性不悲观，龙头溢价主导结构性机会。

中国经济仍处于第三轮经济周期调整期末期、第四轮经济周期扩张期初期，眼前的重点在于风险释放、平稳内需如何并行，若做不好风险释放与平衡内需的并行推进，宏观经济层面的隐忧随时在侧。

对于下半年的宏观经济环境，我们谨慎偏乐观，预测全年增速6.7%，名义GDP有下行，实际GDP有充分韧性。

建议关注重大战略对于基建投资的支撑，越过短期的扰动，后续制造业和工业相关基建投资均存在缓慢修复的空间。新的内需增长点体现在精准扶贫、鼓励消费、降税增支、加大进口等。避开高杠杆弱盈利的经济部门，寻找高效率高增长的经济部门，将是下半年的主线。

针对下半年的投资策略，建议重点关注计算机和国防军工，医药生物需进一步聚焦景气。今年三季度将是验证消费品持续性的关键窗口，从稳增长政策选择的角度更应继续挖潜三四线和农村，建议关注三四线城市和农村消费等受益方向。

国务院常务会议部署定向降准，符合我们预期。6月20日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，其中重要措施包括：支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。2017年9月27日国常会曾提出定向降准，几天后央行即迅速落实，预计本次央行也将很快落实。我们此前多次提示市场，预计央行6-7月会降准，如今终获兑现。

本次定向降准旨在进一步缓解小微企业融资难融资贵，预计力度小于4月降准置换MLF。国常会确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五项措施，除定向降准外，还包括增加再贷款、再贴现额度，下调再贷款利率；贷款利息免征增值税上限提高；减少融资附加费用；运用定向降准等货币政策工具；将小微贷款纳入MLF抵押品范围等。5月社融增量大降，实体经济获得的总体融资支持不断下降，小微企业难免受到误伤。5月29日易纲行长曾专题调研小微企业融资情况，并表示将加快制定出台促进小微企业融资的相关政策措施。上周易行长在陆家嘴论坛演讲中再次表示，央行会同有关部门正在协商出台对小微企业改善服务、增加对小微企业贷款的综合政策。可见，本次政策出台前已有多重迹象。

预计杠杆去化将边际放缓，贯彻稳中求进工作总基调。一方面要看到，目前中国宏观杠杆率尤其是企业杠杆率仍然较高，去杠杆有利于缓释金融风险，提高经济中长期可持续发展能力，必须毫不动摇地坚持到底。另一方面也要看到，去杠杆已取得明显成效，重心转向“结构性去杠杆”，工作力度和节奏宜边际放缓，贯彻稳中求进的工作总基调。所谓稳中求进，也就是稳字当先、稳而后进，循序渐进和稳妥有序推进各项工作，确保不发生“处置风险的风险”。

用流动性工具来解决信用风险引发的问题，若没有强有力的窗口指导，最后的效果需要进一步观察。在金融去杠杆大背景下，货币政策边际放松对冲宏观审慎收紧是不得已的选择。但若既要打破刚性兑付、金融同业杠杆降到合理水平，又要不造成民企、小微企业融资一刀切收紧，我们需要诸多政策和改革的配合，如建立起有效的信用评级体系、僵尸国企的实实在在破产、房地产长效机制的建立等。我们认为没有相关的改革配套，金融去杠杆“单兵突进”，虽有定向的货币政策配合，但资金流向恐怕还是不能顺畅地流到政府希望的部门，最后很有可能“独木难支”。

下半年，国内宏观经济仍处于短周期的下行阶段，预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%。紧信用中适当宽货币仍是政策主基调，预计年内1-2次降准。广义财政处于收与放的平衡，保留相机抉择的空间。债务清算会进一步触及核心，但衰退式宽松难现。

商业周期正位于滞胀和衰退的临界，大类资产的排序应为：利率债>商品（农产品>工业品）>股票>信用债，年度宏观策略“核心资产+新经济+漂亮alpha”仍然适用，策略应重视结构中的alpha，同时寻找被风险事件和悲观情绪错误定价的资产。

