摘要：对于风险偏好较低的投资人，继续选择利率债等相对低风险品种，静候不确定性重大风险的彻底释放。
对于有一定的风险承担能力的投资者，我们则建议，可趁市场仍处于低迷期，逢低吸纳一些优质的错杀品种。而随着中报季的逐步临近，更可针对性地选择可能存在较大预期差的优秀潜质标的（寻找优质个股的“阿尔法”）。
对于有较高风险承担能力的投资者，继续以定投方式分阶段介入或也是个不错的方式。
在市场较大概率的近底部区域，投资者事先规划好打算介入的资金总量，做分批介入的稳妥准备，或是当前市场环境下一个可行的优选。
01 一周市场表现
我们上周周评的标题是《市场“至暗时刻”的思考与应对》，在端午节后的4个交易日力，A股市场的确令人遗憾地走出了“至暗时刻”的一幕。
中美贸易冲突的陡然升级，导致疲弱已久的市场出现了破位下行的格局，3000点政策底被彻底打穿。
沪深主要指数方面，最近的5个交易日（含节前最后一天）全部大跌。
资金层面，据WIND统计，6月17日至24日间，央行通过逆回购及MLF操作，实际净投放资金3400亿；R007均值稳定在3.07%，R001均值上行2bp至2.65%；DR007均值下行2bp至2.77%，DR001均值稳定在2.57%；10年期国债收益率略继续下降至3.56%。
02 海外市场表现
海外市场方面，欧美市场上周大多以下跌报收，仅富士100小涨，而港股大跌。
美股方面：纳指在上周前半段继续小幅创出历史新高，但后半周有所回落，全周收出阴十字星，指数略跌0.70%至7692点，周中创出历史新高至7806点；道指则继续走势分化，全周跌2.03%至24580点，指数已连续下跌2周。
欧洲市场：德国DAX、法国CAC40上周分别下跌3.31%、2.08%，富时100上涨0.63%。
香港市场：恒指上周跌破3万点重要关口，全周大跌3.62%至29338点。
03 汇率层面
6月联储加息尘埃落定及年内4次升息的概率提升之后，上周美元指数反在95的重要位置出现徘徊，全周跌0.40%至94.5455。
人民币近期贬值加速引各界关注，在美元指数相对企稳情况下，美元兑离岸人民币上冲至6.5105，最近5个交易日大涨1.45%，在岸人民币及人民币中间价同样有类似幅度的贬值。
近期内外部压力上升的情况下，定向降准的呼声及相关政策讯号在不断增强。与此同时，民间有知名研究人员开始大幅调升人民币年内的贬值幅度。这些，都对人民币短期走势构成压力。
04 A股市场层面
A股市场层面，6月19日，中国端午小长假后的第一个交易日，A股市场突然重现16年初异常波动之后的又一次大跌。上证指数连续跌破3000、2900等重要关口，再现千股跌停场景。
小长假前后有关中美贸易冲突迅速升级的消息，成为压垮A股的最后一根稻草。
美国方面正式宣布对500亿美元中国商品加征25%关税的最终清单并在中国迅速表示反制之后，再宣称计划对额外2000亿美元的中国商品加征10%关税。与此同时，中国商务部再次予以迅速回应，称将采取数量型和质量型相结合措施给予强力反制。
具有全球极大影响力的两个大国之间，贸易冲突烽烟再起的巨大担忧，令市场恐慌情绪迅速蔓延。
当日上证指数一度大跌150余点，至接近收盘时段，在银行股等的带动下才勉强站稳，但仍大跌3.78%。而上证50、沪深300、中小板指、创业板指则分别下跌2.56%、3.53%、4.82%和5.76%。同日，受中美贸易冲突加剧及A股大跌影响，全球主要市场均受到显著冲击。
在一片风声鹤唳之中，我们迅速推出快评《市场大跌之下投资者何去何从》。
快评指出：越是在这样的时候，越是在临近一个大的可能转折时点。
从市场估值和企业基本面情况看，A股市场当前估值已重新回到（甚至低于）2016年2638点异常波动底时的估值水平，而今年上市企业的盈利预期仍将保持2位数的增长，客观上封杀了股指在当前位置继续大幅下行的可能性。
在当下的严峻形势下，投资者需要及时调整好心态，度过“至暗时刻”的煎熬，以迎接股市黎明的真正到来。
市场大跌当晚，中国央行行长易纲接受重要媒体专访，呼吁投资者保持冷静，理性看待。
他指出，对当前中国经济基本面及资本市场健康发展充满信心。同时表示，中国有巨大的内部市场，有能力有条件应对贸易摩擦的挑战。他并再次强调要综合运用货币政策工具，守住不发生系统性金融风险的底线。
从A股再次大跌后几天的市场情况看，市场情况稍有缓和，但投资者心态仍未彻底稳定下来，周五指数则在再次创出阶段新低2837点后出现一定的技术性反弹。
当前，在投资者普遍迷茫阶段，后市该如何看，该怎样来应对低迷的市场？
05 后市观点
本期的周评，我们重点讨论2个方面内容：不破不立与转折之辨。
