市场回顾
市场6月出现全面快速下跌，上证指数在年内多次触及3000点即反弹后最终没能守住该整数点位，并快速下行至2800点左右。截至25日，上证单月跌幅接近8%，沪深300跌幅超过6%，创业板指数单月跌幅接近12%。
年初以来的半年时间，上证综指下跌已经接近14%，沪深300跌幅超过11%，创业板指跌超12%，跌幅最大的中证1000指数跌幅已经超过20%，全市场只有社会服务，食品饮料和医药三个板块实现了正收益。除了这三个板块，其余也只有家电，石油石化和银行三个板块跑赢了沪深300，整个市场赚钱效应非常差。
两市交易量长时间萎缩至3000亿附近，极其紧张的信用环境和脆弱的信心导致几乎没有增量资金进入市场，本月唯一一次成交超过4000亿的情况出现在6月19日。当日上证跌幅接近4%，创业板指跌幅接近6%，近千股跌停。6月24央行再次启动降准，释放了总计7000亿左右的流动性，但是次日沪深股市依然出现了大幅下跌，短期市场极为恐慌。
我们认为短期市场的极端恐慌主要来自于两个风险，一是国内极其紧张的信用环境，二是中美双边贸易的反复。这两个问题短期都难以得到有效解决，使得市场出现了无视基本面的恐慌，在此过程中，股权质押比例较高的股票面临了更大的抛售风险，短期资金进一步向基本面确定的板块和公司聚集，比如消费，医药等。
宏观判断
五月宏观经济数据几乎全线走弱，投资，社零，进出口增速都出现了下滑。社融规模环比下降近50%，以去杠杆为目的的资管新规在快速推行，社会信用非常紧张。但微观结构上体现出了一定的韧性，工业增加值，发电量数据，商品价格等均表现平稳。
5月经济数据的主要亮点在地产，其中地产销售金额同比实现了20%的增长，新开工面积单月也实现20%的增长，这在社融和信用异常紧张的情况下非常难得，验证了我们之前的判断。此外，施工面积，土地购置等数据同比也均维持了20%左右的增速，可以说是超出了市场预期。但目前政府对于地产的态度仍然非常严厉，市场还是担心下半年地产数据会变差，尤其是三四线城市。
整体来看，政府去杠杆的进度和力度超出市场预期，尽管央行采取了降准，但是信用体系的紧张状态在中期仍然难以改变。基建相关的财政投入也在明显萎缩。财政和信用的双紧可能会对实体经济带来滞后的负面影响，这是市场普遍担忧并反映到估值体系里的。此外，海外的风险依然没有能够完全释放，中美的贸易冲突依然扑朔迷离，双方第一批征税名单已落地，后面如何演绎还有待观察，这也对市场的风险偏好形成明显制约。
人民币可能会通过贬值的方式释放对于中美利差快速回落的压力，这利好于贸易，但是可能会影响资本流入的规模和进度。
投资策略
内部和外部风险都在陆续释放，短期市场人气很差，但是乐观因素是目前市场整体估值水平已经接近于历史低位，基本反映了各种悲观预期，我们认为目前位置可能是长期的底部区域，但是目前市场仍然缺乏足够的上涨动能，可能在此位置上反复筑底。
策略上我们认为短期不宜太乐观，中长期不宜太悲观，甄选中报业绩较为确定的板块和个股，以及中长期成长逻辑清晰，估值足够便宜的个股进行配置。
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