华泰证券：信用货币周期视角回顾股市牛熊

“紧信用宽货币”尾声大概率孕育大牛市起点

伴随着信用周期的收紧，2017年10月以来社会融资水平不断下降，但贷款增速保持平稳，信贷成为流动性增量的有力支撑。历史上“紧信用”中后期大概率伴随“宽货币”，历史上“紧信用+宽货币”组合维持的时间不长仅3-4个月，分别为2005年2月到2005年5月，2008年7月到2008年10月，2013年12月到2014年3月。这三个时间段有两个共同特征，社会融资规模增速快速下行+货币政策明显放松，这三个时间段后1-2个月分别对应2005年7月、2008年11月和2014年4月都是牛市的起点。

流动性缓慢收缩，信用收紧大概率持续

2016年M1-M2出现剪刀差，经济需求较好而投资不足，实体经济有涨价风险；2017年起M1、M2 同步回落，流动性缓慢收缩，但M1回落速度较快，2018年2月起，M2-M1走扩，经济投资热情较高，终端需求走弱。伴随着流动性的缓慢收缩，从2017年10月开始，社会融资中非标资产（包括委外贷款、信托贷款和承兑汇票）占比从高点的21%，趋势性下行至2018年5月的4%，历史上的最低点出现在2016年7月（非标资产占比为0），我们认为社融中非标资产占比的下行仍有空间。

流动性创造回归表内信贷

流动性的来源包括外汇占款（对外贸易）+贷款（企业和居民需求）+证券投资（企业股权债权融资需求）及其他。我们研究这些资金来源增量规模的变化：2005年外汇占款快速上升，释放流动性支撑2005年牛市；2015年股权和债权投资规模快速增加，股债双牛；2017年以后，经济重新回归到贷款为主的融资环境中，贷款增速保持平稳，证券投资大规模减少，外汇占款企稳。我们认为整体信用趋紧、流动性保持平稳仍需贷款支持， “紧信用宽信贷”组合大概率延续。我们认为未来在经济下行、中美贸易摩擦对经济的负面影响逐渐显现的压力下，货币政策有望边际放松。

下半年周期有望风格切换

2018年我们对经济和盈利边际下行的预期较为充分，流动性的变化可预见性较低。我们从长端（十年期国债）和企业融资成本（票据贴现利率）的视角可以较好的判断今年以来的市场风格：2018年1月18日至4月18日，十年期国债利率从4.0%下行到3.5%，长久期的成长资产计算机和国防军工领涨；2018年4月19日至6月15日，长短端利率出现反复，高景气的消费行业食品饮料、休闲服务表现占优；我们判断今年下半年，企业盈利和经济下行压力下，“扩内需”的政策有望更加明朗化，长短端利率在今年下半年可能同步出现下行，周期有望迎来风格切换。

参差多态

中国的“漂亮100”横空出世

大成基金携手MSCI推出国内首只公募MSCI定制指数

来源：中国基金报

大成基金与MSCI联手开发的MSCI中国A股质优价值100指数（指数代码：718465）已于近日推出。这是MSCI公司在国内推出的首只公募MSCI Smart Beta定制指数。由于MSCI中国A股质优价值100指数在大盘蓝筹风格中优选盈利质量稳定、价格相对较低的优质个股，相对国内和国际大盘宽基指数具有稳定超额收益，也被业内称为中国的“漂亮100”指数。

据大成基金有关人士介绍，为给投资者提供更理想的投资工具、更好地把握中国质优公司的增长红利，2017年上半年开始，大成基金与MSCI决定联合开发“MSCI中国A股质优价值100指数”，指数的开发和编制结合了大成基金量化团队以及MSCI指数团队的各自优势，通过MSCI的多因子指数模型进行优化、测试和检验，最终于今年初开发完成。

MSCI中国A股质优价值100指数的选股池是MSCI中国A股在岸指数，MSCI中国A股在岸指数发布于2005年5月，成分股均为A股上市股票，是国内投资者最为关注的MSCI指数之一。在剔除选股池中过去156周波动率最高20%股票后，采用“50%质量因子+50%价值因子”的指数优化因子，并利用MSCI多因子指数模型（MSCI Diversified Multi Factor index methodology）进行指数优化，最终得到100只优选个股及优化权重而产生。