不破不立
A股市场自2016年初站稳2638点以来，走出了持续2年的修复性慢牛行情。
而指数于2016年年底之前突破3000点大关后，上行过程中曾有数次回挡，但均稳守3000点关口不破，市场预期也逐渐将3000点看作为重要的政策底。但此次政策底的跌穿，无疑彻底打破了市场之前的普遍幻想。
自今年1月29日上证指数创出阶段新高3587点以来，股指迄今已累计回调21%。中短期回调幅度之大，在A股历史上也并不多见。
从过往的经验上看，估值底、政策底、市场底是投资者重点关注的三大层面。
估值底往往是最早能够确认的，由此确定一个从价值角度看大致值得买入的有效区域。其次是政策底的确认，大体标志着政策的容忍极限和较大概率可能出现重要政策转向的边界。最后是市场底，在估值底、政策底前后确认后，投资者在反复观察及交易的过程中，最后“确认”出市场的真实底部。
这里，我们尤其强调估值底的重要性。
从A股历史经验看，估值底的确认虽相对较早，但与其后确认的政策底、市场底亦不会相差太远。更重要的是，一旦三底同时确认，股指将更为迅速地重新反映基本面的真实情况，及迅速回归到估值底之上的合适区域。
从价值或估值层面上看，正如我们近期多次强调的，就整体而言，当前A股市场的估值吸引力已非常显著。
今年以来，以外资为代表的海外机构投资力量持续大举介入A股市场的典型现象，更从侧面佐证当下A股市场重要投资价值之所在。
从相关卖方整理的几组最新的重要市场数据看，当前市场估值已全面低于2016年沪指重要底部2638点时期。对比上证指数2005年历史底部998点、2008年历史底部1664点、2013年历史底部1849点时期水平（以下简称998点时期、1664点时期、1849点时期），当前相当部分市场估值指标也已处于低估状态。
从市盈率角度看，当前A股全市场加权市盈率为16.27倍，已低于2638点时期的17.58倍，逼近998点时期的15.41倍。与历史大底比较，当前市场市盈率中位数也已逼近1849点时期水平。此外，当前个股市盈率中位数为32.58倍，接近上证指数1849点时期个股市盈率中位数水平（31.02倍）。
而从市净率角度看，当前全市场市净率只有1.76倍，已显著低于上证指数1664点时期2.02倍水平。与上证指数998点时期（全市场市净率为1.63倍）、1849点时期（全市场市净率为1.56倍）也相差不大。
再从一个重要的市场指标——破净股票数量看，也有一定参考意义。目前全市场破净个股数量比例为6.38%，已逼近上证指数1849点时期的6.44%的水平，不过仍低于上证指数998点和1664点时期的水平。
基于篇幅等原因，我们在此不展开对政策底、市场底的详细讨论。
但提醒投资者的是，从政策方面看，易纲行长在上周市场大跌后的迅速表态、国务院常务会称将运用定向降准等增强小微信贷供给、刘鹤副总理任国务院促进中小企业发展领导小组组长，个税方案可能出现调整，及CDR发行实质性推迟等近期政策层面或多或少相关的重要讯息，均不同程度地传递出接下来相关政策较大概率将趋暖的积极信号。
而从市场底角度看，我们只重点提示一个有意思的现象。在上周二市场大跌的过程中，两大创业板指数基金一一华安创50及易方达创业板ETF均逆势获较大额净申购，且基金份额均刷新了历史新高。这一现象背后，值得认真思考。
转折之辨
坦率讲，过去几个月A股市场的持续下行及3000点政策底的最终击穿，影响因素虽众多，但从根本上分析，恐怕还是和内外部因素的叠加共振有显著关系。或者更明确地说，主要还是和两大主要矛盾密切相关。
外部环境的持续压力
1月底至2月初，A股市场尚处红火之余，长达9年牛市的美股因阶段估值过高出现的技术性回撤严重拖累A股，同时A股大量质押平仓盘的不断涌出，更加速了市场跌势。
时间至3月下旬以来，中美贸易冲突的突然爆发，则使得本已显著羸弱的A股市场更加弱不禁风。至今，相关的负面影响仍在持续发酵中。
内部严峻的经济金融环境
今年以来，政策严监管和金融去杠杆所带来的各方面压力正在越来越充分地体现出来。
作为防范和化解长期债务风险压力等的有力手段，相关重要政策的推动过程中，市场相关各方开始体会到越来越大的压力和阵痛，债务违约显著上升，A股市场承压也越发明显。
而在市场持续下跌的过程中，质押平仓风险正加速暴露，对市场形成了反向的正反馈推动。在股市异常波动3年之后，A股市场仍旧低迷，近期更出现持续破位的态势，令投资者苦不堪言，持股信心涵待提振。
当下，投资者需要重点关注上述两大拖累A股的主要矛盾，未来是否存在较大变化的可能。
中美贸易冲突
这方面，我们在多次的周评中已做过大量的分析。在此仅重申及补充讨论几点：
