市场回顾

市场6月出现全面快速下跌,上证指数在年内多次触及3000点即反弹后最终没能守住该整数点位,并快速下行至2800点左右。截至25日,上证单月跌幅接近8%,沪深300跌幅超过6%,创业板指数单月跌幅接近12%。

年初以来的半年时间,上证综指下跌已经接近14%,沪深300跌幅超过11%,创业板指跌超12%,跌幅最大的中证1000指数跌幅已经超过20%,全市场只有社会服务,食品饮料和医药三个板块实现了正收益。除了这三个板块,其余也只有家电,石油石化和银行三个板块跑赢了沪深300,整个市场赚钱效应非常差。

两市交易量长时间萎缩至3000亿附近,极其紧张的信用环境和脆弱的信心导致几乎没有增量资金进入市场,本月唯一一次成交超过4000亿的情况出现在6月19日。当日上证跌幅接近4%,创业板指跌幅接近6%,近千股跌停。6月24央行再次启动降准,释放了总计7000亿左右的流动性,但是次日沪深股市依然出现了大幅下跌,短期市场极为恐慌。

我们认为短期市场的极端恐慌主要来自于两个风险,一是国内极其紧张的信用环境,二是中美双边贸易的反复。这两个问题短期都难以得到有效解决,使得市场出现了无视基本面的恐慌,在此过程中,股权质押比例较高的股票面临了更大的抛售风险,短期资金进一步向基本面确定的板块和公司聚集,比如消费,医药等。

宏观判断

五月宏观经济数据几乎全线走弱,投资,社零,进出口增速都出现了下滑。社融规模环比下降近50%,以去杠杆为目的的资管新规在快速推行,社会信用非常紧张。但微观结构上体现出了一定的韧性,工业增加值,发电量数据,商品价格等均表现平稳。

5月经济数据的主要亮点在地产,其中地产销售金额同比实现了20%的增长,新开工面积单月也实现20%的增长,这在社融和信用异常紧张的情况下非常难得,验证了我们之前的判断。此外,施工面积,土地购置等数据同比也均维持了20%左右的增速,可以说是超出了市场预期。但目前政府对于地产的态度仍然非常严厉,市场还是担心下半年地产数据会变差,尤其是三四线城市。

整体来看,政府去杠杆的进度和力度超出市场预期,尽管央行采取了降准,但是信用体系的紧张状态在中期仍然难以改变。基建相关的财政投入也在明显萎缩。财政和信用的双紧可能会对实体经济带来滞后的负面影响,这是市场普遍担忧并反映到估值体系里的。此外,海外的风险依然没有能够完全释放,中美的贸易冲突依然扑朔迷离,双方第一批征税名单已落地,后面如何演绎还有待观察,这也对市场的风险偏好形成明显制约。

人民币可能会通过贬值的方式释放对于中美利差快速回落的压力,这利好于贸易,但是可能会影响资本流入的规模和进度。

投资策略

内部和外部风险都在陆续释放,短期市场人气很差,但是乐观因素是目前市场整体估值水平已经接近于历史低位,基本反映了各种悲观预期,我们认为目前位置可能是长期的底部区域,但是目前市场仍然缺乏足够的上涨动能,可能在此位置上反复筑底。

策略上我们认为短期不宜太乐观,中长期不宜太悲观,甄选中报业绩较为确定的板块和个股,以及中长期成长逻辑清晰,估值足够便宜的个股进行配置。

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