在指数编制过程上，MSCI中国A股质优价值100指数纳入了盈利性、杠杆率、盈利稳定性、市净率等多个优化因子，力争筛选出盈利质量高、价格被低估的股票来获取超额收益。与基准指数MSCI中国A股在岸指数成分股相比，MSCI中国A股质优价值100指数成分股市盈率、市净率更低，股息率更高，价值风格明显。而且MSCI中国A股质优价值100指数成分股净资产收益率和可持续成长性均优于其基准指数MSCI中国A股在岸指数，突显了指数成分股的高质量。同时，MSCI中国A股质优价值100指数主动行业暴露控制在5%以内，以控制指数的跟踪误差。

（数据来源:大成基金，截止日期：2018/4/30）

成分股的高质量也反映在指数的具体表现中。根据统计，从2009年11月30日截至2018年4月30日，MSCI中国A股质优价值100指数的年化收益率为8.5%，相对同期MSCI中国A股在岸指数的年化超额收益7.3%、年化跟踪误差7.1%、信息比率1.03，体现出较高的投资价值。

（数据来源：大成基金；2009/11/30-2018/4/30）

从美国“漂亮50”概念的发展历史看，“漂亮50”的一个主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较为合理的估值水平，被视作可以“买入并持有”的优质股票。尽管这些股票的走势也曾因宏观经济或股票市场的波动而出现不同程度的震荡，但长期来看依然维持了上升的态势。

近年来在A股市场上“漂亮50”投资理念也风起云涌。2015年A股题材股泡沫破灭后，以低估值质优为代表特征的“漂亮50”概念获得投资者的认可。由于相关标的稳定的盈利增长以及相对较低的估值水平，这些个股不仅得到“国家队”的增持，也受到通过沪/深股通北上资金的青睐。

当价值投资理念不断获得大范围的认可，追求长期稳健投资也会受到更多投资者重视。基于这样的市场行情，开发中国的“漂亮100”概念指数具有很强的现实意义。

在证监会持续推动下，中国资本市场不断加快双向开放的步伐。入摩之后，A股纳入标的和权重未来将不断增加，持续资金流入也将利好MSCI指数。随着国内外机构投资者、社保养老金对A股市场投资力度的不断加大，长线资金成熟的投资理念或将使得盈利增长稳定、估值合理的标的迎来更多关注。MSCI中国A股质优价值100指数中78.9%的成分股为首批入摩成分股，指数在大盘蓝筹风格中优选盈利质量稳定、价格相对较低的优质个股，相对国内和国际大盘宽基指数具有稳定超额收益。

近年来大成基金致力于成为大类资产配置的领跑者，全面打造多元化投资管理能力，形成了权益、固定收益、量化投资、商品期货、境外投资以及大类资产配置六大投资团队，全面覆盖各类投资领域。2017年，大成基金率先提出智能指数配置基金FOI（FUND OF INDEX）这一新品类，发布全新大类资产配置工具“大成四季表”，提出了基于金融周期和经济周期的新大类资产配置工具大成四季表的理论基础、构建方法以及具体的实践效果。同时，大成基金一直致力于通过Fintech的手段加强投资管理和风险控制，给投资者带来更高效率的投资服务及更优质的投资体验。大成基金已经在大数据、量化技术、智能投顾等方面都进行了大量的投入和创新性的尝试，此次推出MSCI定制指数，也是公司在大类资产配置及金融科技方面领先布局的有益试水。

据悉，MSCI中国A股质优价值100指数是大成基金打造的SMART BETA系列指数之一，该系列目前已有大成中证360互联+指数、大成红利指数、大成标普500等权重指数及大成深证成长40ETF等策略型指数产品。

目前大成基金数量与指数投资部共14名投研人员，博士比率超40%，多位成员具有国内外资产管理领域的丰富经验。大成量化团队目前管理14只公募基金和多个专户，该团队投资领域涵盖股票、指数、期货、基金、其他金融衍生工具等，分为量化股票及衍生品投研组、指数及期货投研组、基金投资及产品研发推介组三个子团队；从投资策略来看，投资领域包括量化选股、量化对冲、量化套利、CTA、跨境量化交易以及大类资产配置， 并在相关公募或专户产品的实际的投资运作中都有所应用。

MSCI是一家以提供指数研发、 风险分析与管理、投资组合与模型为核心的综合性金融信息供应商公司。从 1969 年第一只指数发布至今，MSCI 按照国家和区域、市场规模大小、行业及投资方式的不同，推出供全球投资机构参考的指数。在40多年的发展历程中，MSCI不断拓展其指数国际化范围及影响，至今已形成了一整套“全球指数”体系。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。

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