1、贸易冲突如最终无法避免，是中美双输的不幸格局。尽管短期事态正向着负面的方向走，但现阶段双方应都有尽力避免其最终发生的较大意愿和可能性。上周，海外有影响力的外媒传出重要消息，称接下来还有可能发生更高级别的贸易谈判。揣测这应不是空穴来风，如果确实能产生较大层面推动，则柳暗花明或有可能。
2、7月6日或将是重要的关键时点。在美方宣布的关税分阶段实施计划中，第一批价值340亿美元的中方818种商品将于 7月6日正式生效（征税）。换言之，接下来的2周时间或仍是中美继续谈判的有效时间段，双方仍有最终找寻到妥协的可能。
3、近期，巴菲特等华尔街著名投资人共同发声。他们表示，特朗普在贸易战中的激烈言辞只是其谈判手段。巴菲特更明确表示，中美贸易战不值得过分忧虑，他对中美终将达成协议保持乐观。
4、金正恩数月之内三度访华凸显大国博弈。美朝问题及中美贸易问题的互动缠绕关系，可能是不容忽视的重点考量。
5、我们退一大步至最悲观情景估计，如贸易冲突最终爆发，对中国经济的实际影响应也在尚能够承受的范围内。毕竟中国内需市场潜力巨大，政策动员能力、执行能力也足够强。单纯就贸易冲突而言，如果内外部协调得当，不至于使得风险迅速向其他领域蔓延。
内部的压力
注意到易纲行长在上周表态时强调，保持流动性合理稳定，把握结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，守住不发生系统性金融风险的底线。话虽不多，但传递的政策讯号关键、重要。
在此，我们也重点引用不久前某著名的财经官员在演讲中所表达的相关观点：
去杠杆、防风险不是无的放矢，是抓住了中国国民经济发展的要害。纵观过去全球100年各西方主要国家去杠杆的经验和教训，去杠杆主要有三种方法：
1、过度紧缩型的去杠杆。这是非常糟糕的去杠杆，去杠杆当然会带来金融紧缩，但措施不当，金融过度紧缩，造成了极其严重的经济箫条、企业倒闭、金融坏账、经济崩盘等局面。
2、严重通胀型去杠杆。通货膨胀也能去杠杆。通过加货币去杠杆，坏账通过发货币稀释掉了，这种通货膨胀把坏账转嫁给居民，如果过于严重，会带来剧烈的经济危机、社会振荡。
3、良性的去杠杆。虽然经济受到了一定的抑制，但是还是健康地向上，产业结构、企业结构调整趋好，既降低了宏观经济的高杠杆，又避免了经济萧条，保持了经济平稳发展。良性的宏观经济去杠杆，要从宏观上形成去杠杆的目标体系和结构……
这是一个定量定性的宏观目标，操作上既不能一刀切地想两三年解决，这容易造成糟糕型的通缩去杠杆，也不能用一种办法孤注一掷，应该多元化去杠杆……
我们认为他的观点和建议是对去杠杆过程和方法的准确表述，同时也是未来极具可行性的良好操作方式。
当然，我们也注意到，社会各界现阶段尚有不少的分歧和争议，但大的格局上，新的市场预期和共识正在重建及趋于形成。
我们的总体判断是，虽然同是“稳健中性的货币政策”取向，但接下来尤其今年下半年政策的边际变化（更准确说是政策的边际宽松）已逐渐变为可期。这或将是可能影响年内A股市场走向的重要政策变化。
央行定向降准
周日下午5点，官媒发出来自央行网站的最新消息，央行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。
我们认为，这是实质性落实上周国常会重要精神及相关领导及时表态后的最新动作，意味着市场此前预期的政策边际宽松正趋于落实。
短期看，最新的政策预计将释放资金7000亿元，将极大地缓解当前实体经济和金融体系的重大压力。拉长看，政策的边际宽松预计仍将持续在路上（至少在今年下半年里）。
06 市场操作策略
我们重申中期的策略判断。在经历反复震荡磨底的艰难阶段之后，随着下半年逐渐迎来更加有利的投资环境，A股市场的投资价值将逐步将被各类投资者普遍认同，预计市场有望在下半年最终形成较一致的共识和向上的推动力。
对于短期的操作，我们在上周中的市场快评中给出的策略建议依旧有效：
对于风险偏好较低的投资人，继续选择利率债等相对低风险品种，静候不确定性重大风险的彻底释放。
对于有一定的风险承担能力的投资者，我们则建议，可趁市场仍处于低迷期，逢低吸纳一些优质的错杀品种。而随着中报季的逐步临近，更可针对性地选择可能存在较大预期差的优秀潜质标的（寻找优质个股的“阿尔法”）。
对于有较高风险承担能力的投资者，继续以定投方式分阶段介入或也是个不错的方式。
在市场较大概率的近底部区域，投资者事先规划好打算介入的资金总量，做分批介入的稳妥准备，或是当前市场环境下一个可行的优选（捕捉来自市场的“贝塔”）。
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