定向降准对流动性的意义大于稳增长和促改革

交银基金每周市场点评（0618-0622）

【国内市场】

1）海外市场因经济下滑出现重要拐点，国内定向降准流动性托底，全面稳增长需要等待7月中。价值和周期板块有望出现反弹。

2）定向降准对流动性的意义大于稳增长和促改革，年中流动性冲击、对冲7月6日美国惩罚性关税落地以及短期海外经济失速意味较浓，短期经济增长处于外需冲击落地后和稳增长铺开前青黄不接时点。债转股相关细则并未配合落地，小微企业在去产能与外需下滑大背景下逆势扩张动力较低，定向降准托底经济力度有限，但有望缓解金融资产的估值压力。

3）短期应关注在强大外压下改革举措的加速推进，四中全会距今只有一个季度的时间，相关政策线索将逐步显现。高质量发展指标体系（包括创新体系和收入再分配体系）、房地产长效调控机制、长江经济带发展规划是潜在看点。

【海外市场】

因工业品涨价驱动的一轮美国进口加强和制造业加速建库逼近尾声，美国经济开启经典的难以承受价格波动、被迫回调的进程。

1）美国Markit制造业PMI失速，体现价格超涨之后去库存开启，美国工业板块相对走势跌至8年以来最低。由于制造业原材料和中间品的涨价难以被下游的收入和储蓄所消化，下游持续以去库存对抗涨价，使得上游累积库存难以被下游所消化，历史上一般带来持续一个季度左右的制造业景气下滑。

2）人民币兑美元尽管快速贬值，一篮子汇率保持相对稳定，接近于定向攻击美国经济和金融市场，接近与美国贸易谈判的重要筹码。由于中国对美国的极限施压保持了基本对等的应对，预计高强度对抗将持续到7月6日关税真实落地之前，海外股市在这个过程中将保持较大波动率。

3）美国高院以微弱多数支持州政府征收互联网销售税，欧洲GDPR后也将逐步落地数字经济税，作为2020年以前G20互联网征税体系的先行法规，全球政府对互联网巨头的监管逐步趋严，纳斯达克指数将首当其冲。预计纳斯达克指数已逼近历史顶部，下行过程中将延缓联储加息节奏以及美国政府贸易战力度，9月美联储加息概率已下滑。

【债券市场】

公开市场业务:

上周市场资金面较为平稳略显宽松，在央行的连续净投放且额外投放MLF下保持平稳。上周央行逆回购投放3700亿，逆回购到期2300亿，MLF投放2000亿，综合来看央行上周共投放3400亿。上周，银行间和交易所的平均融资成本较前一周整体上有所抬升，其中银行间隔夜、7天、14天的平均水平的变动分别为2BP，2BP，148BP。

债券市场：

上周，利率债方面除了1Y以外的收益率全部下行，国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动6、-2、-6、-7、-6BP；国开债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别变动1、-8、-12、-9、-11BP。信用债方面，上周短融中票收益率也是1Y上行、其余期限下行，幅度均在6BP以内；城投债收益率是3Y全面下行，其余基本上行为主，其中AAA的3Y下行达到12BP。

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